报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 2025年国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值率先修复，制造端强alpha的户外代工龙头表现突出；海外市场美国高端户外运动及休闲服饰龙头、欧洲奢侈品龙头表现较优 [2] - 2025Q1品牌端销售普遍承压，制造端产能利用率分化，海外产能爬坡及核心品类放量的个股盈利相对较优 [3] - 2025年品牌服饰看好运动赛道、家纺板块及受益流量倾斜的企业，纺织制造Beta预期较弱，看好优质龙头 [4] 市场表现复盘 国内市场 - 年初以来品牌表现分化，罗莱生活领涨（+25%），户外龙头安踏表现亮眼（+24%）；制造端浙江自然领涨（+35%），部分企业受关税预期影响股价回调 [2] 海外市场 - 美国2025年至今高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优，AS/URBN/GAP/RL上涨34%/33%/22%/21% [2] - 欧洲奢侈品龙头Richemont及Canada Goose涨幅居前，分别为16％/14％ [2] 25Q1基本面复盘 品牌端 - 2025Q1在高基数及宏观环境波动背景下，销售普遍承压，如罗莱、水星、比音勒芬等逆势增长企业属优异 [3] 制造端 - 2024年产能利用率普遍上行，2025Q1已显分化，海外产能爬坡（伟星股份）及核心品类放量（浙江自然）的个股盈利相对较优 [3] 2025年行业趋势展望 品牌服饰 - 行业层面看好运动赛道（尤其高端细分领域）、家纺板块、受益流量向头部品牌倾斜的企业 [4] - 个股层面看好渠道变革、拥抱新业态的企业，库存低位的品牌，高股息龙头 [4] 纺织制造 - 行业层面关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，2025年Beta预期仍较弱 [4] - 个股层面看好商业模式有壁垒、下游终端需求有成长性、未来份额有提升空间的优质龙头 [4] 投资建议 品牌端 - 推荐安踏体育、特步国际、海澜之家、江南布衣、罗莱生活、水星家纺 [5] 制造端 - 推荐申洲国际、九兴控股、华利集团 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 - 报告研究的具体公司是我国铜质文创工艺产品第一品牌，以原创设计推动差异化发展，在铜质文创领域确立龙头地位，2024年铜质文创工艺产品市场份额为35%，线上销售市场份额占比达44.1% [4][7] - 公司包含多个产品系列，“铜葫芦”和“大圣”系列最畅销，自研IP收入占比维持较高比例，2022 - 2024年分别为94.1%/88.3%/93.7% [4][11] - 公司产品以线上直销为主，占比约70%，2022 - 2024年线上直销收入占总收入的比例分别为70.6%/69.9%/70.5%，销售渠道主要是电商平台直营旗舰店；截止2024年12月31日，线下运营9家直营店，也是沉浸式品牌体验中心 [4][15][17] 全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 - 文创工艺品市场规模保持稳定增长，2024年全球文创工艺品市场规模为1.08万亿元，2019 - 2024年复合增长率为3.4%，2024 - 2029年复合增长率有望提升至5.8%，预计2029年达1.43万亿元 [19] - 我国文创工艺品市场稳步扩张，2024年市场规模为3540亿元，2019 - 2024年复合增长率为4.3%，预计2029年达4647亿元，2024 - 2029年复合增长率为5.6%；塑胶树脂增长最快，金属文创工艺品中，金质工艺品占比最高，铜质工艺品预计2029年市场规模达23亿元，2024 - 2029年复合增长率达7.7% [21] - 铜质文创工艺品产业链中，上游IP开发及研发设计环节易形成壁垒；铜质摆件是最大产品类别，市场规模占比始终在75%以上，有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%；2024年线上渠道销售额占比超60%，2024 - 2029年线上渠道销售额年复合增长率有望达8.3% [22][27] 成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 - 报告研究的具体公司营业收入稳定增长，2022 - 2024年分别为5.03/5.06/5.71亿元，2024年同比增速超10%；利润及全面收益总额分别为5694/4413/7898万元，2024年同比增速接近80%；利润增速快于营业收入增速，原因是成本控制带来毛利率提升，2024年销售及营销开支和行政开支占总收入比例下降 [4][28] - 公司营业成本主要由直接材料成本、直接人工成本和制造费用构成，直接材料成本占比最高；2023年因生产技术升级，铜利用率提高，原材料消耗量减少，2024年直接材料成本上升与原材料价格上涨幅度一致；直接人工成本受生产人员工资及绩效薪酬提升影响 [32] - 2024年铜质文创产品毛利率明显提升，2022 - 2024年分别为32.5%/31.9%/35.2%，原因是推出更高价值雕塑作品、定价精确性改善及生产效率提高；塑胶潮玩委托第三方生产，有低材料成本特性，能实现较高毛利率水平 [33] - 公司费用主要为销售及营销开支，最主要的费用项为平台服务及推广，2024年开支相比2023年有所下降；雇员薪酬及福利在2024年明显提升，因扩大线下业务 [39] - 公司研发开支主要与文创产品创意开发、设计迭代及优化相关，2023年开始研发开支中的雇员薪金及福利明显提升，反映在原创IP方面持续投入 [40]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2025年5月22日小米发布自研旗舰SoC芯片玄戒O1，是小米技术实力展现和中国半导体产业高端芯片设计重要突破，小米正构建完整技术闭环，为“硬核科技公司”战略奠定基础 [4] - 玄戒O1是中国大陆首款3nm工艺手机芯片，使小米成全球第四家发布3nm芯片企业，采用第二代3nm工艺制程，集成190亿个晶体管，芯片面积109mm²，采用创新“2+4+2+2”十核架构设计，处理能力强劲，能效优势明显，在AI推理任务中表现突出 [4] - 玄戒是小米“十年造芯计划”核心成果，考虑多终端适配能力，自2021年重启SoC研发累计投入超135亿元，未来五年计划投入超2000亿元，目标跻身全球芯片设计第一阵营，实现核心产品芯片自研闭环 [4] - 催化剂为搭载玄戒O1的相关产品出货量超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐标的为兆易创新、慧智微，相关标的为小米集团 - W [4] 芯片性能 - 玄戒O1的CPU单核成绩3017 - 3119分，多核成绩9264 - 9673分，超越天玑9400+，某些测试小幅领先高通骁龙8至尊版，相同性能下功耗降低约18%，配备6核心NPU，算力达44TOPS，搭载10MB专属片上缓存，在小米端侧大模型部署场景下实测生成速率达62.13 Tokens/s，优于iPhone 16 Pro Max，且功耗仅为后者的60% [4] 终端适配 - 手机方面，小米15S Pro为首发机型，支持2K 120Hz LTPO屏幕、UWB无感解锁等功能；平板方面，小米平板7 Ultra搭载该芯片，结合14英寸3.2K大屏和120W快充，强化生产力场景；手表方面，小米手表S4搭载玄戒T1芯片，为未来“芯片 + 通信”全栈技术闭环埋下伏笔 [4] 推荐公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价 | 盈利预测(EPS) | | | PE | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 兆易创新 | 603986.SH | 116.03 | 2.35 | 2.92 | 3.69 | 49.37 | 39.74 | 31.44 | 增持 | | 慧智微 - U | 688512.SH | 10.19 | 0.00 | 0.48 | / | / | 21.23 | / | 增持 | [5]

美国经济展望 - 市场对美国经济下半年展望因特朗普政策朝令夕改更模糊[5][6] 关税与通胀 - 关税落地后美国整体通胀或上行，未来通胀走势不确定[5][7] - 关税增加大部分转嫁给进口商，小部分转嫁给消费者，对整体价格影响有限[5][7] - 2018 - 2019年对华加征关税使中国进口量降约40%，部分消费品类别价格累计涨幅近6%[12] 减税与美债 - 2025财年上半年美国联邦政府预算赤字超1.3万亿美元，为历史第二高[5][14] - 2025财年上半年联邦政府支出3.57万亿美元，同比增近10%，收入同比增3%[14] - 2025财年上半年利息支出预计占总支出14%，较2024财年的12%显著上升[15] 财政困境 - 马斯克所在DOGE累计完成325亿美元财政支出缩减，对应年初任务目标的1.6%[18] - 假设2025年美国GDP增速从1.9%降至1.4%，将带来约300亿美元税收收入减少[19] - 特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元，CBO估计每年损失2000 - 3000亿美元[20] 未来影响 - 特朗普是否改变策略将影响全球经济、市场展望及美元资产表现[5][24]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为20.48元 [5] 报告的核心观点 - 24年照明行业受宏观经济及地产周期影响需求承压，呈现“稳中有降、分化加剧”格局，未来中小企业加速出清，报告研究的具体公司作为行业头部企业有望凭借规模、技术和品牌优势巩固市场份额，预计2025 - 2027年EPS为1.28/1.38/1.58元，同比+6%/+7%/+15%，参考同行业可比公司，给予2025年16x PE，目标价20.48元，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,795|7,096|7,552|8,192|8,931| |(+/-)%|7.2%|-9.0%|6.4%|8.5%|9.0%| |净利润（归母，百万元）|924|903|955|1,026|1,179| |(+/-)%|17.8%|-2.3%|5.8%|7.3%|15.0%| |每股净收益（元）|1.24|1.21|1.28|1.38|1.58| |净资产收益率(%)|13.9%|13.4%|12.7%|12.7%|13.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.44|14.78|13.97|13.01|11.32| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为13.82 - 20.30元，总市值13,629百万元，总股本/流通A股为745/735百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益6,868百万元，每股净资产9.22元，市净率2.0，净负债率 - 79.89% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|18%|12%|-4%| |相对指数|16%|12%|-11%| [10] 业绩简述 - 2024年实现营业收入70.96亿元，同比 - 8.96%，归母净利润9.03亿元，同比 - 2.28%，扣非归母净利润7.46亿元，同比 - 11.97%；2024Q4实现营业收入20.29亿元，同比 - 11.08%，归母净利润2.82亿元，同比 + 6.16%，扣非归母净利润2.44亿元，同比 - 13.8%；2025Q1实现营业收入14.91亿元，同比 - 5.83%，归母净利润1.41亿元，同比 + 16.77%，扣非归母净利润0.88亿元，同比 - 14.74% [11] 分红方案 - 2024年向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），共计6.66亿元，分红比例为73.8%，对应股息率5.02% [11] 收入分产品拆分 - 24年照明应用产品及其他实现收入70.33亿元（ - 8.59%），其他业务实现收入0.63亿元（ - 37.74%）；照明应用产品及其他毛利率39.08%（ - 1.03pct），其他业务毛利率63.55%（ + 6.39pct） [11] 收入分地区拆分 - 24年国内实现收入63.62亿元（ - 8.57%），国外实现收入6.71亿元（ - 8.75%）；国内毛利率38.83%（ - 1.26pct），国外毛利率41.4%（ + 1.14pct） [11] 利润率及费用率情况 - 24年公司毛利率为39.29%，同比 - 1.04pct，归母净利率为12.72%，同比 + 0.87pct；2024Q4毛利率为37.06%，同比 - 6.14pct，归母净利率为13.88%，同比 + 2.25pct；2025Q1毛利率为36.32%，同比 - 2.15pct，净利率为9.47%，同比 + 1.83pct。24年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.20%、4.73%、4.31%、 - 0.74%，同比 - 0.28、 + 0.64、 - 1.09、 + 0.68pct；24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.84%、5.58%、3.41%、 - 0.11%，同比 - 4、 + 0.21、 - 2.25、 + 0.93pct；25Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.54%、4.76%、4.65%、 - 0.81%，同比 - 0.61、 - 0.17、 - 0.62、 - 0.31pct [11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E营业总收入7,552百万元，净利润959百万元等 [12] 可比公司估值表 |代码|公司|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元/股）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |000541.SZ|佛山照明|6.24|95.83|0.29/0.27/0.31|21.48/23.40/20.44| |603303.SH|得邦照明|12.42|59.24|0.73/0.79/0.85|17.06/15.81/14.59| |603195.SH|公牛集团|72.15|932.29|3.31/3.55/3.87|21.82/20.31/18.62| |平均值| - | - | - |1.44/1.53/1.68|20.12/19.84/17.88| [13]

美元汇率 - 年初受“关税风向标”影响，从“关税溢价”到“关税折让”，指数从109降至100以下，现徘徊震荡[4][5] - 下半年美联储降息前下行空间有限，或震荡，关税进展或带来阶段性上涨[4][6][8] - 中长期受债务问题、衰退风险与高利率、“去美元化”压制[4][9] 欧元汇率 - 后续有支撑，市场定价欧央行降息预期，欧股盈利向好与德财政政策转向强化基本面[4][13][15][16] - 下行风险来自美国关税政策反复与欧元区改革成效待验[4][16] - 下半年预计保持较强水平，目标区间1.08 - 1.18[4][16] 日元汇率 - 日美贸易谈判或使日元渐进式升值，但缺乏长期支撑[4][17] - 阻力来自日央行货币政策正常化困难与日本经济衰退担忧[17] - 美元兑日元长期区间预计137 - 145[4][17] 英镑汇率 - 通胀黏性超预期与美元信用担忧推动英镑强势，突破1.3470创2022年初以来新高[22] - 英国与美欧贸易协议消除关税风险折价[22] - 后续维持强势，交易区间1.30 - 1.39[22] 澳元汇率 - 与非美贸易关系是关键，4月因中美贸易战下跌后反弹[25] - 国内经济有韧性，4月就业增8.9万人，失业率4.1%，预计GDP增速回升[25] - 或区间震荡回升，区间0.64 - 0.69，贸易紧张升级有下跌风险[25]

国内产业投融资现状 - 2024年A股市场终止IPO申请公司共430家，较2023年增加185家；国内一级市场美元融资事件150起、占比3%，融资金额占比11%，同比降11 pct[8] - 2024年股权投资市场投资案例8408起，同比降10.4%；披露投资金额6381亿元，同比降7.9%；1 - 11月VC/PE出手频次9600次，同比降44%[11] - 2024年中企境内外IPO数量195家，同比降51.1%；IPO总融资额1443亿元，同比降63.6%；新募集基金数量3981只，同比降43.0%；新募集资金规模14449亿，同比降20.8%[14] 耐心资本特性与政策支持 - 耐心资本具长期性、价值投资、责任投资特征，有望为资本市场注入活水[21] - 2023年底以来国家政策多次强调壮大耐心资本，2025年扩大保险资金长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10%[22][25] 半导体行业与耐心资本 - 半导体研发周期长，投资需大量资金，耐心资本久期长、杠杆效应明显，与之匹配；大基金一期规模1387亿元，撬动超5000亿社会资金[26][27] - 2024年半导体融资轮次A轮/B轮/天使轮占比38%/20%/17%；融资事件658起，同比增7.2%；融资总金额1220亿元、同比降14.4%[29][31] - 半导体产业长期资金主体有政府与国资背景投资机构、银行、专业市场化产业投资机构、产业风险投资资金（CVC）[35] 海外耐心资本案例 - 截至2024年底，挪威GPFG管理规模19.74万亿挪威克朗，同比增25.2%；累计收益率6.3%；2024年股票收益率18.2%[51][64][67] - 截至2024财年末，新加坡淡马锡投资组合净值3890亿新元，10年CAGR 5.7%；非上市资产占比52%，较2015财年增19 pct；10年期/20年期股东总回报率为6%/7%[76][82][92] - 截至2024财年末，英国BPC管理资产规模31.25亿英镑，同比增1.6%；投资占比73.2%，较2023财年增11.5 pct；2024财年IRR 12.5%，同比降6.5 pct[110][112]

报告核心观点 - 沪深300指数成分股呈大市值、高盈利特征，在估值、成长上的暴露较为均衡 [2] - 采用风格均衡、策略构建均衡、增加风控模块三种方式构建的组合，全区间信息比都大于1，且每年相对沪深300指数超额收益均为正 [3] - 增加风控模块方式风控最直接，组合跟踪误差最小；风格均衡、策略构建均衡两种方式，超额收益相对较高，2016年以来，滚动3年累计绝对收益率、超额收益率均为正 [4] 沪深300指数的风格特征 - 沪深300指数风格特征为偏大市值，注重公司基本面，在估值和成长上较为均衡 [16] 跑赢沪深300指数的3种组合构建方法尝试 风格均衡组合 - 价值、成长均衡组合年化超额收益13.1%，信息比1.23，除2020年与基准持平外，其余年份年化超额收益均在4%以上 [27] - 可在风格均衡组合基础上增加弹性较大的卫星组合，如健康小市值策略，构建方式为全A剔除估值最高20%的股票，在剩余股票中用9个因子多因子打分，小市值因子权重20%，其余因子权重10%，季度调仓 [30] - 配置卫星组合后，超额收益、信息比均有所提升 [32] 构建过程中的均衡 - PB - ROE组合综合估值水平和盈利能力选股，GARP组合综合估值水平和增长水平选股，两个组合构建过程保持价值和成长的均衡性，单个组合相对沪深300指数超额收益较稳定，月胜率在60%以上，复合之后分年度超额收益分布更均匀，月胜率更高 [34][37] 增加风控模块，定量约束风险 - 无约束组合超额收益波动大，约束相对基准指数的风格、行业、个股偏离可降低收益波动，风格偏离0.3、行业偏离3%、个股偏离1%的组合，相对沪深300指数年化超额9.0% [43]

报告行业投资评级 - 中航沈飞、中航西飞、中航机载、北方导航、中航光电、航天电器、睿创微纳、国博电子、抚顺特钢、中航重机、菲利华、光威复材、图南股份、华秦科技、铂力特、西部材料等公司投资评级为增持 [13] 报告的核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边局势或加剧，加大国防投入是必选项，2027年要实现建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [6][9] - 国际环境复杂严峻，打赢现代战争需先进战机、导弹、火箭弹等装备及可靠通信指挥体系，建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [6][11] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边局势或加剧，加大国防投入是必选项，2027年要实现建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [6][9] - 上周（5.11 - 5.16）上证综指涨0.76%，创业板指数涨1.38%，国防军工指数跌1.61%，跑输大盘2.37个百分点，排名第29/29；我国成功发射通信技术试验卫星十九号；国防部要求菲方停止侵权挑衅；美国国务院批准对阿联酋14亿美元军售；美国计划生产新型热核重力炸弹 [6][10] - 我国成功发射太空计算卫星星座；特朗普宣布研发F - 55战机，对F - 35升级并命名为F - 55，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机；建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [6][11] - 投资主线包括总装（中航沈飞、航天南湖、中航西飞）、元器件（中航光电、航天电器、国博电子）、分系统（中航机载、北方导航）、材料与加工（抚顺特钢、中航重机、菲利华、光威复材、图南股份、华秦科技、铂力特、西部材料） [6][12] 行情回顾 行业表现 - 上周（5.11 - 5.16）上证综指涨0.76%，创业板指数涨1.38%，国防军工指数跌1.61%，跑输大盘2.37个百分点，排名第29/29 [6][10][15] 指数表现 - 上周（05.11 - 05.16）军工指数下跌，航天航空与国防Ⅳ表现最好，下跌0.36%，排名第1/10 [18] 板块表现 - 上周（05.11 - 05.16），地面武器、航空板块表现相对较好，利君股份（58.50%）、通达股份（22.51%）、信质集团（12.23%）涨幅居前；奥普光电（ - 12.14%）、航天长峰（ - 11.70%）、国博电子（ - 9.63%）等股票跌幅居前 [25][26] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 5月13日2时09分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号丙运载火箭成功发射通信技术试验卫星十九号，用于多频段、高速率卫星通信技术验证，是长征系列运载火箭第575次飞行 [28] - 5月14日12时12分，我国在酒泉卫星发射中心用长征二号丁运载火箭成功发射太空计算卫星星座，是长征系列运载火箭第576次飞行 [11][29] - 5月15日，中央军委决定调整组建中国人民解放军陆军兵种大学、中国人民解放军信息支援部队工程大学、中国人民解放军联勤保障部队工程大学等3所院校，均为高等教育院校，面向社会招收普通高中毕业生 [31] - 5月14日，“中新合作 - 2025”海上联合演习转入海上实兵演练，中新参演舰艇围绕8个科目开展高强度演练，提升了协同配合和遂行多样化军事任务能力 [31][32] - 5月15日，国防部要求菲方停止一切侵权挑衅的危险举动，菲方军舰企图强闯中国黄岩岛领海，中方拦阻驱离正当合法 [33] 国际要闻 - 当地时间14 - 15日，特朗普访问卡塔尔，15日宣布对F - 35升级命名为F - 55，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机 [11][33] - 美国《纽约时报》爆料特朗普宣布与胡塞武装停火因军事行动陷入困境，数架F - 16和一架F - 35战机险些被胡塞武装击中；“战区”网站报道一架F - 35隐形战斗机险些被胡塞武装防空导弹击中并采取规避动作 [34][36] - 5月12日，美国国务院授权向阿联酋出售价值14亿美元军用直升机和设备，包括6架CH - 47F“奇努克”直升机等，还批准出售价值1.3亿美元F - 16战斗机零部件 [6][38] - 5月8日，美国核安全机构称计划开始生产新型热核重力炸弹B61 - 13，是B61核弹改进型，最大当量约360千吨 [6][39] - 5月11日，日本防卫省决定近期进行新型电磁轨道炮上舰测试，该炮可拦截高超音速武器，目标部署于搭载“宙斯盾”系统舰艇，但存在导轨损坏、难以连续射击和射击速度偏低等问题 [39][40] 重要上市公司公告 - 中航沈飞2024年年度权益分派以方案实施前总股本2,755,699,513股为基数，每股派发现金红利0.26元（含税），共计派发现金红利716,481,873.38元（含税） [40] - 光威复材2024年年度权益分派以现有总股本剔除已回购股份6,352,000.00股后的825,000,000.00股为基数，向全体股东每10股派5.000000元人民币现金（含税），不同股东扣税情况不同 [41] - 国科军工特定股东杨明华、陈功林提前终止减持计划，截至2025年5月15日，通过集中竞价交易减持股份1,750,000股，通过大宗交易减持股份3,492,404股，合计减持5,242,404股（占公司总股本比例2.9837%） [42][43] - 中航高科全资子公司中航复合材料有限责任公司拟自筹资金91,750万元开展民用航空复合材料构件能力提升建设项目 [43]

报告行业投资评级 - 维持锂钴行业增持评级 [5][14] 报告的核心观点 - 周初中美贸易政策释放积极信号，但钴锂市场需求气氛均偏冷清，价格上弹后均有所回落；锂快速下跌近均衡成本后有望逐步弱稳，钴在原料偏紧下或仍坚挺偏强 [3] - 中美贸易关系缓和缓冲锂下跌行情，无锡盘 2507 合约周度跌 1.57%至 6.26 万元/吨，广期所 2507 合约周度跌 1.94%至 6.18 万元/吨；锂精矿价格为 712 美元/吨，环比下降 13 美元/吨；锂矿库存充足，持货商挺价支撑有限，海外矿成本偏高降低出货意愿 [5][14] - 钴市场整体进入缓冲期，业者观望情绪浓厚；钴业公司多向电新下游制造延伸，构成钴 - 镍 - 前驱体 - 三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒 [5][14] - 中美贸易关系缓和使锂价反弹后回落，储能电池出口预期升温对碳酸锂需求形成边际托底，但锂矿价格加速回落引发的成本支撑弱化主导市场逻辑，叠加动力需求一般，电池二线厂商储能基本满产，抢出口预期落差；供需双弱格局下锂价短暂反弹后回落；碳酸锂周度产量环比下降 9.37%、周度库存量环比上涨 0.27%；虽关税政策缓和或有利于美国储能需求恢复，但碳酸锂基本面仍偏弱，新能源汽车产销与零售数据差异扩大或意味中间环节库存正在积累；矿盐价格接近并触达资源成本线后有望逐渐触发局部供应收缩，锂价有望在下跌速度放缓后实现弱稳；上周电池级碳酸锂均价较前周跌 2.15%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）均价较前周跌 1.33% [5][15] - 业者多谨慎观望，钴市整体震荡；钴原料供应逐渐偏紧，钴中间品价格持续坚挺；电钴方面，欧洲市场需求趋于理性，国内下游磁材合金市场需求未有明显变化，仍多以刚需采购为主，供应端大部分厂商开工率下滑明显，刚果（金）政府将在 6 月上旬咨询行业参与人士并传达钴出口决定，业者等待进一步指引；钴盐方面，供应端多数厂商受高价原料影响减产，整体开工率下滑，需求端多数下游企业前期已完成补库采购，市场按需采购为主，实际有效成交订单减少；上周电解钴均价较前周上升 0.05% [5][16] - 上周磷酸铁锂均价较前周下降 1.00%，三元材料 622 均价较前周下降 0.27% [5][16] 根据相关目录分别进行总结 周期研判：强预期回归弱现实，钴锂上弹后回落 - 维持锂钴行业增持评级；锂板块中美贸易关系缓和缓冲下跌行情，无锡盘和广期所合约价格下跌，锂精矿价格环比下降；推荐增持中矿资源等公司，谨慎增持天齐锂业等公司，建议关注天华新能等公司；钴板块市场进入缓冲期，业者观望情绪浓厚，钴业公司延伸下游制造增强竞争壁垒；推荐增持华友钴业等公司，建议关注寒锐钴业 [5][14] 公司与行业动态跟踪 - 美国塔马拉克铜镍矿钻探获重大发现，塔隆金属公司在明尼苏达州的项目有“历史性”发现，虽无品位数据但意义重大，此前钻探见矿有高品位镍、铜等，项目有推定和推测矿石资源量 [19] - 国际钴业协会称钴市场 2030 年代初将转为短缺，2024 年钴过剩局面将趋缓，未来几年全球钴供应年均增长 5%，刚果（金）占比下降，印度尼西亚占比上升，全球钴需求年均增长 7%，2030 年代初前将达 40 万吨，电动汽车用钴占比上升 [19] - 盐湖股份公告签署项目合作意向书，有意以 3 亿美元左右现金认购高地资源发行的普通股，成为最大股东并控制相关项目 [19] - 雅化集团公告与 Core 公司承购协议进展，终止原锂精矿《承购协议》及补充协议，Core 同意支付 200 万美元和解金 [19] - 永兴材料公告 2025 年员工持股计划（草案），股份来源为公司回购专用账户股票，不超过 250 万股，占股本总额 0.46%，存续期 36 个月，解锁时点为过户后 12 个月，购买价格为 15.90 元/股 [19] 重点数据：新能源材料产量、进出口与金属价格 新能源金属材料月度产量库存 - 4 月国内碳酸锂产量环比下降 7%，同比上升 40%；氢氧化锂产量环比下降 1%，同比下降 29%；硫酸钴产量环比上升 11%，同比上升 48%；氯化钴产量环比上升 4%，同比上升 19%；四氧化三钴产量环比上升 17%，同比上升 33%；磷酸铁锂产量环比上升 2%，同比上升 58%；钴酸锂产量环比上升 27%，同比上升 34%；三元材料产量环比上升 7%，同比下降 5%；锰酸锂产量环比下降 3%，同比上升 3%；3 月动力电池/储能电池库存量分别环比 +1.17%/+2.75% [20][22][32] 锂盐月度进出口量 - 3 月碳酸锂出口量环比下降 47%，同比下降 32%；进口量环比上升 47%，同比下降 5%；净进口量环比上升 50%，同比下降 4%；进口单价环比上升 4%，同比下降 13%；氢氧化锂出口量环比下降 2%，同比下降 67%；净出口量环比下降 23%，同比下降 81%；出口单价环比上升 3%，同比下降 33%；锂精矿月度进口量环比上升 17%，同比上升 16% [33][34][43] 锂盐周度产量、库存量、库存天数、成本 - 中国碳酸锂周度产量环比下降 9.37%、周度库存量环比上升 0.27%；碳酸锂环节合计库存天数环比上升 0.7 天；外购锂精矿、锂云母冶炼毛利均为负 [46][47][48] 下游材料周度库存量 - 中国磷酸铁锂周度库存量暂未更新，三元材料周度库存量环比下降 2.37% [51][52] 新能源金属材料价格 - 电池级碳酸锂周均价下降 2.15%，工业级碳酸锂周均价下降 2.19%，电池级氢氧化锂周均价下降 1.33%，锂精矿周均价下降 4.29%，钴中间品周均价上升 0.42%，电解钴周均价上升 0.05%，碳酸钴周均价下降 0.60%，氯化钴周均价下降 0.13%，硫酸钴周均价下降 0.21%，四氧化三钴周均价下降 0.47%，红土镍矿周均价下降 1.05%，三元前驱体 523 周均价下降 0.13%，三元前驱体 622 周均价下降 0.12%，三元材料 523 周均价下降 0.38%，三元材料 622 周均价下降 0.27%，磷酸铁锂周均价下降 1.00% [57][59][80] 稀有金属与小金属价格 - 镨钕氧化物周均价上升 3.84%，钕铁硼毛坯 N35 周均价上升 2.03%，黑钨精矿周均价上升 5.15%，仲钨酸铵上升 5.72%，钼精矿周均价较上周上升 0.90%，海绵锆周均价较上周持平，镁锭周均价上升 2.88%，锑锭周均价下降 0.70%，精铟周均价下降 2.52% [82][85][91] 上市公司盈利预测 | 板块 | 证券代码 | 证券名称 | 收盘价（元） | PE/TTM | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锂 | 002460 | 赣锋锂业 | 31.0 | -31.4 | 0.36 | 1.20 | 86.06 | 25.82 | 增持 | | 锂 | 002240 | 盛新锂能 | 11.6 | -16.7 | 0.19 | 0.54 | 60.84 | 21.41 | 谨慎增持 | | 锂 | 002466 | 天齐锂业 | 29.2 | -12.3 | 0.50 | 1.09 | 58.30 | 26.74 | 谨慎增持 | | 锂 | 000408 | 藏格矿业 | 36.1 | 20.3 | 1.77 | 2.85 | 20.40 | 12.67 | 增持 | | 锂 | 002497 | 雅化集团 | 11.2 | 39.7 | 0.86 | 1.23 | 12.99 | 9.08 | 增持 | | 锂 | 002738 | 中矿资源 | 30.0 | 34.1 | 1.35 | 2.49 | 22.24 | 12.06 | 增持 | | 锂 | 002192 | 融捷股份 | 28.5 | 35.7 | - | - | - | - | 无 | | 锂 | 300390 | 天华新能 | 18.4 | 43.9 | 0.22 | 0.56 | 84.24 | 32.96 | 无 | | 锂 | 002176 | 江特电机 | 7.2 | -36.9 | - | - | - | - | 无 | | 锂 | 600499 | 科达制造 | 9.8 | 18.0 | 0.85 | 0.99 | 11.48 | 9.86 | 增持 | | 锂 | 000762 | 西藏矿业 | 18.8 | 131.3 | 0.79 | 1.51 | 23.80 | 12.45 | 增持 | | 锂 | 600338 | 西藏珠峰 | 10.0 | 24.0 | - | - | - | - | 无 | | 锂 | 000155 | 川能动力 | 10.2 | 34.3 | - | - | - | - | 无 | | 钴 | 603799 | 华友钴业 | 35.4 | 12.3 | 3.00 | 3.50 | 11.79 | 10.10 | 增持 | | 钴 | 300618 | 寒锐钴业 | 33.2 | 47.9 | 0.99 | 1.31 | 33.45 | 25.40 | 无 | | 钴 | 603993 | 洛阳钼业 | 7.3 | 10.2 | 0.62 | 0.72 | 11.81 | 10.17 | 增持 | | 钴 | 002340 | 格林美 | 6.2 | 29.7 | 0.45 | 0.65 | 13.87 | 9.60 | 增持 | [94]