报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 设备及EPC业务短期承压，运营类项目稳定公司基本盘，电解水制氢设备及火电灵活性改造技术有望提供增量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年中报显示，1H24公司实现营业收入57.58亿元，同比+15.30%；归母净利润3.97亿元，同比 - 3.02%；扣非归母净利润2.03亿元，同比 - 47.08%；2Q24实现营业收入28.59亿元，同比+2.53%；归母净利润2.11亿元，同比+11.71%；扣非归母净利润0.22亿元，同比 - 86.86% [1] 业务情况 - 设备及EPC业务短期承压，1H24主营业务毛利率14.39%，同比下降4.25pct，主要受市场竞争激烈、光伏组件价格波动等因素影响，环保设备毛利下降，光伏电站EPC业务收入下降，传统电站工程收入占比提升且毛利偏低；2024年上半年经营性现金流净额为1.50亿元，同比改善明显 [1] - 运营资产稳中向好，1H24热电及光伏运营收入27.46亿元，同比增长55.06%，毛利率为17.51%，略低于23年同期0.74pct；截至24年6月底，控股热电联产项目装机量近1.3GW，2024年上半年实现热电联产集中供热499.38万吨，同比增长49.76%，热力应收款回笼率99.05%；1H24环保运营实现收入3.34亿元，同比增长2.54%，毛利率为31.53%，同比下降2.73pct；24年上半年，垃圾处置量50.83万吨，同比增长13.49%；焚烧发电量14172.52万度，同比增长23.58% [1] 新业务进展 - 公司改进制氢设备主副电极结构，采用新型环保隔膜材料，提高电流密度，减小设备体积；1H24中标中能建松原项目部分订单，实现大标方制氢设备及系统订单落地 [2] - 火电灵活性改造技术在惠联电厂试验并调试改造，已与山西、山东、辽宁等地意向客户沟通，惠联项目测试成功后将开展市场推广 [2] 盈利预测调整 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为114.38/127.85/140.35亿元（前值129.71/158.36/187.60亿元），归母净利润分别为7.52/8.84/9.94亿元（前值9.06/11.12/13.13亿元），EPS分别为0.80、0.94、1.05元/股，对应PE分别为10.7、9.1、8.1倍 [2] 财务预测摘要 - 资产负债表预测涵盖货币资金、应收票据及账款等多项内容，2023 - 2026年资产合计从261.45亿元增长至311.29亿元，负债合计从158.86亿元增长至191.92亿元 [5] - 利润表预测显示，2023 - 2026年营业收入从105.13亿元增长至140.35亿元，净利润从9.37亿元增长至11.70亿元 [5] - 现金流量表预测表明，2023 - 2026年经营活动现金流从3.94亿元增长至18.41亿元 [5] - 主要财务比率预测包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率2024 - 2026年分别为8.8%、11.8%、9.8% [5]