报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收入快速增长,经营效率提升 - 2024H1公司营业收入增长46.3%,产品收入增长55.1%,收入快速增长主要得益于公司创新产品组合的强劲需求,以及商业化策略的有效执行,驱动新产品收入贡献持续增加 [1] - 随着产品产量增长及生产效率提升,公司产品销售费用率下降5.9pct,行政开支比率下降4.9pct,核心财务指标显著改善主要源于公司成本管控措施及收入增长带来的规模效应,推动经营效率持续提升 [1] 肿瘤领域基本盘稳固,CVM管线商业化即将兑现 - 肿瘤领域PD-1共获批七项适应症,均成功纳入医保目录,作为IO基石产品优势地位稳固 [1] - 继氟泽雷塞(KRAS G12C)上市后,他雷替尼(ROS1)有望在年内获批 [1] - 综合产品线CVM领域玛仕度肽的减重、Ⅱ型糖尿病适应症,以及替妥尤单抗(IGF-1)甲状腺相关眼病适应症已递交NDA,自免领域的匹康奇拜单抗(IL-23p19)计划于年内递交NDA,商业化即将兑现并为公司开启第二增长曲线 [1] 早期管线储备丰富,多款创新分子读出积极数据 - 肿瘤领域IBI363(PD-1/IL-2a)在IO耐药和冷肿瘤中取得积极数据,正在进行剂量比对研究,并已启动美国Ⅱ期临床 [2] - IBI343(CLDN18.2 ADC)胃癌治疗达成PoC,胰腺癌治疗显现积极疗效信号,正在进行研究随访 [2] - IBI389(CLDN18.2/CD3)在胃癌和胰腺癌治疗显现积极疗效信号,临床Ⅰb期研究正在随访 [2] - IBI3002(IL-4Ra/TSLP)全球首创治疗哮喘等Ⅱ型炎症,澳洲Ⅰ期临床完成首例受试者给药 [2] 财务预测 - 上调公司2024-2026年的营业收入分别为81.33、108.67、135.95亿元;归母净利润分别为-6.34、0.53、8.18亿元 [2]