报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年半年报，上半年营收17.8亿元（同比-28.2%），归母净利润-8.2亿元，同比减亏5966万元，扣非归母净利润-8.5亿元，同比减亏1.3亿元，经营质量优化，行业龙头地位稳固，维持买入评级 [4] - 预计24 - 26年归母净利为2.8、4.0和5.3亿元（考虑地方政府和公检法司客户财政预算影响，下修50% - 52%），EPS为0.41、0.58和0.77元，对应PE分别为56X、39X和29X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数685.17百万，流通股510.06百万，总市值15484.90百万人民币，3个月日均交易额88.17百万人民币，主要股东齐向东持股21.83% [3] 经营情况 - 经营质量优化，销售回款与经营性净现金流双增。上半年收入同比降低，一是公司从侧重规模转向侧重质量，筛选客户并放弃部分总集成项目，致硬件及其他收入减少；二是地方政府和公检法司类客户因财政预算等因素，在收入结构中占比降低。上半年销售回款18.4亿元，同比增长2.5%，经营性现金流净额 - 8.3亿元，同比增长41.0%，三费金额同比下降27.7% [4] 业务成果 - 核心产品领跑行业，斩获千万级标杆大单。围绕“新质生产力”型客户，获多个横跨数据安全、云安全等产品组合的千万级大项目，如6月中标国家某算力枢纽节点数据中心集群一体化安全保障项目，中标金额超4000万元；凭借天擎EDR等产品中标某头部保险公司数据中心安全运营与流量检测项目，中标金额接近600万元 [4] 战略布局 - AI + 安全深度布局，积极探索海外机遇。7月发布AI + SOC智能安全运营方案，可实现智能分诊等功能。上半年以国际研发中心和国际业务总部中国香港为桥头堡，加快在印尼、阿曼、埃及等国家业务布局，已打造赛力斯等标杆案例 [4] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|6223|6442|7016|7879|9037| |增长率（%）|7.1|3.5|8.9|12.3|14.7| |EBITDA（人民币百万）|(231)|112|115|243|284| |归母净利润（人民币百万）|57|72|278|397|526| |增长率（%）|(110.3)|25.9|287.4|42.7|32.6| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|0.08|0.10|0.41|0.58|0.77| |原先预测摊薄每股收益（人民币）| - | - |0.85|1.15| - | |调整幅度（%）| - | - |(51.8)|(49.6)| - | |市盈率（倍）|271.6|215.8|55.7|39.0|29.4| |市净率（倍）|1.6|1.5|1.5|1.4|1.4| |EV/EBITDA（倍）|(178.7)|221.8|112.0|52.3|43.2| |每股股息（人民币）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [5]