报告行业投资评级 - 维持保险行业“强于大市”评级，上次建议为“弱于大市” [4][7][38] 报告的核心观点 - 从上市保险公司2024年半年报业绩来看，负债端寿险NBV延续双位数正增，得益于新业务价值率改善；财险COR处于较优水平，得益于车险执行“报行合一”带动费用率改善。资产端各上市保险公司归母净利润增速环比2024Q1显著改善，得益于权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优等带动投资收益同比增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 寿险：新业务价值率提升带动NBV延续高增 - NBV延续双位数正增，主因新业务价值率提升：2024H1各上市险企寿险NBV增速分别为人保寿险（+91.0%）、新华保险（+57.7%）、太保寿险（+29.5%）、中国人寿（+18.6%）、平安人寿（+11.0%），主要得益于预定利率下调等带动新业务价值率提升；新单保费同比承压，新业务价值率同比显著改善 [6][11][13] - 个险：NBV均实现正增，部分险企人力已企稳：2024H1各寿险公司个险渠道NBV均实现较好增长，增速分别为新华保险（+39.5%）、人保寿险（+33.2%）等，得益于新业务价值率提升；新单保费增速分化，新业务价值率同比显著改善；代理人数量企稳，产能继续改善 [15][17][18] - 银保：价值率显著改善，新单保费同比承压：2024H1各寿险公司银保渠道NBV延续正增，增速分别为人保寿险（+249.7%）、新华保险（+97.1%）等，得益于银保渠道执行“报行合一”带动新业务价值率提升；新单保费均有所承压，新业务价值率同比显著改善 [21][23] - NBV增长及营运偏差正贡献等带动EV实现正增：各上市险企的EV均恢复正增长态势，截至2024H1，各寿险公司和保险集团的EV较年初均有不同程度增速，主要得益于内含价值预期回报等带来的正贡献 [24] 财险：保费增速有所放缓，COR延续向好 - 保费增速均有所放缓，主因车险增速放缓：2024H1各财险公司保费增速表现分化，太保财险（+7.8%）跑赢行业，中国财险（+3.7%）和平安财险（+4.1%）略低于行业；车险保费同比均小幅正增，非车险保费增速分化明显 [26][28] - COR均处于较好水平，龙头优势依旧突出：2024H1各财险公司的COR有所分化，但均优于100%，太保财险、平安财险同比改善，中国财险同比小幅抬升；车险及非车险COR均表现分化 [30][32] 投资：投资收益改善带动净利润增速环比提升 - 净投资收益率仍面临压力，总投资收益率同比改善：2024H1各上市险企年化净投资收益率同比承压，主要系存量资产到期、长端利率下行；年化总投资收益率整体有所改善，主要系权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优 [6][34] - 净利润增速环比改善，个别险企Q2净利润同比翻倍：2024H1各上市险企归母净利润增速有差异，2024Q2各上市险企净利润增速环比2024Q1显著改善，主因权益市场同比小幅改善带动投资收益实现改善 [7][35] - 剔除短期投资波动后的营运利润增速相对较低：2024H1各上市险企归母营运利润增速相对较低，中国平安同比小幅下降，主要系寿险及健康险业务的合同服务边际摊销同比下降 [37] 投资建议 - 维持保险行业“强于大市”评级，展望全年，预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善，随着利好政策出台带动长端利率企稳、资本市场回暖，保险公司全年净利润有望同比正增，进而有望支撑保险估值修复；个股重点推荐中国太保、中国财险、中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险 [7][38]