报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩表现符合预期，二季度跌幅环比一季度收窄，短期零售压力不改中长期向好趋势 [5] - 考虑当前零售弱复苏趋势，下调公司盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为3.9/4.2/4.6亿元（原为4.7/5.3/5.8亿元），对应PE分别为13/12/11倍，给予公司24年14倍平均PE，目标市值54亿元，相比当前仍有7%的上涨空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年9月2日收盘价10.63元，一年内最高/最低为15.78/10.20元，市净率1.4，息率7.53，流通A股市值50.11亿元，上证指数/深证成指为2811.04/8172.21 [2] - 2024年6月30日每股净资产7.52元，资产负债率25.67%，总股本/流通A股为477/471百万股，流通B股/H股为 - / - [3] 业绩表现 - 上半年受终端需求弱及渠道优化调整影响，收入11.3亿元，同比下滑9.5%，归母净利润2.2亿元，同比下滑27.5%，扣非净利润1.9亿元，同比下滑26%；单二季度收入5.9亿元，同比下滑7%，归母净利润1.1亿元，同比下滑21%，相比一季度收入/利润下滑12%/33%，跌幅收窄 [5] - 预计24 - 26年营业总收入分别为23.19/24.48/25.94亿元，同比增长率分别为 - 12.5%/5.6%/6.0%；归母净利润分别为3.86/4.24/4.62亿元，同比增长率分别为 - 21.7%/9.8%/8.9% [7] 分品牌情况 - 主品牌DA收入5.7亿元，同比下降13%，毛利率76.28%，同比下降0.8pct，净关店37家至504家 [5] - 高端品牌DM收入6760万元，同比下降8%，毛利率79.7%，同比下降0.2pct，净关店1家至23家 [5] - DZ品牌收入4.7亿元，同比下降5%，毛利率73.5%，同比提升0.2pct，净关店22家至428家 [5] - 男装品牌RA收入2119万元，同比下降1%，毛利率79.4%，同比下降0.9pct，门店数量与去年同期持平 [5] 分渠道情况 - 直营渠道净关店5家至271家，收入4.5亿，同比减少19.0%，毛利率80.3%，同比增加0.8pct [6] - 经销渠道净关店55家至706家，收入4.8亿，同比下降1%，毛利率69.9%，同比持平 [6] - 线上电商收入1.9亿，同比下降3%，毛利率77.6%，同比下降2.3pct，预计与折扣力度加大有关 [6] 盈利能力与资产运营 - 毛利率为75.4%，同比下降0.4pct；销售费用率为39.1%，同比下降0.1pct；管理费用率为8.8%，同比上升2.1pct；财务收入减少对净利率影响2pct，最终净利润率为19.8%，同比下降4.8pct [6] - 存货为4.6亿，比年底增加18%，存货周转天数同比增加34天至273天；经营性活动现金流净额为1.5亿，同比下降58%，资产负债率为26% [6] 可比公司估值 - 可比服装公司24年平均PE为14倍，地素时尚预计24 - 26年PE分别为13/12/11倍 [6][9]