报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年中报显示Q2量价均承压但成本下行驱动毛利率提升，现金流充沛，预计2024 - 2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股，给予2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间68.79 - 85.99元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 9月03日收盘价57.83元，52周股价波动56.36 - 95.46元，总股本1364百万股，流通A股709百万股，总市值78892百万元，流通市值41003百万元 [1] 市场表现 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.3%、 - 18.1%、 - 26.1%，相对涨幅分别为 - 10.0%、 - 12.8%、 - 16.8% [2] 事件 - 公司2024年中报显示1H24营业总收入200.68亿元，同比 - 7.1%，归母净利润36.42亿元，同比 + 6.3%；Q2单季营业总收入99.18亿元，同比 - 8.9%，归母净利润20.44亿元，同比 + 3.6% [4] 销量与价格 - 1H24啤酒收入同比 - 7.2%至198.3亿，24H1啤酒销量/均价分别同比 - 7.8%/+0.7%，2Q24销量/均价分别同比 - 8.0%/-0.9%；1H24/2Q24主品牌啤酒销量分别同比 - 7.2%/-8.7%；1H24/2Q24中高端以上啤酒销量189.6/93.6万千升，同比 - 4.0%/-5.5%；1H24山东及周边/华北/华南/华东/东南地区啤酒收入分别同比 - 3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6% [4] 成本与费用 - 1H24/2Q24公司毛利率同比 + 2.4pct/+2.7pct至41.6%/42.8%，1H24/2Q24啤酒千升平均成本分别 - 3.4%/-5.4%；1H24/2Q24销售费用率同比 - 0.3pct/+0.4pct，管理费用率分别同比 + 0.3pct/+0.2pct；1H24其他收益2.86亿元，同比净增1.16亿元，投资收益0.61亿元，同比净减少0.32亿元；1H24/2Q24归母净利率分别同比 + 2.3pct/+2.5pct至18.1%/20.6% [4] 合同负债与现金流 - 截至二季度末，合同负债55.60亿元，同比 - 3.4%，环比24年一季度末净减少3.76亿元；2Q24销售收现110.87亿元，同比 - 7.7%，经营性现金流量净额28.61亿元，同比 + 2.7% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股，给予2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为68.79 - 85.99元，维持“优于大市”评级 [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32172|33937|33789| |(+/-)YoY(%)|6.6%|5.5%|-0.4%| |净利润（百万元）|3711|4268|4692| |(+/-)YoY(%)|17.6%|15.0%|9.9%| |全面摊薄EPS(元)|2.72|3.13|3.44| |毛利率(%)|36.8%|38.7%|40.8%| |净资产收益率(%)|14.6%|15.5%|15.9%| [6] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600132.SH|重庆啤酒|54.46|263.57|3.03|2.92|3.14|17.98|18.66|17.34|12.84|10.77|9.24| |000729.SZ|燕京啤酒|9.69|273.12|0.22|0.35|0.45|43.14|27.84|21.50|0.00|1.89|1.76| |002461.SZ|珠江啤酒|8.71|192.78|0.32|0.36|0.41|27.56|24.26|21.22|1.75|1.84|1.74| |0291.HK|华润啤酒|21.80|707.19|1.59|1.72|1.93|13.71|12.70|11.28|2.56|2.07|1.84| |1876.HK|百威亚太|7.71|1020.68|0.45|0.49|0.55|17.15|15.68|13.94|1.33|1.28|1.23| |均值| - | - | - |1.12|1.17|1.30|23.91|19.83|17.05|3.70|3.57|3.16| [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2024E - 2026E每股收益分别为3.44、3.72、3.95元，毛利率分别为40.8%、41.5%、41.9%等 [8]