报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 24H1 公司隔膜收入和毛利率均出现下滑。隔膜收入38.6亿元,同比下降17%;毛利率19.5%,同比下降27.3个百分点。主要是由于隔膜产品价格较大幅度下降。[1] 2) 公司隔膜的成本和研发处于行业领先水平。公司隔膜单线产出、产品收率和良率处于行业领先水平,降低了单位成本。公司持续改进辅料回收效率,使得辅料消耗量低于行业平均水平。公司研发布局覆盖了隔膜和涂布设备、隔膜制备工艺、原辅料改进等多个领域,拥有447件有效专利。[2] 3) 考虑到隔膜价格大幅下降以及公司毛利率下滑,我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为6.6、10.5、13.2亿元,对应PE估值41、26、20倍。[2] 4) 公司24H1隔膜市占率维持行业第一,我们对公司维持"增持"评级。[2] 财务数据总结 1) 公司24-26年营业收入分别为10,729、13,037、14,916百万元,同比变化分别为-10.9%、21.5%、14.4%。[5] 2) 公司24-26年归母净利润分别为656、1,054、1,319百万元,同比变化分别为-74.1%、60.7%、25.3%。[5] 3) 公司24-26年毛利率分别为19.7%、20.5%、20.4%。[5] 4) 公司24-26年净利率分别为6.4%、8.5%、9.3%。[5] 5) 公司24-26年ROE分别为2.3%、3.5%、4.2%。[5] 6) 公司24-26年ROIC分别为3.2%、4.2%、5.0%。[5] 7) 公司24-26年资产负债率分别为35.1%、35.9%、35.5%。[5] 8) 公司24-26年每股收益分别为0.67元、1.08元、1.35元。[5]
恩捷股份:24H1隔膜盈利承压,成本和研发行业领先