报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩不佳但Q4利润扭亏，2025年一季报预增，玻纤主业承压后有望因复价和供需改善回升，热电业务亮眼且有资产转让收益，降本提效推进且回购彰显信心，调整盈利预测后维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入20.1亿元，同比-8.9%；归母净利润-1.0亿元，同比-2.0亿元；扣非归母净利润-1.6亿元，同比-0.9亿元 [3] - 2024Q4单季实现营业收入5.2亿元，同比-4.4%，环比+9.9%；归母净利润0.1亿元，环比扭亏；扣非归母净利润-0.4亿元 [3] - 预计2025年一季度归母净利润699 - 1048万元，同比增加9219 - 9568万元，同比上涨108% - 112%；扣非归母净利润339 - 509万元，同比增加9097 - 9267万元，同比上涨104% - 106% [3] - 调整后2025 - 2027年归母净利润预测为0.44、1.23、1.69亿元，对应PE为80.9、28.8、20.9倍，PB为1.4、1.3、1.3倍 [1][3] 玻纤主业 - 2024年营收15.5亿元，同比-14.2%；销量44.33万吨，同比-8.1%；平均售价约3499元/吨，同比-6.7% [3] - 2024年吨毛利238元/吨，同比-39.9%；毛利率下降3.8pct至6.8% [3] - 2024年三轮小幅度提价，2025Q1国内缠绕直接纱均价3645元/吨，同比+12.9%，环比+0.7% [3] - 2024年国内玻璃纤维纱总产量同比+4.6%，需求端家电、风电、汽车等市场稳中有升 [3] - 2024年11月年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目点火，2025年3月格赛博基地池窑1线8万吨/年产线点火复产，另有15万吨ECER生产线规划中 [3] 热电业务 - 2024年全部电力上网销售，自用电减少，电力销售量达3.2亿千瓦时，同比高增156.23% [3] - 2024年电力及热力产品营收和毛利4.4和0.4亿元，同比+18.6%和183.4%；毛利率约9.6%，同比+5.6pct [3] - 2025年2月完成全资子公司供热管网资产移交，产生资产处置收益5851.9万元 [3] 降本提效与回购 - 2024 - 2025年对老产线冷修，投产/技改为新产线，生产成本有望降低 [3] - “高模/超高模风电纱产品”项目成果达国际先进水平，产品有望进军国际市场，风电纱占比提升或增厚主业利润 [3] - 2024年8月拟0.5 - 1亿元回购股份，截至2025年3月31日，回购股份占总股本1.02%，支付资金0.3亿元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库 DM8 技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区 考虑到信创进程加速且公司产品力增强、行业合作深化，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.82/5.70/6.59 亿元（调整前预测公司 2025 - 2026 年归母净利润为 4.18/5.10 亿元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 10.44 亿元，同比 +31.49%；实现归母净利润 3.62 亿元，同比 +22.22% [3] - 2024Q4 公司实现营收 4.15 亿元，同比 +19.34%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比 +5.43% [3] - 分产品来看，能源、交通等领域信息化建设加速，软件产品使用授权业务及运维服务收入分别同比 +22.79%/38.50%；实施项目的交付与验收推进积极，数据及行业解决方案业务收入同比 +204.51%；数据库一体机加速在党政、教育、交通、烟草行业推广，实现收入同比 +179.59% [3] 产品情况 - 稳居国产替代数据库前列，多产品通过安可测评 数据库国产替代进程持续加速，公司作为国内领先的数据库产品开发服务商，多次牵头承担国家科技重大专项，2019 年至 2024H1 达梦数据产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列 [3] - 2024 年，达梦数据库管理系统 V8.4 和分布式版 DMDPC 均通过了安全可靠测评，DMV8.10 和达梦启云数据库云服务系统荣获 2024 年湖北省首版次软件产品，产品力加速验证 [3] 客户情况 - 能源、交通行业建设加速，应用范围迈向运营及生产场景 公司产品广泛应用于多个重要领域，并不断优化市场渠道布局、巩固已有传统市场、拓展关键行业资源，以实现客户拓展和范围深化 [3] - 在客户拓展方面，能源、交通等领域信息化建设加速推进；在范围深化方面，金融客户应用范围持续扩大，从传统的 OA 办公走向运营和生产领域典型场景 [3] 研发情况 - 40 年研发积淀为本，持续坚定投入研发 公司核心团队承继 40 余年数据库研发经验及技术积累，在多个领域深耕多年，拥有多项核心关键技术 [3] - 2024 年，公司研发人员达到 503 人，相较 2023 年增加 42 人；研发投入达到 2.07 亿元，同比 +25.16%，占营收比例为 19.79% [3] - 截至 2024 年底，公司共获研发成果 800 个，其中累计获得发明专利 345 个，外观设计专利 2 个，软件著作权 402 个，其他知识产权 51 个 [3] 盈利预测及估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 13.37 亿元、16.93 亿元、20.97 亿元，增长率分别为 28%、27%、24% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 4.82 亿元、5.70 亿元、6.59 亿元，增长率分别为 33%、18%、16% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 6.34 元、7.50 元、8.67 元 [1] 财务指标 - 2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 13.8%、13.6%、15.7%、16.8% [5] - 2024 - 2027 年预计毛利率分别为 89.6%、88.2%、86.7%、85.4% [5] - 2024 - 2027 年预计 ROE 分别为 11.1%、12.9%、13.3%、13.4% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年营收创历史新高接近预告上限，24Q4创单季营收历史新高，盈利能力大幅提升，多业务领域实现突破，考虑手机终端需求弱复苏及平价智驾带来车载CIS增量，调整预期后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 公司发布2024年报，总股本12.17亿股，流通股本12.17亿股，市价123.76元，市值150.61亿元，流通市值150.61亿元 [4] - 2024年收入257.3亿元，同比+22.4%；归母净利33.2亿元，同比+498.1%；扣非归母30.6亿元，同比+2114.7%；毛利率29.4%，同比+7.7pct；净利率12.8%，同比+10.2pct [4] - 24Q4收入68.2亿元，同比+14.9%，环比+0.1%；归母净利9.5亿元，同比+406.4%，环比-6.0%；扣非归母7.6亿元，同比+9266.2%，环比-17.1%；毛利率29.0%，同比+6pct，环比-1.5pct；净利率13.5%，同比+10.4pct，环比-1.3pct [4] 相关报告 - 2024年手机、汽车和新兴市场&物联网CIS分别实现收入98.0/59.1/7.6亿元，同比+26.0%/+30.0%/+42.4% [5] - 手机方面，OV50H广泛应用于国内主流高端智能机后摄主摄，新推出1英寸大底OV50X，有望助力高端市场份额继续提升 [5] - 汽车方面，车载CIS拥有全系列高阶像素规格，推进多车载模拟芯片产品布局，2024年车载模拟收入同比+37.0% [5] - 新兴市场&物联网方面，与全球AR/VR眼镜头部厂商合作相关产品，新成立机器视觉部门，赋能人形机器人市场 [5] - 预计公司2025 - 27年归母净利润为45/57/71亿元（此前对应2025 - 26年为48/60亿元），对应PE估值34/26/21倍 [5] 盈利预测表 资产负债表 - 预计2024 - 2027年货币资金分别为101.85亿、105.23亿、132.70亿、173.42亿元 [6] - 预计2024 - 2027年应收账款分别为39.64亿、42.25亿、46.49亿、52.94亿元 [6] - 预计2024 - 2027年存货分别为69.56亿、82.20亿、91.95亿、105.94亿元 [6] 利润表 - 预计2024 - 2027年营业收入分别为257.31亿、305.00亿、355.00亿、410.00亿元，增长率分别为22.4%、18.5%、16.4%、15.5% [6] - 预计2024 - 2027年归母净利润分别为33.23亿、44.67亿、57.42亿、71.49亿元，增长率分别为498.1%、34.4%、28.5%、24.5% [6] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.72亿、31.89亿、52.23亿、60.25亿元 [7] - 预计2024 - 2027年投资活动现金流分别为-8.11亿、-21.77亿、-18.99亿、-13.41亿元 [7] - 预计2024 - 2027年融资活动现金流分别为-30.07亿、-6.75亿、-5.77亿、-6.12亿元 [7] 主要财务比率 - 预计2024 - 2027年毛利率分别为29.4%、30.5%、32.0%、33.1%，净利率分别为12.8%、14.4%、15.9%、17.1% [6] - 预计2024 - 2027年ROE分别为13.7%、16.3%、17.7%、18.5%，ROIC分别为13.6%、18.8%、20.7%、21.7% [6] - 预计2024 - 2027年资产负债率分别为37.9%、35.8%、32.8%、29.8%，债务权益比分别为45.1%、39.9%、34.0%、28.5% [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持（下调） [2] 报告的核心观点 - 公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，中长期来看，AI 数据中心将带来高速光芯片需求，且随着国内自主可控趋势明确，公司份额亦有望提升 [5] - 调整公司 2024 - 2026 年净利润分别为 - 0.06 亿元/1.05 亿元/1.85 亿元（原值分别为 1.06 亿元/1.54 亿元/2.03 亿元），对应 EPS 分别为 - 0.07 元/1.22 元/2.15 元，下调评级为“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本 8595 万股，流通股本 6015 万股，2025 年 4 月 15 日收盘价 105.77 元，市值 90.91 亿元，流通市值 63.62 亿元 [3] 业绩情况 - 2024 年年度业绩快报显示，实现营业收入 2.52 亿元，同比增长 74.63%；实现归母净利润 - 0.06 亿元，同比下降 131.49%；扣非归母净利润 - 0.11 亿元；归属于母公司的所有者权益为 20.73 亿元，同比下降 2.08% [5] - 业绩短期承压，主要因业务发展阶段和结构因素，如业务结构以电信市场为主，中低速率产品竞争加剧致毛利率下行，研发投入增加，政府补助下降，现金管理收益下降，费用增长及资产减值准备计提等 [5] 行业前景 - 电信侧，2024 至 2028 年期间，50G PON 端口出货量将不断提升，保持每年 200%的复合年增长率；数通侧，2027 年全球光模块市场规模将突破 200 亿美元，2022 年至 2027 年复合平均增长率为 12% [5] 公司业务 - 公司是国内领先光芯片厂商，产品包括 2.5G、10G、25G、50G、100G 以及更高速率的 DFB、EML 激光器系列产品和高功率硅光光源产品 [5] - 公司在深耕 DFB 光芯片业务基础上，持续加大各类 EML 以及 CW 光源光芯片的设计、开发和生产，已建立 IDM 全流程业务体系，拥有多条全流程自主可控生产线 [5] 国产替代趋势 - 中美加征关税使国际竞争加剧，外部环境不确定性上升，新规有望加速国产光芯片厂商认证导入及份额提升 [5] - 2024 年 11 月，公司拟向境外子公司增资 5000 万美金用于美国光芯片生产基地建设，出口端有望持续受益 [5] 盈利预测及财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|283|144|252|449|646| |增长率（yoy%）|22%|-49%|74%|78%|44%| |归母净利润（百万元）|100|19|-6|105|185| |增长率（yoy%）|5%|-81%|-131%|1815%|76%| |每股收益（元）|1.17|0.23|-0.07|1.22|2.15| |每股现金流量|0.44|-0.20|-0.94|1.52|-0.52| |净资产收益率|5%|1%|0%|5%|8%| |P/E|90.6|466.7|-1484.1|86.6|49.2| |P/B|4.3|4.3|4.3|4.2|3.9| [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩不佳但Q4利润扭亏，2025年一季报预增，玻纤主业承压后有望因复价和供需改善回升，热电业务亮眼且资产转让增收益，降本提效推进且回购彰显信心，调整盈利预测后维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入20.1亿元，同比-8.9%；归母净利润-1.0亿元，同比-2.0亿元；扣非归母净利润-1.6亿元，同比-0.9亿元 [3] - 2024Q4单季营收5.2亿元，同比-4.4%，环比+9.9%；归母净利润0.1亿元，环比扭亏；扣非归母净利润-0.4亿元 [3] - 预计2025年一季度归母净利润699 - 1048万元，同比增加9219 - 9568万元，同比上涨108% - 112%；扣非归母净利润339 - 509万元，同比增加9097 - 9267万元，同比上涨104% - 106% [3] - 2024年玻纤产品销量44.33万吨，同比-8.1%；平均售价约3499元/吨，同比-6.7%；吨毛利238元/吨，同比-39.9%；毛利率6.8%，同比降3.8pct [3] - 2024年电力及热力产品营收4.4亿元，同比+18.6%；毛利0.4亿元，同比+183.4%；毛利率9.6%，同比+5.6pct [3] - 2024年全部电力上网销售，累计电力销售量3.2亿千瓦时，同比高增156.23% [3] - 2025年2月供热管网资产移交产生处置收益5851.9万元 [3] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2202|2006|2393|2672|2828| |增长率yoy%|-21%|-9%|19%|12%|6%| |归母净利润（百万元）|105|-99|44|123|169| |增长率yoy%|-80%|-194%|144%|181%|38%| |每股收益（元）|0.17|-0.16|0.07|0.20|0.28| |每股现金流量|0.90|0.27|0.73|1.29|0.96| |净资产收益率|4%|-4%|2%|5%|6%| |P/E|33.5|-35.6|80.9|28.8|20.9| |P/B|1.3|1.3|1.4|1.3|1.3| [1] 行业情况 - 2024年部分玻纤纱生产企业3月、7月、11月三轮小幅度恢复性提价，2025Q1国内缠绕直接纱均价3645元/吨，同比+12.9%，环比+0.7% [3] - 2024年国内玻璃纤维纱总产量同比+4.6%，连续两年低速增长，需求端家电、风电、汽车等消费市场稳中有升 [3] 公司举措 - 2024 - 2025年对老产线冷修，投产/技改为新产线，生产成本有望降低 [3] - “高模/超高模风电纱产品”项目成果达国际先进水平，产品有望进军国际市场，风电纱占比提升或增厚主业利润 [3] - 2024年8月拟0.5 - 1亿元回购股份用于员工持股或股权激励，截至2025年3月31日，已回购股份占总股本1.02%，支付0.3亿元 [3] 产能情况 - 2024年11月年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目点火 [3] - 2025年3月格赛博基地池窑1线8万吨/年产线点火复产 [3] - 另有一条15万吨ECER生产线处于规划中 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年通富微电营收创历史新高，归母净利大幅增长，虽24Q4净利润下滑但营收创单季度新高，公司积极研发技术且绑定AMD深度受益，未来营收目标增速高于行业水平，考虑技术优势和客户关系维持“买入”评级 [4][6][8][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 2024年营收238.8亿元创历史新高，同比增7.2%；归母净利6.8亿元，同比增300%，符合预期；毛利率14.8%，同比增3.2pcts；净利率2.8%，同比增2.1pcts [6] - 24Q4营收68亿元创历史单季度新高，同比增6.9%，环比增13.3%；归母净利1.3亿元，同比降46%，环比降46%；毛利率16.1%，同比增3.5pcts，环比增1.5pcts；净利率1.8%，同比降1.8pcts，环比降2pcts [6] 研发情况 - 积极研发超大尺寸先进封装等技术，24Q4研发费用率达8.5%，同比增3.8pcts，环比增3.7pcts，超大尺寸FCBGA封装尺寸≥60mm*60mm [8] 分工厂情况 - 通富超威苏州&槟城：具备先进封装技术，与AMD深度合作，超威苏州厂2024年营收76.7亿元，同比增6.9%，净利润9.7亿元，同比增138.1%；超威槟城厂2024年营收76.5亿元，同比降8.4%，净利润3.6亿元，同比增35.2% [9] - 崇川工厂（母公司）：2024年营收78.8亿元，同比增13.7%，净利润0.4亿元，同比扭亏 [10] - 南通通富：2024年营收21.8亿元，同比增14.3%；净利润-2.5亿元，上年同期为-1.8亿元 [10] - 合肥通富：2024年营收9.6亿元，同比增15.3%，净利润-0.7亿元，2023年为-0.4亿元 [11] - 通富通科：2024年营收8.8亿元，同比增100.5%，净利润-1.6亿元，2023年为-1.49亿元 [11] 行业与公司目标 - 2025年全球集成电路封测行业规模预计达890亿美元，同比增长8.5% [11] - 2025年公司营收目标为265.00亿元，较2024年增长10.96%，高于行业增速预期 [11] - 2025年公司及下属企业计划投资60亿元，同比增长22.7% [12] 盈利预测调整 - 调整2025 - 26年净利润预测为10.5/14.4亿元（原预测为12.6/15.9亿元），新增2027年净利润预测为16.1亿元，对应PE为37/27/24倍 [13] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,882|26,857|29,356|32,542| |归母净利润（百万元）|678|1,048|1,436|1,605| |每股收益（元）|0.45|0.69|0.95|1.06| |每股现金流量|2.55|3.23|2.82|2.92| |净资产收益率|4%|6%|8%|8%| |P/E|57.8|37.4|27.2|24.4| |P/B|2.7|2.6|2.4|2.2| [4][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 面对市场竞争，报告研究的具体公司国内市场高质量经营优先，管道业务稳、“同心圆”业务增，国外市场稳扎稳打 2025 年业绩确定性进一步增强 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.25、11.05、12.20 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、16.9、15.3 倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本 15.9204 亿股，流通股本 14.7086 亿股，市价 11.72 元，市值 186.5869 亿元，流通市值 172.3846 亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6378|6267|6583|6929|7311| |增长率 yoy%|-8%|-2%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|1432|953|1025|1105|1220| |增长率 yoy%|10%|-33%|8%|8%|10%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.64|0.69|0.77| |每股现金流量|0.86|0.72|0.75|0.61|1.01| |净资产收益率|25%|18%|19%|20%|21%| |P/E|13.0|19.6|18.2|16.9|15.3| |P/B|3.3|3.7|3.6|3.5|3.3|[3] 报告摘要 - 公司 2024 年年报显示，报告期内实现收入 62.67 亿元，同比 - 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比 - 33.49%；扣非归母净利润 9.17 亿元，同比 - 28.08% 24Q4 实现收入 24.94 亿元，同比 - 5.26%；归母净利润 3.29 亿元，同比 - 41.09%；扣非归母净利润 3.05 亿元，同比 - 28.72%[4] 公司经营情况 - 主品类承压，加快“同心圆”产业链拓展 2024 年上游房地产、基建投资走弱，下游建材需求萎缩，市场竞争激烈，公司未完成年初经营目标 2024 年实现收入 62.67 亿元，同比下降 1.75% 管道产品销量 300435 吨，同比 + 2.30%；产量 302453 吨，同比 - 0.02%；库存 48412 吨，同比 + 4.35% 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品分别实现收入 29.39 亿元、14.23 亿元、8.27 亿元、10.33 亿元，同比 - 1.72%、 - 6.90%、 - 8.09%、 + 12.94%[5] - 国际化战略有序推进 为应对国内市场竞争加剧，公司以泰国工厂和新加坡捷流公司为抓手，培育海外业务 报告期境外业务收入 3.58 亿元，同比增长 26.65%[5] - 竞争加剧，盈利能力受损 总需求量下降叠加新玩家进入，行业价格战激烈，公司盈利能力受影响 2024 年毛利率 41.72%，同比 - 2.59pct 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品毛利率分别为 56.47%、31.40%、21.75%、31.50%，同比 - 1.61pct、 - 2.92pct、 - 5.95pct、 - 2.67pct[5] - 财务费用有所增长，费用率被动提升 报告期内公司期间费用合计 13.89 亿元，其中销售、管理、研发和财务费用分别为 9.48 亿元、2.94 亿元、1.92 亿元、 - 0.45 亿元 销售费用变动大是因职工薪酬和市场推广宣传费增加 费用值增长叠加收入下滑，期间费用率由 2023 年的 19.83%增长至 22.16%[5] - 设定稳健目标，力争实现增长 2025 年公司营业收入目标力争达 65.80 亿元，同比 + 5%，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右[5] - 实施大额分红，积极回报股东 2024 年中期每 10 股派发现金红利 1.00 元，共计派发 1.57 亿元；拟每 10 股派发现金红利 5.00 元，共计派发 7.86 亿元 2024 年度累计现金分红总额为 9.43 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的 99.00% 公司敢于高额分红是因主业提供稳定现金流、低负债率和强偿债能力 2024 年公司收现比 109%、净现比 120%、资产负债率 21%、现金比率 1.94[5] 公司财务报表预测 |报表类型|会计年度|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|合同资产|其他流动资产|流动资产合计|其他长期投资|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产合计|短期借款|应付票据|应付账款|预收款项|合同负债|其他应付款|一年内到期的非流动负债|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|归属母公司所有者权益|少数股东权益|所有者权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|1732|0|539|56|951|0|1010|4289|4|253|1315|287|393|91|2343|6632|10|67|435|0|383|0|5|403|1304|0|0|93|93|1397|5093|142|5235|6632| |资产负债表|2025E|1975|0|471|58|994|0|1050|4548|4|253|1573|387|415|98|2730|7278|481|18|466|0|452|0|5|399|1821|50|0|93|143|1964|5165|150|5314|7278| |资产负债表|2026E|2079|0|448|60|1362|0|1061|5009|4|253|1862|387|442|105|3053|8062|1112|23|508|0|448|0|5|420|2516| - 20|0|93|73|2589|5314|158|5473|8062| |资产负债表|2027E|2193|0|456|63|1202|0|1078|4992|4|253|2177|287|458|111|3289|8281|924|30|512|0|483|0|5|427|2381|60|0|93|153|2534|5579|167|5747|8281| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6267|3652|63|948|294|192| - 45| - 21| - 86|1|26|58|1141|5|4|1142|182|960|7|953|922|0.60| |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6583|3848|66|968|296|197| - 49| - 21| - 86|1|20|58|1229|4|4|1229|196|1033|8|1025|992|0.64| |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6929|4008|70|1039|305|208| - 54| - 21| - 86|1|20|58|1325|4|4|1325|211|1114|8|1105|1068|0.69| |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |7311|4185|74|1097|311|212| - 58| - 21| - 86|1|20|58|1462|4|4|1462|233|1229|9|1220|1181|0.77| |现金流量表|2024A|1147|1099|64|149|6| - 171| - 366| - 380| - 19|33| - 1469|9| - 1436|0| - 42| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E|1187|1178| - 43|152| - 18| - 82| - 560| - 574|0|14| - 385|521| - 941|0|35| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E|973|1287| - 367|107|47| - 101| - 529| - 543|0|14| - 340|561| - 1035|0|134| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E|1600|1437|160|75|11| - 83| - 480| - 496|0|16| - 1006| - 108| - 1148|0|250| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |主要财务比率|会计年度|成长能力|获利能力|偿债能力|营运能力|每股指标（元）|估值比率| |----|----|----|----|----|----|----|----| |主要财务比率|2024A|营业收入增长率 - 1.8%，EBIT 增长率 - 33.9%，归母公司净利润增长率 - 33.5%|毛利率 41.7%，净利率 15.3%，ROE 18.2%，ROIC 26.0%|资产负债率 21.1%，债务权益比 2.1%，流动比率 3.3，速动比率 2.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 31，应付账款周转天数 46，存货周转天数 97|每股收益 0.60，每股经营现金流 0.72，每股净资产 3.20|P/E 20，P/B 4，EV/EBITDA 21| |主要财务比率|2025E|营业收入增长率 5.0%，EBIT 增长率 7.5%，归母公司净利润增长率 7.6%|毛利率 41.5%，净利率 15.7%，ROE 19.3%，ROIC 24.5%|资产负债率 27.0%，债务权益比 11.8%，流动比率 2.5，速动比率 2.0|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 28，应付账款周转天数 42，存货周转天数 91|每股收益 0.64，每股经营现金流 0.75，每股净资产 3.24|P/E 18，P/B 4，EV/EBITDA 19| |主要财务比率|2026E|营业收入增长率 5.3%，EBIT 增长率 7.7%，归母公司净利润增长率 7.8%|毛利率 42.2%，净利率 16.1%，ROE 20.2%，ROIC 23.0%|资产负债率 32.1%，债务权益比 21.8%，流动比率 2.0，速动比率 1.4|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 24，应付账款周转天数 44，存货周转天数 106|每股收益 0.69，每股经营现金流 0.61，每股净资产 3.34|P/E 17，P/B 4，EV/EBITDA 18| |主要财务比率|2027E|营业收入增长率 5.5%，EBIT 增长率 10.5%，归母公司净利润增长率 10.4%|毛利率 42.7%，净利率 16.8%，ROE 21.2%，ROIC 24.7%|资产负债率 30.6%，债务权益比 18.8%，流动比率 2.1，速动比率 1.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 22，应付账款周转天数 44，存货周转天数 110|每股收益 0.77，每股经营现金流 1.0

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 缝制行业周期上行，报告研究的具体公司2024年业绩高增，收入呈恢复性增长态势，盈利能力持续走强，作为全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行，开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级 [1][5][9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本479.74百万股，流通股本472.98百万股，市价27.95元，市值13,408.78百万元，流通市值13,219.67百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,294|6,094|7,016|7,931|8,751| |增长率yoy%|-4%|15%|15%|13%|10%| |归母净利润（百万元）|538|812|973|1,146|1,329| |增长率yoy%|9%|51%|20%|18%|16%| |每股收益（元）|1.12|1.69|2.03|2.39|2.77| |每股现金流量|3.06|2.35|2.83|3.36|3.57| |净资产收益率|12%|17%|17%|17%|17%| |P/E|24.9|16.5|13.8|11.7|10.1| |P/B|3.1|2.9|2.4|2.0|1.7| [3] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11%，归母净利润8.12亿元，同比增长50.86%，扣非归母净利润7.58亿元，同比增长61.67%；第四季度营业收入13.87亿元，同比增长16.21%，归母净利润1.93亿元，同比增长53.03%，扣非归母净利润1.90亿元，同比增长96.23%，连续超市场预期 [4] 成长性分析 - 2024年营业收入60.94亿元，同比增长15.11%（Q4单季增速16.21%），因工业缝纫机行业处于向上周期，公司作为龙头受益，围绕“聚焦爆品”战略推动爆品，签约标杆客户，深化变革流程，拓展高端市场 [6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率32.76%，同比增长4.34pct，净利率13.57%，同比上升3.37pct，Q4单季净利率14.33%创年内新高；销售、管理、财务费用率分别为6.72%、4.91%、 - 0.39%，同比分别+0.32pct、+0.45pct、 - 0.12pct，通过盈利能力提升平衡费用增长压力 [6] 营运能力及经营现金流分析 - 2024年营运能力明显提升，存货周转天数79.39天，同比下降25.08天，应收账款周转天数50.47天，同比下降9.51天；经营活动现金流量净额11.29亿元，同比下降23.05% [7] 研发费用情况 - 2024年研发费用4.88亿元，同比增长23.67%，研发费用率8.01%，同比增长0.56pct，因聚焦爆品强研发；截止2024年12月31日，拥有有效专利2705项，其中发明专利1125项，实用新型专利1334项，外观设计专利246项，累计获得软件著作权549项 [7] 行业情况 - 2024年缝制行业经济恢复性中速增长，高质量发展持续推进；外需方面，全球经济缓慢复苏，发达经济体鞋服补库需求释放，主力市场发力，我国缝制机械产品累计出口额34.24亿美元，同比增长18.39%，月均出口额2.85亿美元/月，同比增长0.44亿美元/月；内需方面，我国工业缝制设备内销总量约235万台，内销同比增长27%，总体前高后低；产量及库存方面，行业工业缝纫机总产量约685万台，同比增长22.32%，骨干整机企业累计生产514万台，同比增长15.41%，常规机种两位数中速增长，花样机等30%以上中高速增长，行业工业机库存约80余万台，同比增长6.74% [8] 公司业务情况 - 公司是全球智能缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强企业之一，有全球8,000多家经销商，营销网络遍布170多个国家和地区，服务多领域 [10] - 2024年工业缝纫机销量212.11万台，同比增长8.10%，收入52.64亿元，同比增长14.69%，毛利率31.28%，同比增长4.69pct [10] - 2024年裁床及铺布机收入6.26亿元，同比增长14.36%，毛利率42.39%，同比增加2.36pct [10] - 2024年衬衫及牛仔自动缝制设备收入1.82亿元，同比增长25.12%，毛利率36.19%，同比减少1.46pct，受益于服装产业智能化升级需求 [10] - 公司基于新技术与服装机械工艺、智能制造融合，布局开发智能化高端产品，如AI缝纫机等，预计2026年下半年发布人形机器人以加快批量化应用 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 华纬科技2024年营收和归母净利润同比大幅增长，Q4收入再创新高，全球化布局加速，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级[3][5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年公司实现营收18.6亿元，同比+49.7%，归母净利润2.3亿元，同比+38%；24Q4营收6.3亿元，同比+57.8%，归母净利润0.73亿元，同比+34.1%[5] 收入端 - 悬架系统零部件产能和订单释放驱动收入高增，2024年悬架系统零部件收入16.3亿元，同比+60.2%；公司与众多知名车企和零部件供应商合作，优质客户结构助力业绩提升[5] 盈利端 - 24Q4毛利率环比向上，减值影响净利率；24Q4毛利率27.12%，同比-0.26pct，环比+0.44pct；24Q4共产生0.23亿元信用资产减值和资产减值，导致净利率环比下降，但经营性盈利稳健向上[5] 产能建设与全球化战略 - 23年公告投资建设“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”，计划总投资2.5亿元；24年上半年公告在重庆投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元；2025年将在德国、墨西哥、摩洛哥三地布局，德国设研发与海外市场中心，墨西哥与摩洛哥建双生产基地[5] 盈利预测与估值 - 调整25 - 26年归母净利润为2.84/3.56亿元（前值为2.8/3.3亿元），新增2027年归母净利润预测值4.4亿元，25 - 27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%，对应PE分别为18X/14X/12X[3][5] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，涵盖货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标[7] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等[7] 每股指标与估值比率 - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 油电结构转型低点已过，全年业绩表现韧性强 [3] - 新能源持续上量促业绩持续环比改善，深蓝实现单月扭亏，新品周期值得期待 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收1597.3亿，同比+5.6%，归母净利73.2亿，同比-35.4%，扣非25.9亿，同比-31.6%；2024Q4营收488亿元，同环比+13.2/+42.5%，归母净利37.4亿，同比+158.9/+400%，扣非9.1亿，同环比+435.2/+77% [4] - 2024年公司并表销量180.2万辆，同比+4.9%，全年实现销量268.4万辆，同比+5.1%，其中新能源及出口销量创历史新高，新能源全年73.5万辆，同比+52.8%，自主新能源渗透率大幅提升（Q1:22% - Q4:42%） [4] 基本状况 - 销量：Q4并表销量51.2万辆，同环比+14.1/+37.6%，自主新能源27.2万辆，自主出口6.18万辆 [7] - 毛利率：Q4受会计准则调整，还原会计准则影响，实际Q4毛利率为17.1%，同环比-2.5/+0.1pct [7] - 新品节奏：启源Q07（4月）/C390（9月）/B216（11月）；深蓝S09（5月）/C518（11月）；阿维塔06（4月），其中深蓝规模效应逐步提升，年内实现月度盈亏平衡 [7] 盈利预测调整 - 将营收预测由2025 - 2026年2308.4/2770.0亿元调整为2025 - 2027年1916.8/2437.1/2924.5亿元，同比增速依次为20%、27%、20% [7] - 将归母净利润预测由2025 - 2026年分别为102.0/122.9亿元调整为91.4/106.8/128.8亿元，同比增速依次为25%、17%、21% [7] 财务报表预测 - 资产负债表：预测了2024A - 2027E的货币资金、应收票据等多项资产和负债项目情况 [8] - 利润表：预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本等多项利润表项目情况 [8] - 现金流量表：预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [8] 主要财务比率预测 - 成长能力：预测了2024A - 2027E的营业收入增长率、EBIT增长率、归母公司净利润增长率 [8] - 获利能力：预测了2024A - 2027E的毛利率、净利率、ROE、ROIC [8] - 偿债能力：预测了2024A - 2027E的资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率 [8] - 营运能力：预测了2024A - 2027E的总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数 [8] 每股指标及估值比率预测 - 每股指标：预测了2024A - 2027E的每股收益、每股经营现金流、每股净资产 [8] - 估值比率：预测了2024A - 2027E的P/E、P/B [8]