报告评级和核心观点 报告评级 - 报告维持"强于大市"的投资评级 [1] 核心观点 1. 军工行业景气度持续下滑,行业困境显著 [7][8] 2. 军工板块整体盈利能力下滑,单季度毛利率下滑幅度有限,但期间费用率增长 [11][12] 3. 主机厂环节业绩稳步提升,上游原材料环节有一定企稳,加工环节景气恶化最为明显 [15][16] 4. 发动机领域盈利能力略有提升,军机领域盈利能力基本稳定,船舶领域盈利能力持续改善 [18][19] 5. 国企改革推进,国企韧性更强,高质量发展趋势明显 [20][21] 6. 民航需求持续复苏叠加国际转包份额转移,国内厂商转包业务保持快速增长 [27][28][29] 7. 龙头公司经营目标指引叠加低基数效应,下半年业绩有望逐季明显改善 [32][33][34] 行业投资评级 - 报告维持"强于大市"的行业投资评级 [1] 分产业链环节分析 主机厂环节 - 主机厂整体业绩稳步提升,毛利率有所提升 [38][39] - 主机厂收入端增速首次负增长,但业绩端仍保持稳健增长 [40][41] 新材料环节 - 新材料环节整体开始收入利润增速企稳 [43][44] - 新材料环节盈利能力略有下降,但变化不大 [18] 元器件环节 - 元器件需求持续不振,收入和利润增速持续回落 [51][52] - 元器件盈利能力下滑幅度较大 [52] 结构件加工环节 - 结构件加工环节收入利润下滑明显,盈利能力同比下滑 [57][58][59] 导弹环节 - 导弹领域收入利润增速持续下滑 [15][16] - 导弹领域毛利率和净利率均有所下滑 [19] 航发环节 - 航发领域整体增速保持平稳,需求和景气度仍具备优势 [66][67] - 航发领域盈利能力保持稳定,略有下降 [68][69] 信息化环节 - 信息化领域项目制驱动下,长期订单未落地利润下滑明显 [72][75][76] - 信息化领域盈利能力持续下滑 [72] 军机环节 - 军机领域收入和利润增速逐季降低,但整体盈利能力较为稳定 [78][81][82] 民船环节 - 民船行业景气持续,收入利润保持高增长 [83][84][85][88][89] - 民船领域盈利能力持续改善 [86][88] 军船环节 - 军船领域收入小幅下滑,利润整体下滑略有增长 [90][91][94][95] - 军船领域毛利率和净利率有所企稳回升 [92][94] 其他分析 库存周期分析 - 主机厂或处于主动补库存阶段,中间环节或处于主动去库存阶段,上游材料或处于被动补库存 [98][99][100] 合同负债分析 - 主机厂合同负债下滑幅度较大,后续成飞需求规模或仍相对较大 [101][102] 现金流分析 - 预算推迟落地致回款进度趋缓,整体产业链经营性现金流有所恶化 [104][105] 资本开支分析 - 中下游资本开支稳健增长,上游原材料和元器件资本开支已处于下行 [107][108] 其他收益分析 - 增值税加计抵减政策实施,有望为企业带来较大额外利润增量 [109]