报告评级和核心观点 报告评级 - 报告评级为"强于大市"，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 1. 军工行业尚未实现订单流转顺畅，销售回款+收入确认仍然受阻，新增需求低迷，行业景气度不断恶化 [7] 2. 主机厂环节的仍有一定优势但也开始出现下滑，上游原材料环节有一定企稳的现象，上游加工（锻铸造）环节的景气恶化最为明显 [15] 3. 航发领域在持续保持优势后在本季度首次迎来较大幅度下滑，DD领域的业绩同比下滑仍保持较大幅度 [15] 4. 国企改革跟踪显示，国企在需求疲软背景下盈利能力仅小幅同比下滑，高质量发展驱动下国企盈利能力持续提升且韧性更强 [20][21] 5. 民航需求持续复苏叠加国际转包份额转移，国内厂商转包业务保持快速增长态势 [27][28] 6. 龙头公司经营目标指引叠加低基数效应下，下半年军工营收业绩有望逐季明显改善 [32][33][34] 分产业链环节分析 主机厂环节 - 主动跨期调节及供应链管理下，军工下游主机厂整体业绩稳步提升 [38][39][40] - 主机厂板块收入端增速首次负增长，但业绩端仍保持稳健增长，盈利能力提升是业绩弹性的来源 [40][41] 新材料环节 - 新材料环节整体开始收入利润增速企稳的态势凸显，但阶梯性降价影响叠加收入增速同比下滑规模效应减弱，盈利能力略微下降 [43][44][46][47] 元器件环节 - 元器件过去需求最为集中前置，当前需求疲软影响边际也是最大的，处于低成本和统型过程中的元器件板块盈利能力下滑幅度较大 [51][52][54][55] 结构件加工环节 - 连续高基数增速的背景下，24H1结构件加工环节出现了较大的收入利润下滑，受到军品需求结构性减少的影响较大 [57][58][59][60] 分需求领域分析 DD领域 - DD领域长期需求不振出现营收业绩较大同比下滑，毛利率稳定但期间费用率提升较大，盈利能力因此有所同比下滑 [62][64][65] 航发领域 - 航发产业链整体增速保持平稳，需求和景气度仍具备比较优势，但受到航发去库存的影响，整体航发领域在24Q2开始出现了较大幅度的利润下滑 [66][67][68][69] 信息化领域 - 信息化领域项目制为主，需求波动性较大，新研项目转化较慢，整体业绩承压，同样有降价压力叠加需求不振，盈利能力同比下滑明显 [72][75][76][77] 军机领域 - 军机领域在过去两年高基数增长背景下整体增速二阶导有所同比下滑，需求疲软背景下，2024H1营收首次同比下滑，但整体依然保持平稳状态 [78][81][82] 民船领域 - 民船行业景气持续，收入利润继续高增，高价船逐渐交付，行业毛利率、净利率有所提升 [83][84][85][88][89] 军船领域 - 军船领域主要为军船产业链中上游，收入小幅下滑，利润整体下滑略有增长，行业毛利率企稳回升，净利率略有下滑 [90][91][92][94][95] 其他分析 库存周期分析 - 主机厂或处于主动补库存阶段，中间环节或处于主动去库存阶段，上游材料或处于被动补库存 [98][99][100] 合同负债对比 - 中期调整影响下新增订单下达延迟，存量订单持续交付，产业链各环节合同负债持续消化，主机厂下滑幅度均较大 [101][102] 现金流分析 - 预算推迟落地当前下游客户回款进度趋缓，整体产业链的应收账款周转率均同比下滑明显，整体产业链经营性现金流有所恶化 [104][105] 资本开支分析 - 中下游资本开支稳健增长，主机厂自2022Q2开始capex持续正增长，上游原材料和元器件资本开支已经处于下行 [107][108] 其他收益分析 - 增值税加计抵减政策实施，有望为企业带来较大额外利润增量 [109]