报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024Q2建筑企业新签订单、收入和利润承压，现金流压力增大，央企韧性更优 [1][2] - 看好H2实物工作量及板块估值双修复，需求端项目储备充足，资金端资金到位情况预计环比改善 [2] 各目录总结 建筑业2024H1基本面回顾：基建投资增速略有放缓，水利行业高景气 - 2024H1整体投资增速放缓，基建投资增速环比下滑，主要因2024Q2专项债发行后置使地方财政承压 [14] - 铁路和水利是景气度较高细分赛道，2024H1铁路运输业投资同比+18.5%，水利管理业投资增速27.4% [15] - 地产投资有压力，2024H1房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积同比-23.7%，房屋竣工面积同比-21.8% [20] - 制造业投资稳健增长，2024H1同比+9.5%，因产业升级投资需求增长和疫情管控政策优化 [24] - 建筑业产值稳定，新签订单同比小幅减少，总产值同比+4.58%，新签订单同比-3.41%，在手订单同比+3.51% [26] 建筑业2024H1订单回顾：Q2新签订单同比下滑，央企订单韧性更优 - 2024Q2建筑企业新签订单同比承压，样本企业2024H1合计新签订单同比-1.7%，Q2同比-7.8% [33] - 分所有制看，Q2央企韧性最优，地方国企压力最大，央企、地方国企及民企2024Q2新签订单同比下降6.8%/15.5%/15.1% [33] - 2024H1央企中能源建设类企业订单增速靠前，如中国核建（+17.1%）、中国能建（+14.3%）等 [34] - 2024H1地方国企分化明显，江浙地区企业韧性更优，如宁波建工（+24.1%）、隧道股份（+9.1%）等 [36] - 2024H1幕墙及钢结构头部企业订单增速在民企中居前，如江河集团（+14.0%）、精工钢构（+9.4%）等 [39] - 分板块看，水利水电板块2024H1新签订单同比增速最高，为10.7%，房建工程板块为8.9% [41] 建筑业2024H1业绩回顾：Q2整体承压，央企韧性仍然最优 收入及利润情况：Q2整体承压，央企业绩韧性仍然最优 - 2024H1建筑上市公司收入和归母净利润同比下降，Q2单季度降幅更大，收入同比-7.5%，归母净利润同比-18.3% [44] - 分板块看，房建工程是收入和利润增速排名靠前的子板块，因中国建筑拓展业务收入及利润稳定增长 [45] - 分所有制看，2024H1央企收入和归母净利润降幅小于地方国企及民企，经营韧性更优 [46] 盈利能力：2024H1盈利能力同比下滑，央企利润率更加稳定 - 2024H1上市建筑企业整体毛利率上升，期间费用率上升，净利率和ROE下降，盈利能力下滑 [48] - 分所有制看，央企及地方国企2024H1毛利率小幅改善，央企净利率同比更稳定 [49] 营运能力及现金流状况：营运压力有所增大 - 2024H1上市建筑企业整体运营能力下滑，营运周期同比上升37.12天，资产负债率上升 [52][53] - 2024H1建筑企业经营净现金流流出增加，收现比下降，付现比上升，央企现金流压力同比增加更多 [56][57] 建筑业H2投资策略：看好H2实物工作量及估值修复，推荐建筑央企和水利水电条线企业，关注转型公司 - 看好H2建筑工程实物工作量回暖，需求端五年计划最后两年是基建高峰期，资金端下半年资金到位情况环比好转 [60][61] - 看好下半年建筑板块估值修复，当前板块估值处于历史低位，央企经营韧性优，H2收入及回款有望改善 [62] - 投资策略分三条主线，一是关注头部低估值建筑央企，二是关注高景气区域或赛道标的，三是关注低位转型标的 [66]