报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级 报告的核心观点 - 由于利率上升,VC支持的退出机会大幅减少,直到利率大幅下降,否则市场将很难摆脱这种僵局[3] - 2024年美国VC退出价值预计将达到980亿美元,较2021年高峰下降86.2%[3] - IPO和并购交易的大幅减少导致LP分配减少[3] 行业概况 - 私募公司留在私人市场的时间越来越长,活跃的美国私募独角兽数量创历史新高,达到735家[12][13] - 新独角兽的数量在持续下降,2024年上半年只有34家公司达到这一地位,远低于2021年的346家[12] - 独角兽从首轮VC融资到现在的中位数时间从6.4年增加到8.1年[22][23] 二级市场 - 二级市场为长期股东和员工提供了流动性,公司可以通过公司发起的收购要约、市场驱动的拍卖或直接销售给投资者等方式进行二级交易[15][16] - 由于缺乏市场透明度、公司组织收购要约的行政负担以及供需失衡,二级市场仍面临重大挑战[17] - 2024年第二季度,二级市场的中位数和平均折扣分别为31%和24%,从2023年3月的50%和42%的低点有所反弹[17][18] 收购要约 - 收购要约越来越受欢迎,4家估值最高的10家初创公司在过去两个季度宣布了收购要约[20] - 收购要约让员工和早期投资者有机会以预先确定的价格出售股票,但公司可以控制价格和参与者,相比其他二级交易更缺乏灵活性[20][21] - 收购要约对员工很有价值,因为股票占他们大部分薪酬,而其他流动性来源通常条件不利[21] 二级基金 - 专门投资于VC二级市场的基金正在兴起,如StepStone集团募集了33亿美元的最大VC二级基金[30] - 这些基金可以通过直接二级交易和二级平台等方式提供流动性,大型基金可以主要通过私募配售和收购要约进行交易[31] - 二级买家主要是VC和成长股基金,而卖家则包括基金和高净值个人[32][33] 延续基金 - 延续基金在私募股权中较为常见,但在VC中尚未广泛采用[36][38] - 延续基金可以让GP在基金期限结束后继续持有资产,为LP提供流动性选择,但存在利益冲突问题[37][40][41] - 为增加透明度和投资者保护,SEC要求延续基金需要第三方估值或公平意见[42] NAV贷款 - 与私募股权基金不同,VC基金和投资组合公司通常缺乏稳定的现金流和足够的资产规模,很难满足NAV贷款的条件[56][57] - NAV贷款主要适用于已部署完全资本、投资于后期公司且基金规模至少5亿美元的VC基金,这只占总VC基金的3.5%以下[56][57] - 如果用于向LP分配,NAV贷款的风险很高,因为亏损会影响总体收益和GP的绩效费[58]