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EMERGING TECH RESEARCH Enterprise SaaS Public Comp Sheet and Valuation Guide Q1 2025 PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni Executive Vice President of Research and Market Intelligence Paul Condra Global Head of Private Markets Research James Ulan Director of Emerging Technology Research Institutional Research Group Analysis Derek Hernandez Senior Research Analyst, Enterprise SaaS and Infrastructure SaaS derek.hernandez@pitchbook.com pbinstitutionalresearch@pitchbook.com | Contents | | | --- | --- | | Key takea ...

EMERGING TECH RESEARCH Agtech Public Comp Sheet and Valuation Guide Q1 2025 PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni Executive Vice President of Research and Market Intelligence Paul Condra Global Head of Private Markets Research James Ulan Director of Emerging Technology Research Institutional Research Group Analysis Alex Frederick Senior Research Analyst, Agtech and Foodtech alex.frederick@pitchbook.com Ben Riccio Associate Research Analyst ben.riccio@pitchbook.com pbinstitutionalresearch@pitchbook.com Q1 2025 ...

PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni Executive Vice President of Research and Market Intelligence Paul Condra Global Head of Private Markets Research James Ulan Director of Emerging Technology Research Institutional Research Group Analysis Kazi Helal, Ph.D. Senior Research Analyst, Biopharma and Pharmatech kazi.helal@pitchbook.com pbinstitutionalresearch@pitchbook.com Publishing Designed by Drew Sanders Published on April 16, 2025 Contents | Key takeaways | 1 | | --- | --- | | American biotech's three-phase e ...

EMERGING TECH RESEARCH Foodtech Public Comp Sheet and Valuation Guide Q1 2025 Analysis Alex Frederick Senior Research Analyst, Agtech and Foodtech alex.frederick@pitchbook.com Ben Riccio Associate Research Analyst ben.riccio@pitchbook.com pbinstitutionalresearch@pitchbook.com PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni Executive Vice President of Research and Market Intelligence Paul Condra Global Head of Private Markets Research James Ulan Director of Emerging Technology Research Institutional Research Group | Cont ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年Q4企业SaaS并购交易数量大幅反弹接近2021年峰值水平，但交易价值仍受抑制低于历史高位 [3][5] - PE活动价值大幅下降，企业并购获得动力，VC支持的并购在2024年激增 [3] - ERP和CRM仍是主导细分市场，尽管交易价值同比持平或下降 [3] - 由于市场持续不确定性和美国政府审查，预计2025年交易价值仍将受限，若利率下降和市场条件稳定，并购或有机会复苏 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 关键要点 - 2024年Q4并购交易量大幅反弹，交易数量增至195笔，交易价值为289亿美元但远低于历史高位 [3] - 一笔106亿美元的巨额交易掩盖了整体交易价值的疲软，剔除后季度平均交易规模与Q3一致 [3] - PE驱动的交易价值季度环比下降52.8%至68亿美元，为2020年Q2以来最低 [3] - 企业并购交易数量增至132笔，交易价值增长120%至220亿美元 [3] - 2024年VC支持的公司并购价值同比增长78.9%至365亿美元，是唯一增长的类别 [3] - ERP和CRM在2024年并购活动中占比最高，ERP交易价值略有上升，CRM下降39.7% [3] 所有收购 - 对超14000家全球SaaS公司进行分类，分析涵盖过去六年交易，包括六个细分领域 [4] - 2024年Q4全球企业SaaS并购交易数量持续回升至195笔，交易价值从Q3的245亿美元升至289亿美元但仍低于峰值 [5] - 交易价值受一笔106亿美元的收购支撑，剔除前三笔交易后平均交易价值与Q3基本持平 [6] - 企业和PE交易数量保持约2/3和1/3的历史比例，PE交易价值下降，企业交易数量和价值有变化 [7][8] - 估值受利率和市场不确定性影响，虽有并购准备的SaaS公司储备，但近期并购复苏信心不足 [9][11] PE收购 - 2024年Q4 PE驱动的并购总价值大幅降至68亿美元，季度环比下降52.8%，为2020年Q2以来最低 [18] - PE并购对利率敏感，因利率前景不确定，对2025年初PE交易增加不太乐观 [19] - 列出2024年企业SaaS公司的顶级PE投资者及交易数量 [20][23] 企业收购 - 2024年Q4企业并购交易数量和价值均大幅增长，交易数量增至132笔，价值增至220亿美元 [27] - 企业并购包括两笔超10亿美元交易，介绍了收购公司及被收购公司情况 [28] - 列出2024年企业SaaS公司的顶级战略收购者及交易数量 [29][30] 按支持类型、细分领域和子细分领域详细分析 支持类型 - 2024年VC支持的公司并购价值同比增长78.9%至365亿美元，其他类型均下降，公开上市交易下降40% [38][39] - 并购数量方面，VC支持的数量同比增长57.5%，PE支持的增长28.2%，其他类型有降有平 [39] 细分领域 - 2024年CRM和AP并购交易价值同比大幅下降，KMS、OAS和SCM同比大幅增长，ERP略有上升 [45] - ERP和CRM是并购活动最大的细分领域，2024年ERP交易占总价值42.6%和总数量36.4%，CRM分别占19%和25.4% [52] - OAS平均交易规模较大，剔除三笔超9亿美元交易后平均交易规模下降 [61] 子细分领域 - 2024年并购最活跃的子细分领域是制造与运营和其他安全，最不活跃的是企业搜索等 [65][66] - 2024年并购价值最高的子细分领域包括ERP的几乎所有子细分领域，预计2025年ERP和部分CRM细分领域仍是并购目标 [69] - 部分低交易数量的子细分领域整体估值较高，其他安全平均交易价值约为企业SaaS平均的2倍 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告旨在估算美国风险投资（VC）直接二级交易市场规模，分析其增长前景、潜在风险及与一级风险投资的关联 [4][16] - 美国VC二级交易市场规模目前估计在418亿至599亿美元之间，虽有增长潜力，但仍只是VC市场的一小部分，且交易活动可能继续集中在少数顶级初创企业 [4][30][34] 根据相关目录分别总结 关键要点 - 二级交易市场因缺乏报告而不透明，估算市场规模需考虑已知交易数据和未收集交易的定量估计 [4][19] - 二级交易虽在VC叙事中日益重要，但仅占VC的一小部分，当前美国VC二级交易市场规模估计在418亿至599亿美元之间 [4][30] - 一级和二级市场呈正相关，交易活动集中在顶级初创企业，限制了二级市场的增长前景，但未来几年VC交易和退出活动的增加有望通过提高定价透明度增加二级交易成交量 [4] 二级交易与VC - VC退出僵局已持续三年，分配率仅6.5%，二级交易有潜力为长期投资者提供流动性，同时满足公司长期保持私有状态的需求 [5] - 二级交易市场增长的积极迹象包括顶级初创企业招标收购要约公告增多和专注于VC二级交易的基金数量增加，截至2024年6月，VC二级交易基金的干粉资金自2022年以来已翻倍，达72亿美元，但仅占一级VC干粉资金的2.3% [5] - 二级交易仍只是VC的一小部分，无法颠覆VC的基础，也不能使IPO过时或让VC支持的公司永远保持私有状态，其本质上存在局限性，交易成交量集中在少数顶级公司 [8] - 二级交易与一级VC趋势相似，零利率政策时代投资者为购买二级交易支付溢价，利率上升后，2023年折扣降至47.7%，2024年第四季度中位溢价为8.9% [8][9][10] - 顶级初创企业在一级和二级市场的交易最多，尤其是人工智能等高估值行业，信息不对称是二级投资者面临的重大障碍，增加了市场的集中度 [10] - 二级交易的基本结构可能阻碍市场增长，包括需要董事会批准、缺乏明确政策、可能触发反垄断审查、交易成本和复杂性增加以及市场碎片化等问题 [15] 美国VC二级交易市场规模 - 估算不透明的二级交易市场规模具有挑战性，分析应包括已知交易数据和未收集交易的定量估计 [19] - 已知交易成交量方面，2024年Hiive、Caplight、Notice.co和Forge四个平台的经纪二级交易成交量为57亿美元，加上七家初创企业宣布的167亿美元招标收购要约，已知市场规模增至224亿美元 [20][21] - 可交易股权的估算方面，成熟独角兽企业的旧投资股权是二级交易的首选，估算VC支持的独角兽企业中3.6%的股权可作为二级交易进行交易 [24][26] - 应用这一股权比例到相关独角兽企业的估值，考虑前50家公司的总估值，包括SpaceX和OpenAI时为375亿美元，不包括时为194亿美元，结合已知交易成交量，估计当前美国VC直接二级交易市场规模在418亿至599亿美元之间 [29][30] 展望 - VC二级交易市场规模相对较小，仅占独角兽估值市场的2%，即使在2024年低迷的环境下，假设整个可用二级交易市场都被出售，也只能提供149亿美元退出价值的40% [34] - 二级交易有增长潜力，受益于未来几年VC市场的增长，更强的退出和交易市场将提高定价透明度和买家信心，买家数量和资金分配将增加 [35] - 平台正在努力简化和自动化交易流程，初创企业也有机会提供更清晰的二级交易政策，以满足员工的流动性需求 [36] - 二级交易活动可能继续集中在顶级初创企业，这限制了二级市场的增长规模和流动性，中等公司的折扣可能较大，二级市场可能无法成为大多数公司的可行流动性选择 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管2025年游戏开发者大会（GDC）参会人数减少，但与会者持谨慎乐观态度，行业正从2024年的紧缩心态向务实坚持转变 [3] - 人工智能在游戏行业的应用兴趣高涨，虽仍面临较大采用障碍，但技术正从实验阶段向产生实际影响迈进 [3][8] - 投资者谨慎，但游戏开发资金仍有来源且资本结构多样，不过交易数量同比下降，行业面临诸多逆风因素 [3][11][13] - PC和主机游戏在过去十年的高速增长后增速放缓，未来几年有望温和复苏，国际市场和人口结构变化是关键增长因素 [3][14] - 拉丁美洲、中东和北非以及东南亚等新兴市场在未来五到十年将成为关键增长区域，其本土开发生态系统不断发展并输出高质量内容 [3][5] - Unity强调其引擎的稳定性、平台覆盖范围和人工智能工作流程，Epic Games跳过虚幻引擎相关展示，W4 Games的开源引擎持续发展，商业引擎的长期采用正在进行中，现有企业争夺市场份额 [3][23][26] - 地缘政治紧张局势影响行业，网易游戏剥离多个工作室以及相关法案波及移动游戏，关税不确定性给市场带来影响 [3][28][30] - 苹果IDFA贬值后，部分幸存的移动游戏开发者逐渐适应新竞争环境，新的分销渠道和直接面向消费者的模式带来发展机会 [3][31][33] 根据相关目录分别进行总结 参会情况与情绪 - 2025年GDC参会人数比2023年和2024年少，酒店大堂不如以往繁忙，但安静的会议环境带来了更高质量的交流 [5] - 2024年行业情绪低迷，2025年虽不热闹但也不那么痛苦，“撑到2025”的说法延续到了2026，活动中仍有节约开支的氛围 [7] - 参会人数减少的原因包括2024年行业大量裁员、近期多国发布的旅行警告以及对于初创公司和投资者来说，在未进行或接近完成融资时，线上交流是可行替代方案 [6] 人工智能应用 - GDC上有超60场现场会议讨论人工智能和机器学习在游戏开发中的作用，较上一年显著增加，近80%开发者对人工智能持积极态度，仅4%开发者2025年不打算使用该技术 [8] - 生成式人工智能在开发者和工作室工作流程中已存在且有潜力，但行业距离将其仅作为实施细节的状态仍较远，参与者希望2025年人工智能应用从实验阶段转向产生实际影响 [8] - 多模态生成式人工智能发展对游戏SaaS类别是积极因素，但人工智能采用率依赖通用工具，尚无游戏特定平台脱颖而出，不过目前已有显著效率提升案例 [9][11] 游戏开发资金 - 积极投资游戏初创公司的投资者数量大幅下降，但该行业相对其同类行业投资不足，资金来源日益多样化，除传统出版和风险投资外，私募股权和企业风投资金也较为突出，还有非稀释性用户获取融资 [11] - 近期多个知名基金完成募资，但2024年交易数量同比下降9.5%，行业面临内容支出下降、增长引擎乏力、成功平台少、风投支持的退出案例少以及消费者被现有游戏锁定等逆风因素，游戏创业公司对风投模式的理解尚在发展中 [13] PC和主机游戏 - 过去10 - 15年，任天堂Switch的推出、免费在线服务游戏以及新冠疫情推动PC和主机游戏收入大幅增长，但2021 - 2024年增长显著停滞，未来几年预计有低个位数增长且分布不均 [14] - PC安装基数相对稳定，用户基数比主机大50%，主机收入增长受新游戏发布减少影响同比收缩2%，但Switch 2和《侠盗猎车手VI》等即将发布的游戏是2025年的积极因素，Z世代和Alpha世代升级设备以及新兴市场也是增长因素 [17] - 消费者游戏时长同比增长6%，但大部分时间花在老游戏上，PC上67%的游戏时长用于六年以上的游戏，主机上比例稍低，新非年度游戏竞争激烈，每个用户玩的游戏数量自2021年以来呈下降趋势 [18][19] 新兴市场 - 2023年预测新兴市场即将迎来融资突破虽稍早，但如今其重要性未减，Unity报告显示拉丁美洲受开发者青睐，土耳其成为移动游戏开发热点地区 [20][21] - GDC讨论强调不同地区表现不同，北美AAA级游戏开发面临挑战，亚洲表现良好，国际市场能制作出质量更高、价格更适合本地消费者的内容 [22] 游戏引擎 - Unity讨论了Unity 6.1引擎路线图，强调稳定性、平台覆盖范围和人工智能支持的工作流程，更新将于4月发布，有望在帧率、设备性能和调试方面逐步改进，还支持超20个平台并与人工智能深度集成 [23] - 过去两年Unity因运行时费用问题面临困境，股价今年下跌超20%，过去五年下跌近70%，Epic Games跳过虚幻引擎展示，计划6月在奥兰多举办主题演讲更新，两个平台均未在展厅设展 [25][26] - W4 Games的开源引擎Godot持续发展，拥有大量经验不足的开发者、国际工作室和AA级游戏用户，Unity仍是移动游戏开发行业标准，但市场份额近年因W4/Godot和虚幻引擎的使用增加而受到侵蚀 [26][27] 地缘政治影响 - 关税虽不是常见话题，但参会者对此表示担忧，游戏硬件销售市场规模达400亿美元，中美关税不确定性给市场带来影响，若关税实施，成本增加可能转嫁给消费者 [28][29] - 网易游戏的多次剥离以及相关法案波及移动游戏，腾讯被美国国防部指定为中国军事公司后，中国开发者利用国际发行商进入美国市场可能成为必要模式 [30] 移动游戏市场 - 移动市场是行业核心驱动力，但苹果IDFA贬值导致游戏安装量下降、用户获取成本增加，巩固了移动游戏排行榜头部地位，GDC上移动开发者前景仍不乐观，但已有乐观迹象 [31][33] - 部分幸存开发者可能更了解如何应对市场，广告技术平台AppLovin股价过去一年上涨超330%，新的分销渠道如即时游戏平台和浏览器游戏开始增长，直接面向消费者的模式帮助一些公司获得关注和资金 [33][34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年3月中国推出1万亿元（约1380亿美元）的高科技基金，旨在振兴创新并推动技术自给自足，应对私人资本流动下降，加强高科技风险投资生态系统 [3][4] - 基金将在多个行业分配资金，但影响各异，在人工智能和机器学习领域有望重振风投，半导体行业可能挤出私人资本，量子计算和氢能行业仍由国家主导 [3] - 过去国家投资项目显示政府关联企业可能受青睐，若高科技基金如此，可能导致资本配置不当和私人市场参与受限 [3] - 基金成功取决于如何整合私人资本，若结构有效可稳定深科技风投生态系统，若国有控股企业主导资金流向，私人投资者可能谨慎，限制基金长期影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国推动高科技领导地位 - 2025年3月中国政府推出国家支持的风投引导基金，预计20年投入1万亿元，加速人工智能、量子计算等关键行业创新，加强技术独立性 [4] - 此前产业政策虽扩大了战略领域国内产能，但常以牺牲私人部门参与和有效资本配置为代价，高科技基金的结构和执行将决定能否为风投和私募投资者创造机会 [5] - 经济挑战和地缘政治压力促使中国推动技术自给自足，优先发展人工智能、半导体等领域以保持战略自主和强化经济 [7][8] 基金及其对私人市场的影响 人工智能与机器学习 - 2019 - 2021年中国人工智能与机器学习公司的私人市场投资激增，之后因经济不确定性、监管收紧和地缘政治因素下降，政府支持的风投投资近期增长，2024年占比达24.1%，但仍为少数 [11][12][13] - 中国人工智能与机器学习投资落后于美国，高科技基金预计将稳定该领域发展 [16][24] 半导体 - 2020 - 2022年中国半导体行业私人市场投资激增，2023年以来急剧下降，有政府参与的风投交易数量上升，但与全球领先者相比增长缓慢，高科技基金有望提供长期资本，但能否重振私人部门参与尚不确定 [25][28][30] 量子计算 - 中国量子计算风投交易活动相对较少，过去十年年均仅六笔交易，该领域高度由国家驱动，资金主要通过政府拨款，高科技基金对私人市场参与的影响不确定 [36][41][42] 氢能 - 中国氢能领域风投交易过去十年年均19笔，对政府资金依赖重，大型基础设施项目限制了私人风投参与，高科技基金若支持商业化，可能加速对小型氢能技术的投资 [43][44] 潜在行业影响 | 行业 | 当前风投趋势 | 高科技基金前景 | 私人投资者机会 | | --- | --- | --- | --- | | 人工智能与机器学习 | 2022年后私人风投交易放缓，政府支持的风投交易比例增加 | 刺激人工智能投资 | 共同投资机会，如人工智能软件、垂直应用和芯片初创企业 | | 半导体 | 2022年后私人风投交易放缓，政府支持的风投交易数量增加 | 刺激半导体投资，但需确保利益均衡分配 | 关注较少受国家直接控制的子行业，如无晶圆厂芯片设计和半导体软件 | | 量子计算 | 风投活动极少 | 额外国家资金可能加强国有企业和军事相关项目，强化国家主导地位 | 相邻领域机会，如量子加密和网络安全解决方案，但可能长期才会出现 | | 氢能 | 风投交易数量低，但2019年以来大幅增加 | 加速商业化，特别是燃料电池、制氢和存储技术 | 小型项目可能吸引更多私人投资 [49] | 高科技基金与大基金比较 - 大基金分三个阶段向中国半导体行业注入数千亿元，支持关键企业和机构，但最大投资多流向国有企业或与政府关系密切的企业，限制了独立私人企业机会，且国家影响力大，引发对官僚效率、政治偏袒和私人市场参与的担忧 [51][54][57] - 高科技基金与大基金目的不同，若采用类似分配模式，可能强化国家在高科技行业的主导地位，限制私人投资者参与，但作为风投引导基金，可能刺激私人投资，关键在于是否鼓励私人资本 [58] 总结思考 - 中国风投活动因经济不确定性和地缘政治紧张局势减少，投资者需应对快速变化的监管环境、中美紧张关系导致的外国风投参与减少、缺乏明确退出途径和经济风险等问题 [61][62][63] - 高科技基金的成功不仅取决于资金投入，还取决于有效分配，若结构合理，可稳定市场，否则可能重蹈过去国家主导项目的覆辙 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经历数年挑战后，天然产品公司投资环境因消费者对健康和保健益处的需求而呈现复苏迹象，尽管存在经济不确定性 [3] - 短期并购活动预计集中在功能性饮料和植物性蛋白质领域，长期则关注可持续农业产品、保健补充剂和无酒精饮料 [3] - 个人护理细分市场增长最快，功能性饮料引领创新，而餐包和大麻产品表现滞后 [3] - 蛋白质注入和功能性成分等趋势逐渐流行，GLP - 1相关产品已崭露头角 [3] - 可持续性和气候行动成为企业要务，消费者对具有气候友好供应链的产品需求增加 [3] - 人工智能驱动的产品开发、计算机视觉以及计算蛋白质发现和设计等技术可能改变消费产品 [3] 根据相关目录分别进行总结 概述 - 2025年3月在加州阿纳海姆举行的天然产品博览会规模宏大，对消费品包装行业意义重大，是天然和有机产品趋势、投资者情绪和市场方向的重要指标 [4] 市场概述和增长轨迹 - 尽管面临通胀压力、经济不确定性和监管变化等经济逆风，天然和有机产品行业自2007年以来持续增长，2024年增长率为5.7% [5] - 行业最大细分市场是食品和饮料，其次是膳食补充剂和个人护理产品，其中个人护理细分市场增长最快，肉类、鱼类、家禽、乳制品和补充剂等领域创新活跃 [6] - 75%的消费者购买天然和有机产品，主要驱动力是健康和保健益处，Z世代和千禧一代消费者对这些产品的偏好预示着该类别将持续强劲 [7] 投资景观：漫长寒冬后的春天迹象 - 行业融资专家指出，在经历多年艰难的融资环境后，当前环境出现改善迹象，投资者情绪谨慎乐观，收购方兴趣逐渐增加，未来天然产品公司的环境可能更有利 [8] - 尽管宏观经济面临重大逆风，如特朗普政府实施关税政策，消费者情绪数据显示乐观情绪下降，但天然产品行业投资仍有复苏趋势 [9][13] - 短期内，食品和饮料消费品包装行业的并购活动可能在功能性饮料、植物性和替代蛋白质等领域活跃；长期来看，可持续和再生农业产品、保健补充剂和无酒精饮料将吸引更多并购投资 [14] 主导产品趋势塑造市场方向 功能性饮料引领创新 - 2025年博览会上，功能性饮料尤其是碳酸饮料大量涌现，众多品牌展示了添加益生菌、益生元和适应原的饮料，百事可乐有意收购Poppi [18][19] - 除汽水外，健康饮料在饮料和补充剂领域呈现交叉机会，椰子水创新持续，能量饮料有商业潜力，含适应原和蘑菇的功能性饮料结合了口感和健康益处 [20][21][22] 现代炼金术和功能性成分 - 市场研究公司将“现代炼金术”视为主导趋势，反映了“食物即药物”运动，GLP - 1相关产品成为主要趋势，随着GLP - 1药物使用增加，相关补充剂市场有望大幅增长 [24] 健康零食演变 - 消费者对健康零食的偏好转向营养密集型产品，低糖、高蛋白质和有益肠道健康的成分搜索量同比增长显著，蛋白质产品在多个类别中出现，创新零食形式多样 [25] 无酒精饮料崛起 - 无酒精饮料市场价值130亿美元且在增长，众多品牌提供优质无酒精选择，主流啤酒品牌也进入该领域，行业更加注重深度和风味复杂性 [28][29] 监管环境和政策影响 - 监管环境对天然产品公司既带来挑战也带来机遇，食品药品监督管理局的决策直接影响市场表现，罗伯特·F·肯尼迪的政策主张引发关注和不确定性，可能推动对天然和有机替代品的关注 [30][31] - 经济不确定性使消费者倾向于信任的行业和熟悉的产品，天然产品品牌明确自身价值和差异化很重要 [32] 将可持续性融入商业模式 - 会议突出了气候倡议，Simple Mills展示了与国内农民建立深度信任的采购关系如何减轻关税带来的国际采购复杂性，品牌与农民的合作模式在气候压力和政策不确定性增加时愈发重要 [33][34] - 食品浪费减少是关键焦点，消费者人均每年丢弃约208磅食物，约31%的食物被浪费，机构如索迪斯有减少食物浪费的举措 [36][37] 技术改变产品开发和供应链 - 人工智能和计算方法的集成正在重塑天然产品行业的产品开发，应用包括食品副产品增值和设计新型蛋白质以提高营养生物利用度 [38] - 专家认为工程酶在维生素吸收或阻止咖啡因吸收方面有潜力，但不确定该技术的商业可行性时间，投资影响巨大 [39] - Journey Foods解释了通过人工智能工具进行快速原型设计和创新可帮助公司应对市场变化和供应链脆弱性 [40]