报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 苏博特2024年中报显示营收和归母净利同比减少，但检测中心业绩较好，外加剂业务强化基建市场开拓；考虑减水剂下游需求疲软，调整盈利预测，仍维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月苏博特绝对涨幅分别为-33.8%、4.1%、-14.5%、-47.2%，相对上证综指涨幅分别为-27.8%、8.3%、-4.5%、-34.9% [1] 公司基本信息 - 发行股数432.89百万，流通股420.31百万，总市值2943.67百万元，3个月日均交易额39.30百万元，主要股东江苏博特新材料有限公司持股37.7% [2] 业绩情况 - 2024H1营收15.63亿元，同减5.86%；归母净利0.53亿元，同减45.06%；扣非归母净利0.46亿元，同减48.68%；EPS0.12元，同减47.83% [2] - 2024Q2营收9.85亿元，同减1.04%；归母净利0.32亿元，同减43.08% [2] 现金流情况 - 2024H1经营现金净流量为0.72亿元，同比由净流出转为净流入；2024Q2经营现金净流量为0.27亿元，同比由净流出转为净流入，主要因上半年收入规模缩减，购买商品、提供劳务支付现金减少 [2] 盈利能力情况 - 2024H1毛利率34.87%，同减1.26pct；归母净利率3.41%，同减2.43pct；2024Q2毛利率34.76%，同减1.07pct；归母净利率3.27%，同减2.42pct [2] - 2024H1期间费用率28.06%，同增1.85pct；2024Q2期间费用率24.47%，同减0.75pct，主要因收入规模下降，固定成本及部分刚性费用摊薄效应减弱 [2] 业务销售情况 - 2024H1高性能减水剂销售收入8.16亿元，同减16.03%；销量45.73万吨，同减5.67%；销售价格1783.6元/吨，同减10.98% [2] - 2024H1功能性材料收入2.77亿元，同增25.03%；销售合计12.80万吨，同增17.43%；平均销售价格2164.99元/吨，同增6.47% [2] - 2024H1检测业务毛利率超50%，检测中心净利润0.95亿元，同增24.42%（归属母公司净利润0.55亿元） [2] 业务发展情况 - 外加剂业务强化基建领域市场开拓，加强与央国企合作，产品应用于多个基建重点工程，海外业务在“一带一路”地区增长较快 [2] - 检测业务稳健发展，聚焦建筑检测并开拓轨道交通检测新领域，随着房屋养老金等政策实施，有望迎来新发展空间 [2] 估值情况 - 预计2024 - 2026年公司收入为35.6、38.7、41.9亿元；归母净利分别为1.4、1.8、2.1亿元；EPS分别为0.32、0.41、0.49元；PE分别为21.0、16.7、13.8倍 [2] 财务指标情况 - 成长能力方面，2022 - 2026E营业收入增长率分别为-17.8%、-3.6%、-0.7%、8.7%、8.3%等 [3][5] - 获利能力方面，2022 - 2026E息税前利润率分别为10.6%、7.2%、6.1%、7.1%、8.1%等 [5] - 偿债能力方面，2022 - 2026E资产负债率均为0.4等 [5] - 营运能力方面，2022 - 2026E总资产周转率分别为0.5、0.5、0.4、0.5、0.5等 [5] - 费用率方面，2022 - 2026E销售费用率分别为9.7%、10.5%、12.5%、12.0%、11.0%等 [5] - 每股指标方面，2022 - 2026E每股收益（最新摊薄）分别为0.7、0.4、0.3、0.4、0.5元等 [5] - 估值比率方面，2022 - 2026E P/E（最新摊薄）分别为10.2、18.3、21.0、16.7、13.8倍等 [3][5]