报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 美容护理板块保持低个位数增长，标的表现分化，关注新概念&新原料、消费降级布局、综合运营能力强的三条主线标的 [2][9] - 美妆业务分化持续，细分赛道机会显著，龙头竞争力继续验证，关注重组胶原、抖音性价比、多类目布局、销售费率控制等趋势 [13][16] - 医美业务关注产品差异化、性价比，上游重组胶原、品牌定制、水光类产品增长好，下游消费降级压缩机构盈利空间 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 美容护理板块 - 24H1美容护理板块收入457.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润55.6亿元，同比增长0.4%，盈利能力受消费力影响略有走弱，标的表现分化 [9] - 关注三条主线：新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）；消费降级布局标的（昊海生科、上美股份、润本股份）；综合运营能力强的龙头公司（珀莱雅） [2][9] 美妆业务 - 24H1化妆品社零同比增长1%，行业弱增长，4 - 6月社零分别为278.4/405.5/404.6亿元，同比-2.7%/+18.7%/-14.6%，5 - 6月累计同比-0.6% [13][14] - 品牌端表现分化，增长驱动力来自行业结构调整、新赛道机会和自身综合竞争力 [16] - 核心趋势：重组胶原赛道景气度高，未来有望保持高成长性；抖音为性价比产品/品牌打开增长空间；布局多细分类目提供成长增量；销售费率提升为普遍趋势，关注投产比 [19][21][22][24] 医美业务 - 消费者青睐新概念、稀缺性医美产品，追求性价比，机构产品破价频现，催生品牌定制产品需求 [2][26] - 上游：重组胶原赛道高景气，锦波生物III类医疗器械产品规模达4.8亿元，同比增长105%；品牌定制业务提供增长驱动，昊海生科等受益；水光类产品表现优，华熙娃娃针等增长好，24H1微交联润致娃娃针+200% [27] - 下游：消费降级压缩医美机构盈利空间，客单价下行，美丽田园医疗健康客流提升、客单价下降，朗姿股份医美业务毛利率下降 [28] 投资建议 - 关注三条主线标的：赛道机会显著的新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）；消费分级下降级趋势受益标的（昊海生科、上美股份、润本股份）；具备较强综合竞争力的龙头公司（珀莱雅） [2][30]