报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 电力行业涨幅居前且基本面向好，发电端火电、水电、核电发电量同比有不同程度增长，用电端全社会用电量累计值同比增幅为 7.7%，电力运营商资产和业绩有望增长[3][10] - 火电业绩修复，盈利与规模同增，营收略有下降但利润同比高增，成本端改善明显且装机规模持续提升[10] - 新能源营收随规模增长，但利润受消纳影响承压，装机规模持续增长但利用小时数降低[10] - 水电、核电盈利稳健，核心资产属性凸显，水电受益来水充沛业绩高增，核电新核准机组成长可期[10] - 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进，建议关注不同类型电源的相关标的[10] 根据相关目录分别进行总结 行业：板块涨幅居前，基本面向好 - 2024 上半年电力及公用事业指数走强，依据中信行业分类，年初至 8 月 31 日该行业总体涨幅为 6.8%，位列第 6 位，2024Q2 整体归母净利润同比+7.87%，在中信 30 个行业分类中位于第 9 位[15][17][20] - 发电端电量同比稳定提升，2024M1 - M7 全国累计发电量约为 5.3 亿 kWh，同比+4.8%，火电、水电、核电发电量同比分别为+0.5%、+24.5%、+0.8%；用电端全国用电量高增，年初至 2024 年 7 月底全社会用电量累计值约为 5.6 万亿 kWh，同比增幅为 7.7%，第三产业和居民用电增幅居前[22][23][24] 火电：业绩修复，盈利与规模同增 - 2024H1 火电板块实现营收 5864.84 亿元，同比 - 2.35%，归母净利润 414.66 亿元，同比+42.86%；2024Q2 实现营收 2730.5 亿元，同比 - 8.37%，归母净利润 221.39 亿元，同比+17.99%，营收下降或与清洁能源挤压及电价降低有关，利润高增系煤价成本降低[27][30][34] - 火电发电量整体承压，2024M1 - M7 累计利用小时数为 2499 小时，同比降低 75 小时，Q2 发电量承压，且各省分化明显，江浙沪皖闽地区电量韧性较强，部分地区受水电或新能源挤占[38][40] - 成本端煤价趋稳，以 Q5500 为例，秦皇岛港、宁波港、广州港 2024H1 均价同比降幅分别为 - 5.95%、 - 13.42%、 - 12.42%，坑口煤价降幅明显，如山东滕州 Q5500 坑口价 2024H1 均价同比 - 22.74%[42][44] - 截至 2024M7，火电、煤机、燃机累计新增装机分别为 2438、1112、943 万千瓦，同比增速分别为 - 24.45%、 - 50.36%、+89.74%，但截至 7 月底火电投资额累计同比+23.6%，建设提速，新增装机主要分布在电力供应紧缺地区和具备外送通道地区[46][48][50] 新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响 - 2024H1 新能源运营商实现营收 659.2 亿元，同比+3.09%，归母净利润 142.36 亿元，同比 - 11.07%；2024Q2 实现营收 307.03 亿元，同比 - 1.26%，归母净利润 62.47 亿元，同比 - 22.37%，营收增长系装机规模提升，利润承压与消纳问题有关[53][55][60] - 2024M1 - M7，风电累计发电量为 5437.3 亿 kWh，同比+7.06%，新增装机 2991 万千瓦，同比+13.68%；光伏累计发电量为 2281.8 亿 kWh，同比+26.35%，新增装机 12353 万千瓦，同比+27.14%，但风电、光伏累计利用小时数分别同比降低 123、40 小时，受气象和消纳影响[64][70] 水电、核电：盈利稳健，核心资产属性凸显 - 2024H1 水电运营商实现营收 905.26 亿元，同比+8.34%，归母净利润 240.16 亿元，同比+25.60%；2024Q2 实现营收 489.12 亿元，同比+12.26%，归母净利润 150.71 亿元，同比+28.74%，业绩增长得益于上半年来水较好[72][77] - 2024H1 核电运营商实现营收 768.2 亿元，同比+1.7%，归母净利润 129.9 亿元，同比 - 0.1%；2024Q2 实现营收 396.5 亿元，同比+0.7%，归母净利润 63.3 亿元，同比 - 2.5%，2024 年 8 月国常会新核准 11 台核电机组，核电高景气度有望延续[10] 投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性 - 火电成本改善或使 2024 年全年盈利能力高增，现货稀缺电价、容量电价回收成本和辅助服务补偿促进收益稳定，建议关注浙能电力、皖能电力等[10] - 新能源消纳问题逐步解决，电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、江苏新能等[10] - 水电、核电盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电，中国广核[10]