报告的核心观点 - 日本股市的上涨主要由日元贬值吸引外资流入驱动，同时"日特估"政策促使公司提高回购和股息派发，以及中国弱复苏导致外资流入日本等因素也起到了推动作用。预计后市大盘将震荡，内需型消费行业表现占优 [1][2][3][29] 第一部分：盈利估值拆解——"被动"戴维斯双击 - 2023年二季度日本股市盈利和估值戴维斯双击，共同助力指数上涨。盈利已转为正贡献，PE和EPS的贡献分别为30%和16% [5][6] - 长期来看，盈利对日本股市的长牛贡献最大。安倍经济学实施后，日本企业盈利快速增长，估值中枢也有所上修 [6] 第二部分：盈利端：输入型通胀缓解，企业盈利和内需改善 - 企业端：日元贬值和进口价格下降利好盈利。市值越高的公司，海外营收占比越高，平均占比超过40% [8][9] - 2017年至2022年，日本企业营收受益于日元贬值，营收增速与美元兑日元汇率呈正相关 [9] - 日本企业营收增速和净利润增速均有所提升，东证指数营业收入同比增速和净利润同比增速分别为140%和20% [10] - 企业端：进口价格对企业成本影响较大。日本进口金额同比增速和进口价格指数均有所下降，分别为-20%和-30% [12] - 企业端：信心恢复，资本开支计划增加。日本大中小企业的信心不断恢复，资本开支计划恢复至较高增速水平 [14][15] - 居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复。名义工资上涨，但高通胀制约下，实际工资仍然下行 [16][18] - 居民端：个人消费支出成为日本实际GDP的主要驱动力，贡献率为8% [22] 第三部分：估值端：日元贬值是估值上升的主要原因 - 主因一：海外资产在日元贬值下升值，估值提升。日元汇率和日本股市估值维持着长期且稳定的负相关关系，即日元贬值，估值提升 [23][28] - 主因一：外资在日本股市有着举足轻重的地位，持股占比超过30% [23] - 主因一：随着日元的贬值，全球基金提高对日本股市的配置比例 [23][24] - 净资产增速的提高，往往也带动市净率的提升。日本东证指数的BPS增速和市净率均有所提升 [25][26] 第四部分：展望后市，预计大盘震荡，内需型消费行业占优 - 预计后市大盘将震荡，内需型消费行业表现占优 [1][2] 次因一："日特估"政策促使公司提高回购和股息派发 - "日特估"政策促使公司提高回购和股息派发，以提升资本回报率和估值 [29][31] - 东京证券交易所发布政策，促进企业资本回报率和估值的提升，目标是通过持续的基础实现超过资本成本的资本回报，并实现可持续增长 [29] 次因二：中国弱复苏，外资流入日本 - 中国弱复苏，外资流入日本。全球主动型基金对中国和日本的配置比例呈反比例关系 [32]