报告公司投资评级 公司评级为"中性"。[9] 报告的核心观点 公司概况 1) 美的集团是全球领先的智能家居和商业及工业解决方案供应商,成立于1968年,业务遍及200多个国家和地区,连续9年跻身《财富》世界500强榜单。[1] 2) 按销量和收入计算,公司是全球最大的家电企业,在家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电等领域的市场份额均位居全球前三。[2] 3) 公司致力于研发和数字化转型,已在11个国家建立33个研发中心,拥有超过2.3万名研发人员,2023年研发投入超过140亿元。[3] 行业前景 1) 中国是全球最大的家电市场,2023年销售额为8,544亿元,占全球市场22.7%。预计2023-2027年中国、北美和欧洲家电销售额的复合增长率分别为5.2%、2.1%和1.4%。[4] 2) 公司的商业及工业解决方案主要面向新能源及工业技术、智能建筑科技以及机器人与自动化等市场,这些领域预计在2023-2027年间将保持6.8%、7.2%和9.1%的复合增长率。[4] 公司经营 1) 公司收入分为智能家居业务和商业及工业解决方案两大板块,2023年占比分别为65.9%和26.2%。其中家用空调收入占比最高,达30.2%。[4] 2) 2021-2023年,公司整体毛利率从22.4%提升至26.3%,智能家居业务毛利率从25.1%提升至29.8%,商业及工业解决方案毛利率从19.6%提升至22.3%。[4] 3) 2021-2023年,公司净利润从285.9亿元提升至337.2亿元,净利率为8.3%-9.0%。[4] 4) 按地区划分,中国地区收入占比约58%-60%,欧洲、中东及非洲占比约14%-16%,北美地区占比约14%-15%。[4] 5) 2023年底,公司总资产为4,860.4亿元,有息借款总额为714.7亿元,净负债率为16.4%。运营现金流579.0亿元,投资现金流312.2亿元,运营自由现金流266.8亿元。[4] 估值水平 1) 公司H股招股价对应2023年市盈率9.5-10.0倍,市净率为2.2-2.3倍,略低于其A股估值和同业海尔智家(6690 HK)的H股估值。[5]