行业投资评级 - 当前纺服板内需延续弱复苏，外需景气度仍在，推动纺织制造周期收敛、成长回归 [7][8] - 外需市场补库需求延续，推动上游制造订单仍在恢复 [7][8] - 内需在经过 23 年疫情放开，线下客流快速回补后，已经回归常态化阶段 [7][8] - 二季度以来线下客流减少及居民消费保守导致终端零售阶段性承压，更加考验品牌底层运营能力和真实成长性 [7][8] 重点投资方向 - 户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局，推荐：安踏体育、361 度、波司登、特步国际 [78] - 国货品牌力提升，推荐：比音勒芬、海澜之家 [78] - 纺织制造优选成长方向，推荐：新澳股份、申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方 [78] 品牌服饰表现分化 - 运动品牌上半年流水增长基本在个位数至双位数区间，泛运动男装比音勒上半年收入及利润保持双位数增长，为最具需求韧性的细分赛道 [7][15] - 运动服饰兼具刚需与功能属性，需求稳定且头部品牌份额集中 [7] - 品牌方积极顺应当前市场趋势，加大高质价比及细分垂类产品布局，捕捉增量销售机会 [7] 纺织制造订单确定性强 - 每一轮供应链订单收缩，品牌优先淘汰尾部厂商，保护头部厂商订单 [21] - 头部制造商近年来坚定逆势扩产，有望凭借优质的生产设计和高效的服务能力持续提升供应链份额 [21] 男装表现分化 - 泛运动男装比音勒芬相对更优，收入及利润保持双位数增长 [42][45] - 报喜鸟、海澜之家在收入增速放缓之下，广告推广、新开店等费用增加致利润下滑 [42][44] 女装整体恢复偏弱 - 女装板块整体消费弹性较大，消费弱势下整体零售复苏偏弱 [51][52] - 收入表现平淡，费用支出刚性导致负向经营杠杆明显，利润下滑幅度更大 [51][52] 家纺收入平稳，利润承压 - 零售弱势下收入表现平稳，费用支出增加导致利润端承压 [71][72] - 富安娜、水星家纺进行门店扩张，装修费用、广告宣传费用增加，以及水星家纺股权激励费用、工资性支出增多影响 [71][72] - 罗莱生活在国内加盟商去库、海外家居业务受美国地产周期影响，业绩阶段性承压 [71][76] 童装表现分化 - 森马服饰定位高性价比叠加加盟渠道恢复，整体表现更优 [62][63][67] - 嘉曼服饰短期业绩低于预期，但收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间 [68][69] 风险提示 - 需求恢复不及预期风险 [80] - 行业竞争加剧导致盈利能力下降风险 [80] - 原材料成本上涨导致毛利率下降风险 [80]