行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给出白酒行业"看好"的投资评级 [2] 核心观点 行业发展历程 - 1989年以来白酒行业经历三起三落,从扩容式增长到挤压式增长,周期拐点往往受宏观经济、政策、食品安全事件等影响 [12] - 2005-2007年经济好转,政商需求旺盛带动白酒走向高端化 [14] - 2009-2012年四万亿投资拉动经济,高端酒打开价格空间,次高端酒相继发力 [15] - 2015-2021年大众消费崛起催化白酒新一轮复苏 [16][17] 行业空间 - 短期内行业仍面临量价下行压力,行业挤压式竞争将进一步加剧 [33] - 中长期来看,行业未来量价趋势取决于宏观经济环境、人口数量与结构变化等因素 [30][31][32] - 预计未来白酒销量将继续下降 [31][32] 行业格局 - 大部分区域全国化品牌市占率提升,中小品牌被挤压 [73] - 部分区域如江苏、安徽地产酒品牌强势,集中度较高,未来提升空间有限 [73] - 部分区域如河南、江苏、安徽等格局较为集中,未来集中度提升空间有限 [73] - 部分区域如山东、四川、广东等格局较为分散,未来集中度提升仍有空间 [73] - 未来行业竞争将进一步加剧,名酒品牌之间的竞争将加剧 [73] 投资建议 - 结合潜在分红水平和中长期的结构性空间,重点推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等头部公司 [77] 风险提示 - 经济下行影响白酒需求 - 食品安全事件 [79]