报告公司投资评级 公司给予"中性"评级与68分评分[6] 报告的核心观点 1) 公司2023年底及2024年一季度末在手订单金额均略微下降,表明2023年和2024年一季度新增订单情况一般[6] 2) 公司2024年收入大幅增加的可能性不高[6] 3) 公司2024年一季度仍然亏损,估值也高于香港上市的同业公司[6] 4) 公司的主要股东中包括腾讯产业投资基金全资子公司林芝腾讯投资管理有限公司,表明腾讯看好公司的前景[6] 5) 近期港股市场投资气氛明显改善[5] 公司投资评级 1) 公司投资评级[6] - 报告给予"中性"评级与68分评分 公司经营情况 1) 公司收入在2021-23年期间持续增加,从2021年的4.7亿元增加到2023年的5.7亿元,CAGR为10.9%[2] 2) 2021-23年期间由于主要业务数字化服务毛利率下降等原因,公司的毛利率从2021年的35.3%下降至2023年的31.2%[2] 3) 2021-23年期间公司的销售费用率从38.4%缩减至26.2%,管理费用率从57.3%缩减至46.9%,因此股东净亏损从2021年的4.8亿元缩减至2023年的3.6亿元[2] 4) 2024年一季度收入同比增加2.2%至1.3亿元,主要业务数字化业务与云端软件业务的毛利率均有提升,导致公司毛利率从29.8%提高至37.5%[2] 5) 2024年一季度销售费用率从31.4%缩减至18.4%,但由于股权激励支出增加等原因,管理费用率从40.8%增加至102.5%,综合以上情况,2024年一季度股东净亏损从1.1亿元增加至1.2亿元[2] 6) 公司2023年底在手订单金额同比减少1.1%,2024年3月底进一步减少0.5%,表明2023年与2024年一季度新签订单情况一般[2] 7) 公司2023年底的客户数量同比增加7.2%至1,107名,但2024年底减少至867名,表明2024年一季度客户有流失[2] 8) 公司2021-24年一季度公司均无银行借款,年底分别拥有11.3亿元、9.7亿元、7.9亿元、7.2亿元净现金,资产负债表健康[2] 行业前景 1) 随着国内医药行业研发与销售推广投入的增加,医学科学研发和营销数字化解决方案的需求也在增加[1] 2) 根据Frost&Sullivan报告,2019-23年期间,国内医学科学研发和营销数字化解决方案行业的收入规模从30亿元增加至97亿元,预计2028年将增加至243亿元[1] 3) 2019-23年期间研发数字化解决方案的市场规模从20亿元增加至64亿元,预计2028年将增加至163亿元[1] 4) 2019-23年期间营销数字化解决方案的需求从10亿元增加至33亿元,预计2028年将增加至80亿元[1] 5) 公司的云端软件业务主要涉及的临床试验管理、药物警戒与营销管理系统的需求空间良好[1] 估值水平 1) 公司招股价对应8.8-11.5倍2023年历史市销率与4.85-6.10倍2023年历史市账率,估值高于同业平均[3] 2) 同行业公司包括智云健康(9955 HK)、医渡科技(2158 HK)、中康控股(2361 HK)、梅斯健康(2415 HK)[3] 稳价人往绩 1) 摩根士丹利2023年以来总共担任7家公司的稳价人,其中5家首日上涨,持平和下跌的各有1家[3] 市场氛围 1) 最近12个月上市的74个新股中,首日上涨的为44家,占比59.5%[5] 2) 近期中央出台一系列政策支持资本市场流动性,港股投资信心明显改善,市场氛围好转[5]