报告行业投资评级 报告维持证券行业"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 政策面积极，多举措提振市场 1) 要求上市公司积极运用并购重组、股权激励、大股东增持等市值管理工具提升投资价值。[2] 2) 证监会等相关部门将大力发展权益类公募基金,并推进公募基金行业综合费率稳步下降,打通影响保险资金长期投资的制度障碍。[3] 3) 发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级,积极鼓励上市公司加强产业整合。[4] 4) "一行一会一局"提出多项举措提振资本市场,包括创设互换便利操作工具、股票回购增持专项再贷款,支持保险机构设立私募证券投资基金,大力发展权益类公募基金等。[4][5] 5) 政治局会议提出多项与资本市场相关的政策,包括发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债、降低存款准备金率、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、大力引导中长期资金入市、支持上市公司并购重组、稳步推进公募基金改革等。[4] 牛市与政策共振带来行情 1) 权益市场进入牛市会带动券商业务的扩张,抬高估值中枢,使券商股价上涨。[7][10] 2) 监管政策的宽松以及资本市场的创新改革为券商业务带来增量预期,驱动券商行情带来超额收益。[7][10] 3) 历次券商大涨行情都与政策利好密切相关,如股权分置改革、印花税调整、IPO重启、注册制改革等。[8][11][12] 牛市旗手,直接受益于市场反弹 1) 证券板块作为牛市的"旗手",在市场行情向好时,交易活跃度大幅提升,券商的经纪、自营、资管、资本中介等业务均直接获得利好。[13] 2) 2023年券商各业务收入占比分别为:经纪24%、投行13%、资管6%、利息7%、自营30%、其他19%。[13][14][15] 行业2024全年净利润有望实现同比增长 1) 中性/乐观预测下,行业2024年净利润增速为-13%/+2%,2025年净利润增速为+8%/+25%。[17] 2) 如果行情得以持续,预计2024年经纪业务收入同比下滑2%,投行业务同比下滑14%,资本中介业务收入下滑11%,资管同比增长5%,自营同比增长20%,净利润有望实现同比增长。[17] 持仓低,业绩向上空间大 1) 截至2024年9月30日,证券II(中信)指数估值为1.50x PB,处于历史17.8%分位,处于近十年来的35%分位,估值较低。[19][20][21] 2) 随着流动性改善、利好政策出台,券商股估值有望随市场改善而进一步提升。[19]