报告行业投资评级 - 报告评级：强于大市丨买入 [1] 报告的核心观点 - 上证指数的五轮牛市中，重要政策组合拳都是牛市起点，各轮牛市的驱动因素不同，如牛市1的股改、汇改及流动性宽松等，牛市2的货币政策宽松和国内政策强刺激等，牛市3的货币政策放松和财政政策加大力度等，牛市4的经济基本面复苏和需求景气等，牛市5的疫情后需求恢复和出口景气等 [2][5][6][7][9] - 五轮市场牛市中建材建筑大多跑赢指数，但行业发展阶段等因素会影响超额收益，如牛市3中建材、建筑板块因地产政策和基建投资等因素有明显超额，牛市5中建材因地产需求和精装修渗透率提升等因素有显著超额，而建筑因基建投资增速下行和PPP政策收紧等因素明显跑输 [2] - 国内重要政策“组合拳”持续落地，包括货币政策、地产政策和金融政策等方面，对稳定市场预期、提振市场信心和改善经济增长动能有重要意义，如央行的降准、降息、降低存量房贷利率和创新货币政策工具，地产政策的“止跌回稳”和放松购房约束，金融政策的支持资本市场和中长期资金入市等 [2][22][23][32][33][34][36] - 建材建筑基本面改善前景可期，估值有优势，建议投资者重视建材建筑行业的投资机会，如关注地产链建材中的装修建材和水泥龙头，以及非地产链的玻璃纤维、药包材、耐火材料等龙头企业，建筑领域中首选资产质量持续改善且估值有吸引力的权重建筑央国企 [2] 根据相关目录分别进行总结 上证指数的五轮牛市 - 2005年后的五轮牛市分别为：牛市1（2005/07/19 - 2007/10/16，持续27月，指数上涨502%），驱动因素包括股改、汇改、流动性宽松、内需高景气、大宗商品价格上涨和人民币升值等；牛市2（2008/10/28 - 2009/08/14，持续10月，指数上涨77%），驱动因素包括全球金融危机后的货币政策宽松和国内政策强刺激；牛市3（2014/06/20 - 2015/06/12，持续12月，指数上涨155%），驱动因素包括货币政策放松、财政政策加大力度和政治局会议强调稳投资稳增长等；牛市4（2016/01/28 - 2018/01/25，持续24月，指数上涨30%），驱动因素包括经济基本面复苏和需求景气度较好；牛市5（2019/01/03 - 2021/2/18，持续25个月，指数上涨49%），驱动因素包括2020年疫情后需求快速恢复和出口景气等 [2][5][6][7][9] - 各轮牛市的结束因素包括货币政策收紧、政策基调调整、企业基本面增长动能边际有压力、金融监管加强、地方政府化债、地产风险释放等 [6][7][9] 五轮市场牛市中建材建筑的表现 - 在五轮牛市中，建材/建筑指数区间涨跌幅和较上证指数的超额收益各有不同，如牛市1中建材/建筑指数涨跌幅为+717%/+599%，超额为+215%/+97%；牛市2中为+171%/+69%，超额为+94%/-8%；牛市3中为+178%/+282%，超额为+22%/+127%；牛市4中为+52%/+29%，超额为+22%/-1%；牛市5中为+104%/-11%，超额为+55%/-60% [2] - 不同细分领域在各轮牛市中的表现也不同，如牛市3中装修建材、基建表现突出，牛市5中装修建材及建筑中装修装饰子板块有显著超额，而建筑整体在牛市5中明显跑输指数 [2] - 市场指数整体氛围对建材/建筑两行业主要公司表现有核心影响，同时相关领域所处发展阶段及发展态势等亦对超额有显著影响 [2] 当前建材建筑估值位置及近期政策影响 - 近期国内政策“组合拳”持续落地，包括货币政策、地产政策和金融政策等方面，对稳定市场预期、提振市场信心和改善经济增长动能有重要意义 [2][22][23][32][33][34][36] - 建材及主要细分领域PB_If处于近10年底部区域，建筑板块及主要细分领域PE、PB也均在近10年底部区域，如建筑材料（申万1）的PE_ttm为22.1x，处于近十年69%分位数，PB_If为1.15x，处于近十年6%分位数；建筑装饰（申万1）的PE_ttm为9.1x，处于近十年19%分位数，PB_If为0.75x，处于近十年7%分位数等 [38][43]