报告公司投资评级 苏州天脉于2024年9月27日招股,将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后,我们测算苏州天脉AHP得分分别为1.81分、2.12分,分别位于非科创体系AHP模型总分的24.3%、38.0%分位,分别处于中游偏下、中游偏上水平。[9][10] 报告的核心观点 深度绑定优质大客户,智能手机领域份额较高 苏州天脉主营导热散热材料及元器件,产品广泛应用于消费电子、安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域,客户包括富士康、三星、华为、联想、华硕等知名厂商。报告期各期,公司对智能手机领域的销售占比维持在65%以上,23年全球前10大智能手机品牌中有7家品牌是发行人客户。[11][12] 把握下游需求扩张机遇,进行前瞻技术储备及扩产 随着消费电子产品不断向轻薄化、高性能化发展,以及5G大规模商用、AR/VR、人工智能等新兴领域的应用,催生大量新增的散热需求。公司顺应行业发展趋势,进行了大量前瞻性技术的储备,同时首发募投项目将新增1,000吨导热界面材料、1,200万套散热模组和6,000万只均温板(VC)的生产能力。[13][14][15] 营收规模较小,净利复合增速领先 2021年-2023年,公司营收分别为7.08亿元、8.41亿元、9.28亿元,低于可比公司均值;归母净利分别为0.65亿元、1.17亿元、1.54亿元,22年起反超可比公司均值;2021年-2023年,二者复合增速分别为14.45%、54.57%,高于可比公司均值。[16][17] 毛利率逐年提升,研发费率较低 2021年-2023年,公司综合毛利率分别为24.99%、29.32%、32.86%,逐年提升,且22/23年高于可比公司均值;研发支出占营收比重分别为5.66%、5.97%、5.96%,低于可比公司均值。[19][20]