报告行业投资评级 报告给予黄金行业"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 行业投资价值 1) 黄金具有货币属性、投资属性和金融属性,黄金牛市有望延续。[2] 2) 中国黄金公司行业占比有望持续提升。[2] 公司基本面 1) 中国黄金公司矿产金产量"逆势"增长,资源储备占比不足5%的国家数量占比达到诸如SPDR的黄金ETF。[2][4] 2) 中国黄金公司成本管控成果显著,50%以上的公司成本增速低于行业均值。[6][7] 3) 受益于金价上涨,黄金公司业绩持续改善,毛利率和净利率均有所提升。[9][10][11][12] 4) 黄金公司加速资本性扩张,在建工程余额持续高增长。[15][16][17][18] 公司分析 紫金矿业 1) 资源储量丰富,矿产金产量规划持续增长。[20] 2) 成本管控良好,毛利率和净利率较高。[21] 3) 资产负债率较高,但现金分红比例较高。[21] 山东黄金 1) 依托胶东地区世界级黄金资源基地,矿产金产量有望大幅增长。[24] 2) 成本管控较好,毛利率和净利率较低。[26] 3) 资产负债率较高,现金分红比例较高。[26] 中金黄金 1) 纱岭金矿建设进展顺利,矿产金产量有望提升。[28] 2) 成本管控较好,毛利率和净利率较高。[29] 3) 资产负债率较低,现金分红比例较高。[29] 山金国际 1) 通过并购Osino增加资源储备,矿产金产量有望提升。[31] 2) 成本管控较好,毛利率和净利率较高。[32] 3) 资产负债率较低,现金分红比例较高。[32] 招金矿业 1) 海域金矿项目建设进展顺利,矿产金产量有望提升。[34] 2) 成本管控较好,毛利率和净利率较高。[35] 3) 资产负债率较高,现金分红比例较低。[35] 赤峰黄金 1) 通过技改扩产,矿产金产量有望提升。[37] 2) 成本管控较好,毛利率和净利率较高。[38] 3) 资产负债率较高,现金分红比例较低。[38] 湖南黄金 1) 主要从事黄金和锑的生产,成本管控较好。[41][42] 2) 毛利率和净利率较低,资产负债率较低。[43] 3) 现金分红比例较高。[43] 中国黄金国际 1) 长山壕金矿成本较高,矿产金产量有限。[45][46] 2) 毛利率和净利率较低,资产负债率较低。[47] 3) 未分红。[47] 恒邦股份 1) 辽上金矿扩能项目推进,矿产金产能有望提升。[49] 2) 毛利率和净利率较低,资产负债率较高。[50] 3) 现金分红比例较高。[50] 西部黄金 1) 主力矿山停产,成本大幅上升。[53][54] 2) 毛利率和净利率较低,资产负债率较低。[55] 3) 未分红。[55] 四川黄金 1) 梭罗沟金矿技改项目推进,矿产金产量有望提升。[57] 2) 毛利率和净利率较高,资产负债率较低。[58] 3) 现金分红比例较高。[58] 灵宝黄金 1) 南山分公司产量下滑,公司实施"走出去"战略。[60] 2) 毛利率和净利率较低,资产负债率较高。[62] 3) 现金分红比例较高。[62] 玉龙股份 1) 积极开展资源并购和整合,矿产金产量有望提升。[64] 2) 毛利率和净利率较高,资产负债率较高。[65] 3) 现金分红比例较低。[65] 株冶集团 1) 水口山矿山技改项目推进,金银等资源属性有望提升。[67] 2) 毛利率和净利率较低,资产负债率较高。[68] 3) 未分红。[68] 兴业银锡 1) 通过收购博盛矿业和参股FEG,参与黄金行业。[70][72] 2) 毛利率和净利率较高,资产负债率较低。[72] 3) 现金分红比例较低。[72] 盛达资源 1) 菜园子铜金矿项目建设推进,矿产金产量有望提升。[75][76] 2) 毛利率和净利率较高,资产负债率较高。[76] 3) 现金分红比例较高。[76] 鹏欣资源 1) 奥尼金矿资源储量丰富,但目前处于停产状态。[78][79] 2) 毛利率和净利率较低,资产负债率较低。[80] 3) 未分红。[80] 风险提示 1) 全球经济增长不及预期; 2) 新建项目进展不及预期; 3) 货币宽松政策不及预期。[83]