报告行业投资评级 - 对P&C保险公司AIG、ALL、HIG、PGR、AJG、BRO、WTW的评级为买入；对CB、FIHL、WRB、AON、RYAN的评级为中性；对TRV、MMC的评级为卖出 [36] 报告的核心观点 - 首次联邦基金利率下调后，更新净投资收益（NII）估计，凸显各公司对利率变化的敏感性 [1] - 短期利率曲线下降，长期债券收益率预期较有韧性，高投资杠杆和较短投资期限的保险公司受利率环境变化影响大 [1] - 保险经纪商近期受信托投资收入逆风影响大，BRO和WTW应对能力强，AJG、MMC和AON较弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 保险承销商 - 修订NII估计以反映远期曲线对公司再投资率的影响，AIG、TRV和HIG的NII高于市场共识，FIHL、WRB和PGR低于市场共识 [2] - 分析考虑公司投资组合构成、期限和再投资收益率，6/8的承销商NII下调，HIG和WRB的每股收益（EPS）受NII压力大 [5] - FIHL和TRV的NII因再投资率上调而正向修订，WRB或延长投资期限 [6] 投资收益率 - WRB的投资收益率到2026年下降最多，FIHL和HIG的投资组合收益率适度压缩，TRV的投资组合收益率适度扩张 [14] - 基准远期曲线显示未来几个季度收益率下降，随后在3 - 4%区间稳定，企业信用利差扩大 [15] 对假设利率平行移动的敏感性 - 基于假设的基准利率平行变化，分析收益/净资产收益率（ROE）对净投资收入的敏感性，短期投资组合期限短的公司受影响大 [21] 保险经纪商 - 经纪商受低利率影响主要通过信托投资收入和债务，更新的信托投资收入预期考虑了更低的平均收益率 [26] - 未来投资收入对利润率的支持减弱，2025/2026年综合利润率面临-30bps/-10bps的逆风，AJG、AON和MMC受低利率影响最大 [27] 估值和关键风险 - 对各保险公司和经纪商给出估值和目标价格，分析了上行和下行风险 [36]