报告行业投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 地平线机器人计划2025年第三季度量产J6P平台并交付SuperDrive自动驾驶解决方案，产品组合向高端升级，获更多汽车品牌采用 [1] - 因高端产品交付带来更高收入和更低运营成本率，上调2025 - 2030年盈利预测，同时因产品组合变化下调同期毛利率预测 [3] - 基于盈利预测调整，将12个月目标价上调13.6%至7.90港元，仍维持买入评级 [8] 各部分内容总结 产品进展 - 计划2025年第三季度量产J6P平台（算力560TOPS），同时为多个原始设备制造商客户提供SuperDrive自动驾驶解决方案 [1] - 2025年2月起，J6M（128TOPS）已在比亚迪车型上量产；2025年1月，SuperDrive解决方案在上海展示，具备应对复杂路况能力 [1][2] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2030年收入预测，2025 - 2030年分别为40.87亿、69.72亿、123.38亿、197.96亿、217.58亿和234.08亿元人民币，较之前分别增长3%、5%、6%、8%、9%和9% [3][8] - 下调2025 - 2030年毛利率预测，分别下调0.3、0.8、0.6、0.1、0.5和0.5个百分点 [3] - 调整2025 - 2026年净亏损预测至17亿和1.42亿元人民币（之前为18亿和3.16亿元人民币），上调2027 - 2030年盈利预测23%、17%、16%和16% [3] 估值分析 - 基于18.3倍2028年预测企业价值/息税折旧摊销前利润倍数，将12个月目标价上调13.6%至7.90港元，目标价意味着20.7倍/12.1倍企业价值/销售额 [8] - 采用企业价值/息税折旧摊销前利润估值方法，因公司处于扩张阶段且亏损，该方法能捕捉长期增长机会；以2028年为基准年，以11.5%的股权成本折现至2025年 [8] 其他信息 - 截至2025年2月14日收盘，股价为6.82港元，目标价7.90港元，潜在涨幅15.8% [12] - 报告评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括AAC、ACM Research等众多公司 [20] - 高盛过去12个月从地平线机器人获得投资银行服务补偿，未来3个月预计或有意寻求补偿，过去12个月有投资银行服务客户关系，且过去12个月管理或共同管理过其公开或144A规则发行 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自去年9月政策宽松加码，中国房地产行业初显曙光，销售环比改善、部分城市二手房价企稳，但建设活动指标走软 [2] - 此轮政策宽松比以往更有效提振销售和稳定房价，或因房价回调、政策支持及需求释放 [2][15] - 行业结构性差异将持续，如销售好于建设、大城市好于中小城市等 [2] - 稳房价是核心，住房库存减少、租金收益率提高和融资改善是行业可持续企稳前提，需未来显著加码宽松政策 [2] 根据相关目录分别进行总结 房地产交易与建设情况 - 2022 - 2024年大城市住房宽松力度超2014 - 2016年，但未重现2015 - 2018年低线城市现金棚改 [4] - 近期销售环比改善、部分城市二手房价企稳，但近几周增长势头减弱，大城市表现更优；建设活动指标近几个月继续走弱 [5] 政策宽松效果 - 2023年初以来有四次销售改善，当前政策宽松（“Sep - 24”）更有效提振销售和稳定房价，但对投资和建设活动影响有限 [13][15] - 效果增强因素包括房价大幅回调、货币财政政策更支持、释放观望需求 [15] 行业结构性差异 - 销售与建设持续分化，因开发商资金紧张、政策侧重交付和稳定需求、土地和新开工下滑影响未结束 [18][21] - 大城市表现或超小城市，因地方政策宽松、人口流入、库存少，近期销售改善由大城市带动 [23] - 二手房交易同比增长超新房，2024年二手房交易占全国销售44%，新房预售占比自2022年下降 [27][29] 行业可持续企稳条件 - 稳房价是核心，尤其一线城市，未来部分大城市房价可能企稳，但建设活动下行趋势难改 [31] - 需住房库存显著下降、租金收益率提高、行业融资进一步改善，当前库存仍高于疫情前，租金收益率低，融资改善慢 [32][33][34] - 未来需进一步降息、支持去库存等，预计2025年房地产拖累GDP增长1.9个百分点，2026年起拖累收窄 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI是当前主要投资优先事项，投资机会或存在于应用赢家而非仅促进者，随着AI实用性被广泛捕捉市场广度可能随之而来 [2] - 全球股市中Mag - 7相对强度减弱，机会视野应比Mag - 7和美国科技更宽 [2][3][6] - 对于想在中国投资的人定位有利，技术面提供显著交易机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 市场对标题乒乓球有惊人韧性，关税行动或为滚动政策工具，Q4业绩季节远超预期 [2] - META连续上涨16天创顶级50 SPX公司纪录，自2022年11月股市低点后Mag - 7相对全球其他股票相对强度减弱 [3] - S&P500与S&P等权重指数7月达峰值，微软相对强度2023年11月达峰值 [4] 各行业表现 - AI领域基础设施竞赛结束，实用竞赛开始 [2] - 中国卫星、字节跳动、高铁、战斗机、水坝、导弹、聚变反应堆、核聚变研究设施、小红书、锂资源储备等创新成果显著 [2][3] - HSTECH年初至今上涨18%，中国科技AI受益者GS篮子上涨23%，中国机器人股票篮子上涨39%，美国机器人篮子上涨3% [5] 中国相关投资机会 - 中国机器人股票虽与Mag - 7风险/回报不同，但随着AI采用在2025年占据主导地位，投资机会视野应拓宽 [6] - 对于想在中国投资的人，定位处于过去5年的6% - ile，技术面在掉期交易时有显著交易机会 [7] 中国主题额外信息 - 电影《哪吒之魔童降世2》中国上映前10天票房超10亿美元，成史上单一市场票房冠军 [8] - 英国上市的华/新兴市场杠杆银行HSBC和渣打银行近期表现非凡，伦敦上市的保德信受中国收益率下降影响处于低点，有投资主题值得探索 [8] 其他 - 上周在欧洲针对结束乌克兰冲突主题的定制篮子实现交易额超10亿美元 [9]

行业投资评级 - 报告对2025年消费行业的投资评级为“看好”，认为可选消费品股票将表现优于防御性/消费品股票 [1] 核心观点 - 2025年消费者支出前景依然强劲，尽管增速有所放缓，但可支配收入（DPI）将继续增长，利率环境将有所缓解 [2] - 预计2025年必需支出增长将放缓至+2.3%，而可选现金流入将加速至+4.9%，支持健康的可选消费支出和更高的储蓄 [2] - 2025年的主题包括：赢家将继续赢家、创新驱动差异化与增长、在更具挑战的定价背景下实现销量/单位/流量增长、通胀回归、潜在政策变化、持续投资抵御颠覆、利润率波动性降低 [3] 消费支出背景 - 2025年可支配收入（DPI）预计增长+4.8%，略低于2024年的+5.4%，但仍处于历史较高水平 [99] - 预计2025年家庭现金流入将增长+4.5%，金融义务占DPI的比例将从2024年的14.6%降至14.5% [100] - 2025年储蓄率预计为4.6%，略低于2024年的4.7%，但仍支持调整后的可支配现金流（DCF）增长+5.1% [102] 行业主题与投资机会 - 2025年表现最佳的公司包括：具有不可颠覆模式的赢家（如BURL、CCL、CL等）、正在进行转型或具有周期性复苏机会的公司（如CAG、CAKE、DG等）、在产品或供应链上创新的公司（如BBWI、DKS、PM等）、利润率扩张的公司（如AS、BURL、KMB等） [9] - 2025年可选消费品类将迎来拐点，尤其是消费电子、家居用品和服装等领域，预计将出现更强的增长趋势 [10] - 沃尔玛（WMT）的市盈率在过去一年中扩大了近10倍，主要得益于其在电子商务领域的盈利能力和“第二损益表”的构建 [11][13] - Target（TGT）和DICK'S Sporting Goods（DKS）有望通过广告业务和会员计划实现长期增长和利润率扩张 [17][18][22] 行业细分表现 - 2025年服装行业增长有望改善，尤其是运动服饰品牌如Nike（NKE）和Lululemon（LULU）将继续受益于健康和健身趋势 [69] - 餐饮行业中，Chili's（EAT）和Chipotle（CMG）等品牌在2025年有望通过流量增长和创新实现强劲表现 [78][82] - 零售媒体广告业务将成为零售商的重要增长点，尤其是DICK'S Sporting Goods的Game Changer平台预计将在2025年贡献显著收入 [22][23] 消费者信心与支出趋势 - 尽管消费者信心在低收入群体中仍然较低，但整体消费支出在2024年保持稳定，预计2025年将继续增长 [111] - 2025年失业率预计将保持在4.0%，消费者信贷增长合理，家庭资产负债表保持健康，支持消费支出的韧性 [111] 通胀与成本压力 - 2025年食品和能源通胀将趋于缓和，食品通胀预计将保持在低个位数水平，远低于2021-22年的峰值 [102] - 尽管部分原材料成本（如可可、咖啡）仍然存在通胀压力，但整体成本环境将更加宽松，支持利润率扩张 [57]

报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级 [1] 报告的核心观点 美国经济展望 - 美国经济前景有所改善,失业率下降,但通胀压力仍存在 [1] - 预计美联储将在2025年6月前连续降息25个基点至3.25%-3.5%的利率区间 [1] 中国经济展望 - 中国经济增长面临下行压力,包括房地产市场下滑、制造业产能过剩和通缩压力 [4] - 预计中国政府将采取更积极的政策措施来应对贸易政策带来的冲击 [4] 欧洲经济展望 - 欧元区经济增长将放缓,主要受贸易政策不确定性的影响 [4] - 预计欧洲央行将继续降息,以应对经济增长放缓和通胀压力 [4] 新兴市场经济展望 - 如果美国大幅提高关税,将对新兴市场货币和股票市场产生不利影响 [43][44] - 但如果美国关税政策较为有限,新兴市场资产将获得一定支撑 [43][44] 报告内容总结 宏观经济展望 - 美国经济前景有所改善,但通胀压力仍存在,预计美联储将继续降息 [1] - 中国经济增长面临下行压力,政府将采取更积极的政策措施 [4] - 欧元区经济增长将放缓,欧洲央行将继续降息 [4] - 新兴市场资产表现将取决于美国贸易政策走向 [43][44] 行业政策影响 - 贸易政策变化将对不同行业产生不同影响 - 清洁能源行业可能受益于关税政策 [97][98] - 金融和工业等行业可能受到不利影响 [96][104] - 税收政策变化将影响企业盈利 [87][88][89][90][91]

报告行业投资评级 - 报告对Tencent、Bilibili、Kuaishou、Tencent Music、iQIYI等公司给出了买入评级 [1][2][4][5][6] - 报告对NetEase、XD、Perfect World、Mango Excellent Media给出了中性评级 [2][6] 报告的核心观点 游戏行业 - Bilibili和Tencent的游戏业务有望在下半年保持强劲表现,受益于热门游戏的持续贡献 [1][4] - NetEase的游戏收入和利润率可能会有所下滑,需要关注新游戏管线的更新情况 [3][12] 娱乐行业 - 音乐和视频streaming平台的ARPU策略将是关注重点,包括Tencent Music的超级VIP会员和iQIYI的家庭套餐 [5][6][22] - 快手和Bilibili的广告收入增长有望继续领先行业 [4][19] 行业目录分类总结 游戏行业 - Tencent、Bilibili和NetEase的游戏业务表现 [1][3][4][12] - 新游戏管线的进展情况 [3][12][15][16] 娱乐行业 - 音乐和视频streaming平台的ARPU策略和会员增长情况 [5][6][22][24][26] - 广告收入的增长情况,特别是快手和Bilibili [4][19][20][21]

报告行业投资评级 - 报告维持对CICC-H的买入评级,目标价上调至15.86港元,此前为15.71港元 [1] - 维持对CITICS-H和GFS-H的中性评级 [1] 报告的核心观点 行业基本面 - 2015年和2020年市场周期的峰值日均成交额(股票+基金)为1.1万亿元,而当前年初至今日均成交额为1.0万亿元 [1][2] - 之前的周期持续时间为9个月和15个月,而当前周期仅持续3周 [1] - 在政策支持下,日均成交额有望在2025年恢复至1.2万亿元,包括ETF交易 [1] - ETF交易的激增增强了市场流动性,与此前周期有所不同 [1][2] 估值修复驱动 - 历史趋势显示,券商盈利增长推动估值提升 [1][5] - 我们看好CICC-H的盈利弹性,因其收入结构中投资收益占比较大,以及香港业务比重较高 [1][5] - CITICS可能增速较慢,因其收入结构较为均衡 [1][5] - GFS作为资管公司,业绩改善需要较长时间 [1][5] PBOC利率互换的影响 - PBOC利率互换可能降低券商长期的资本回报率,引入下行风险 [9][10][12] - 如果互换额度扩大,券商的市场风险也将上升,影响估值 [9][10][12] - 我们调整了H股券商的目标市盈率,A股券商的目标市盈率 [1][10] 财务预测和目标价调整 - 我们上调了2025年的收入和净利润预测,平均分别增长1%和8% [1][16] - 目标价平均上调12%,维持CICC-H的买入评级,目标价上调至15.86港元 [1][17]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1] 报告的核心观点 行业整体表现 - 2024年第42周乘用车周保险登记量为499k辆,环比下降16.1% [6] - 2024年第42周新能源车周保险登记量为269k辆,环比下降9.1% [6] - 新能源车渗透率为53.9%,环比上升4.1个百分点 [6] 主要品牌表现 - 特斯拉中国、AITO、小米销量增长最快,分别为55%、23%、22% [8] - 比亚迪、特斯拉中国、理想汽车位列前三,市场份额分别为35%、5%、4% [8] - 特斯拉中国、AITO、小米市场份额提升最多,分别为2.0、0.8、0.5个百分点 [8] - 比亚迪、银隆、蔚来市场份额下降最多,分别为2.7、0.3、0.1个百分点 [8] 行业动态 - 截至10月7日,商务部二手车信息平台共收到127万辆二手车置换补贴申请,日均新增申请量为4.0万辆 [11] 未来重点事件 - 10月23日:ZEEKR Mix正式上市 [15] - 10月24日:2024年小鹏科技日 [15] 分品类总结 销量数据 - 比亚迪周销量为89.6k辆,环比下降15.6% [9] - 特斯拉中国周销量为13.2k辆,环比增长55.3% [9] - 理想汽车周销量为12.1k辆,环比下降9.7% [9] - AITO周销量为8.7k辆,环比增长22.5% [9] - 零跑周销量为8.0k辆,环比下降8.0% [9] - 小米周销量为5.6k辆,环比增长21.7% [9] 市场份额 - 比亚迪市场份额为33.3%,环比下降2.6个百分点 [9] - 特斯拉中国市场份额为4.9%,环比上升2.0个百分点 [9] - AITO市场份额为3.2%,环比上升0.8个百分点 [9] - 小米市场份额为2.1%,环比上升0.5个百分点 [9] 价格动态 - 东风日产推出维纳斯VX6 2025款车型,价格下调4000元(-2%) [19] - 2024年共有88次价格下调,平均降幅为8% [19] 经销商价格折扣 - 新能源车经销商价格相比厂商指导价的平均折扣为7.28%,环比上升0.11个百分点 [22] - 比亚迪经销商价格相比厂商指导价的平均折扣为2.14%,环比下降0.10个百分点 [22] - 特斯拉i3、奇瑞eQ的折扣率分别为37%、31%,环比上升 [22] - 梅赛德斯-EQE、奇瑞QQ冰淇淋、上汽通用五菱Bingo的折扣率分别为30%、13%、8%,环比下降 [22] 动力电池价格 - 电池级碳酸锂价格为73.9k元/吨,环比下降3.0%,较4Q23、1Q24、2Q24、3Q24平均价格分别下降50%、28%、31%、9% [25] - LFP方形电池价格为0.350元/Wh,环比持平,较4Q23、1Q24、2Q24、1Q24平均价格分别下降23%、9%、6%、2% [25] - NCM方形电池价格为0.445元/Wh,环比持平,较4Q23、1Q24、2Q24、1Q24平均价格分别下降18%、7%、4%、1% [25]

报告行业投资评级 报告给予Innolight (300308.SZ)股票"Buy"评级。[1] 报告的核心观点 1) Innolight 3Q 净利润同比增长104%,但仍低于预期,主要受到汇兑损失和EML供给紧张的影响。[1] 2) 尽管短期内EML供给仍然紧张,但Innolight 800G和1.6T转换器的需求前景依然强劲,预计将持续到2025年。[2][3] 3) 组件价格上涨对Innolight的利润影响有限,因为并非所有供应商都在大幅提价。[5] 财务数据总结 1) Innolight 3Q收入为65.14亿元,同比增长115%。[2] 2) 3Q毛利为21.91亿元,同比增长116%,毛利率为33.6%。[2] 3) 3Q净利润为13.89亿元,同比增长104%。[1] 4) 公司预计2024-2026年收入和净利润将有4%-9%的下调。[6]

报告行业投资评级 - 报告维持对特斯拉公司的中性评级 [36][39] 报告的核心观点 财务表现 - 特斯拉第三季度收入为252亿美元,略低于街预的254.7亿美元,但略高于高盛预期的251.8亿美元 [1] - 特斯拉第三季度非GAAP摊薄每股收益为0.72美元,高于街预的0.59美元和高盛预期的0.57美元 [1][26] - 特斯拉第三季度汽车业务非GAAP毛利率为17.1%,高于高盛预期的14.6% [1] - 特斯拉第三季度能源业务毛利率超过30%,高于高盛预期的约25% [1] 业务展望 - 特斯拉预计2024年汽车交付量将保持增长 [1] - 特斯拉预计2025年汽车交付量将增长20-30% [1][34] - 特斯拉预计2025年第二季度全自动驾驶(FSD)性能将超过人类驾驶员 [1] - 特斯拉预计今年FSD里程数每个关键干预的里程将提高100倍 [1] 潜在风险和争议 - 未来关注点包括特斯拉是否能实现2025年FSD性能和交付量目标,以及毛利率的可持续性 [1][30] - 市场对特斯拉过去未能实现目标存在质疑,但积极投资者可能会关注特斯拉当前FSD展望的更多细节以及人工智能在研发中的作用 [1][30]