报告行业投资评级 - 对BHP、RIO、S32、CRN、CIA、DRR、ILU、LYC、BSL给出买入评级；对FMG、NHC给出卖出评级；对SFR、WHC、MIN、SGM给出中性评级 [3][6][7] 报告的核心观点 - 中国刺激政策引发的矿业板块反弹或消退，金属基本面需求短期内难改善，因发达市场建筑活动疲软，且中国刺激政策对建筑的侧重减少 [1] - 铁矿石在约110美元/吨被高估，看好2025年约200美元/吨的炼焦煤，中期更青睐基本金属，未来12 - 24个月看空电池材料 [2] - 纯铁矿石股估值已充分，部分股票较主要多元化矿商有溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业近期表现及展望 - 过去一周中国刺激政策引发矿业板块反弹，由金属和铁类产品的重新定位和空头回补推动，但反弹可能消退 [1] - 发达市场建筑活动疲软，中国刺激政策侧重去库存和稳定房价，金属基本面需求短期内难改善 [1] 商品价格观点 - 铁矿石在约110美元/吨被高估，炼焦煤在2025年约200美元/吨受成本曲线支撑且印度需求增加 [2] - 中期更青睐基本金属（主要是铜、铝和氧化铝），未来12 - 24个月看空电池材料 [2] 股票评级及估值 - 对BHP、RIO等股票给出买入评级，对FMG、NHC给出卖出评级，对SFR等股票给出中性评级 [3][6][7] - 部分纯铁矿石股估值充分，如FMG和MIN较主要多元化矿商有溢价 [3] 生产结果预览 - 9月季度矿业生产受定期维护影响，昆士兰煤炭港口数据暗示BHP炼焦煤发货量下降，WHC销售季度可能强劲 [3][4] 价格及预测调整 - 调整9月季度大宗商品和外汇价格，调整外汇和贵金属（远期曲线）预测，降低未来6个月基本金属、钢铁和炼焦煤价格预测，上调氧化铝和动力煤价格 [4] 公司业绩及目标变化 - 各公司的净资产价值（NAV）、每股收益（EPS）和价格目标（PT）有不同程度变化，原因包括商品价格调整、成本变化、项目进展等 [10][11] 产量对比 - 展示了各公司9月季度的产量、现金流和成本等数据，并与共识预期进行对比 [21][23] 股票估值分析 - 约50%的股票交易价格低于净资产价值，且对商品价格的预期低于长期预测 [26] - 全球前20大矿商的平均NTM EV/EBITDA约为5.5倍，低于25年历史平均的6.0倍 [28] 煤炭出口情况 - 8月昆士兰煤炭出口环比增长14%，纽卡斯尔动力煤出口环比增长19% [33] 投资风险及建议 - 各公司面临不同的投资风险，如货币汇率、商品价格、项目执行等风险 [35] - 建议关注交易价格低于或接近净资产价值、有高生产和盈利增长、EV/EBITDA倍数有吸引力的公司 [31][32]