报告行业投资评级 - 报告对Dell Technologies Inc.给予买入评级,目标价155美元,基于未来12个月预期每股收益的15倍估值 [15][16] - 报告对HP Inc.给予中性评级,目标价35美元,基于未来12个月预期每股收益的9倍估值 [17][18] 报告的核心观点 Dell Technologies Inc. - Dell是服务器和存储市场的领导者,同时也是个人电脑和相关外围设备及服务的供应商 [16] - Dell的多元化产品组合使其能够从以下几个方面获益 [16] - AI服务器需求增长 [16] - 行业PC趋势反弹带动CSG业务收入增长,同时产品创新和商用PC占比提升也将有利于该业务 [16] - ISG业务长期保持强劲增长,凭借在企业服务器和存储以及AI解决方案的领先地位,Dell有望成为企业IT首选合作伙伴 [16] - 股东友好的资本回报政策,包括至少80%的自由现金流用于回报股东 [16] HP Inc. - HP是全球个人电脑、打印机及相关耗材和服务的制造商和供应商 [18] - HP未来增长将受以下因素影响 [18] - 短期内个人电脑需求疲软,受疫情期间采购高峰带来的渠道库存积压和价格压力影响 [18] - 混合办公模式和消费者需求下降可能导致商用电脑需求下滱 [18] - 但HP专注于高端电脑和打印机硬件(如大容量墨盒打印机)以及墨水订阅服务,有望缓解打印业务的结构性下行压力 [18] - 资本配置政策有利于股东回报,未来几年计划将自由现金流100%用于股息和股票回购 [18] 行业概况分析 个人电脑行业 - 2024年第三季度行业出货量同比下降2%,环比增长7%,低于往年同期的10%左右的季节性增长 [1][6][7] - 主要厂商出货表现: - 联想同比下降3%,环比增长12% [6][7] - 惠普同比持平,环比下降1% [6][7] - 戴尔同比下降4%,环比下降2% [6][7] - 苹果Mac出货同比下降24%,环比下降7% [6][7] - 行业分析师预计2025年个人电脑出货量将同比增长4% [2] 打印机和耗材业务 - 惠普打印业务收入受混合办公模式和消费市场竞争压力影响,呈现下行趋势 [18] - 但惠普通过专注于高毛利的大容量墨盒打印机硬件和墨水订阅服务,有望缓解打印业务的结构性下行压力 [18]