行业投资评级 - 报告给出了"看好"的行业投资评级 [1] 核心观点 - 国内政策发力,有望提振估值、业绩逐步修复,看好优质国货品牌成长回归 [1] - 基于领先的全球竞争力,中国优质纺织制造商出海,订单份额上台阶 [1] 行业概况 内需消费 - 1-8月国内规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额9046亿元,同比增长0.3% [1] - 24H1服装零售同比增长1.3%,但7-8月明显转弱,分别同比下滑5.2%/下滑1.6% [1] - 9月起天气转凉,开启秋冬旺季,叠加国内一系列政策出台的提振,期待服装零售能迎来逐步改善 [1] 外需出口 - 1-8月国内纺织服装出口额1978亿美元,同比增长1.1% [1] - 其中,纺织品/服装出口额分别同比增长3.5%/下滑1.0% [1] - 越南1-9月纺织品/鞋类出口同比增长8.9%/12.5%,可见下游补库驱动供应链订单修复,但产能景气度有分化,东南亚强于国内 [1] 细分行业表现 运动服饰 - 安踏、FILA、李宁、特步、361度等品牌24Q3零售额同比增长中单位数/下滑低单位数/下滑中单位数/增长中单位数/增长10%,好于其他品类 [2] - 四季度换季需求释放叠加基数压力缓和,有望驱动终端零售改善 [2] 大众服饰 - 海澜之家24Q3营收同比下滑5%,分拆渠道看,线下较弱、电商高增长,利润端由于去年存在一次性资产处置收益造成的较高基数,导致同比降幅较大 [2] - 森马服饰零售端恢复增长,带动经销渠道在库存低水平基础上实现发货增长,24Q3营收/利润同比均有单位数增长 [2] - 太平鸟24Q3收入下滑15%,利润同比扭亏 [2] 中高端服饰 - 比音勒芬24Q3营收/归母净利润同比增长5% [2] - 报喜鸟受商务品牌线拖累,24Q3收入下滑、归母净利润下滑幅度更大 [2] - 歌力思24Q3营收增长5%,利润弹性更大 [2] 家纺 - 富安娜、罗莱、水星24Q3收入和利润均有下滑 [2] 纺织制造 - 中游:供应链地位突出,订单反弹强于同行,华利集团、开润股份、健盛集团等24Q3业绩均有较快增长 [2] - 上游:周期收敛之后,业绩弹性释放,伟星股份、新澳股份、百隆东方等24Q3业绩均有较快增长 [2] 投资建议 - 推荐运动户外:安踏体育、361度、波司登、特步国际、李宁 [1] - 推荐休闲服饰:报喜鸟、森马服饰、比音勒芬、海澜之家 [1] - 推荐运动制造:申洲国际、华利集团、伟星股份、新澳股份、百隆东方 [1]