钾锂铜三轮驱动，三大主业同步扩张 - 公司通过资源整合切入钾肥业务,2012年完成对察尔汗铁路以东13家钾肥厂和昆仑矿业的收购,形成国内第二大钾肥供应商[6][7] - 2017年成立藏格锂业,2019年1万吨碳酸锂产能投产,同年以25.9亿从大股东手中接收巨龙铜业37%股权,开始布局铜矿业务[6] - 公司目前已形成钾锂铜三大主业一体化布局,三大业务板块同步扩张,助力公司远期成长[6][7] 钾肥业务 - 公司在察尔汗盐湖建有200万吨氯化钾产能,实际产能100万吨左右,未来增量主要在老挝,已规划200万吨产能[7][8] - 国内钾肥需求高度依赖进口,地缘政治、红海危机导致国际龙头大厂成本抬升明显,钾肥价格具备成本支撑,下跌空间有限[9][37] - 公司钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩[41][44] 锂盐业务 - 公司依托察尔汗盐湖,建有1万吨碳酸锂产能,通过藏青基金参股西藏麻米措盐湖,规划10万吨产能,同时参股结则茶卡、龙木措盐湖[48][58][62] - 麻米措盐湖锂资源品位较高,公司规划采用吸附法提锂工艺,单吨生产成本仅3.1万元,成本优势显著[51][56] - 随着新增产能陆续释放,锂行业供需格局走向过剩,锂价快速下跌,2024H1公司碳酸锂业务营收同比下降43.4%,毛利同比下降65.3%[79][80] 铜矿业务 - 公司持有巨龙铜业30.78%股权,巨龙铜矿资源量大幅提升至2588万吨铜,平均品位0.29%[88][89] - 紫金接手后加速推进巨龙铜矿建设,一期项目2021年底如期投产,二期扩产项目获批,三期投产后铜产能将达60万吨[91][93] - 巨龙铜矿单吨净利润较高,2024H1达3.4万元,公司铜板块投资收益有望大幅增长[97][98] 高分红政策有望持续 - 2022-2023年公司现金分红比例分别为80%、73%,分红率较高,2024H1公司资产负债率仅5.2%,高分红政策有望持续[14][16] 投资建议 - 公司钾锂铜三轮驱动,三大业务成长性均较显著,维持"推荐"评级[108] - 预计2024-2026年归母净利润分别为24.3、24.8、43.6亿元,对应PE为17、16和9倍[108]