会议信息 - 现场会议于2026年4月3日14:30召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[5] - 会议召开地点为成都市高新区天府大道北段1199号2栋19楼会议室[6] 股东出席情况 - 出席会议股东及股东授权代表587人，代表有效表决权股份数884,640,147股，占公司有效表决权股份总数的59.8244%[11] - 出席会议中小股东579人，代表有效表决权股份数89,474,729股，占公司有效表决权股份总数的6.0508%[11] 议案表决情况 - 《关于修订公司〈对外担保制度〉的议案》同意股数719,943,354股，占出席会议有效表决权股份总数的81.3826%，中小股东同意股数71,805,224股，占出席会议中小股东有效表决权股份总数的80.2520%[13] - 《关于修订公司〈防止控股股东、实际控制人及其他关联方资金占用制度〉的议案》同意股数719,978,454股，占出席会议有效表决权股份总数的81.3866%，中小股东同意股数71,840,324股，占出席会议中小股东有效表决权股份总数的80.2912%[14] - 《关于修订公司〈关联交易管理制度〉的议案》同意股数719,982,354股，占出席会议有效表决权股份总数的81.3870%[16] - 《关于修订公司〈募集资金管理制度〉的议案》同意股数719,981,754股，占出席会议有效表决权股份总数的81.3870%[16] - 《关于修订公司〈对外投资管理制度〉的议案》同意股份719,977,054股，占比81.3864%，中小股东同意71,838,924股，占比80.2896%[17] - 《关于修订公司〈董事及高级管理人员薪酬绩效管理制度〉的议案》同意股份521,420,090股，占比58.9415%，中小股东同意88,683,229股，占比99.1154%[18] - 《关于变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的议案》同意股份883,514,125股，占比99.8727%，中小股东同意88,348,707股，占比98.7415%[21] - 《关于公司2025年年度利润分配方案的议案》同意股份883,724,525股，占比99.8965%[21] - 《关于公司续聘2026年度审计机构的议案》同意股份880,741,349股，占比99.5593%，中小股东同意85,575,931股，占比95.6426%[24] - 《关于公司及子公司申请银行综合授信业务并提供担保的议案》同意股份868,187,726股，占比98.1402%，中小股东同意73,022,308股，占比81.6122%[24][25] - 《关于公司2025年度董事会工作报告的议案》同意股份883,414,380股，占比99.8614%，中小股东同意88,248,962股，占比98.6300%[29] - 《关于公司三年（2026—2028年）发展战略规划的议案》，同意股数883,509,025股，占99.8721%，反对股数228,400股，占0.0258%，弃权股数902,722股，占0.1020%，中小股东同意股数88,343,607股，占98.7358%，反对股数228,400股，占0.2553%，弃权股数902,722股，占1.0089%[33] - 整体表决中，同意股份数646,315,664股，占99.8089%，反对股数280,800股，占0.0434%，弃权股数956,422股，占0.1477%，中小股东同意股数88,237,507股，占98.6172%，反对股数280,800股，占0.3138%，弃权股数956,422股，占1.0689%[30] 股份相关 - 公司总股本为1,570,225,745股，回购专用账户中3,864,791股不享有表决权[32] - 原控股股东自2026年5月1日起18个月内放弃79,021,754股表决权[34] - 公司第二期员工持股计划放弃8,610,000股表决权[34] - 截至本次股东会股权登记日，公司有效表决权股份总数为1,478,729,200股[34] 其他 - 青海树人律师事务所认为本次股东会召集、召开程序等合法有效，表决结果合法有效[36]

会议信息 - 藏格矿业2025年年度股东会于2026年4月3日下午2:30召开[3][9] - 董事会于2026年3月14日公告会议通知，4月1日公告提示性公告[8] 股东出席情况 - 出席会议股东共587人，持有股份884,640,147股，占比59.8244%[11] - 现场出席股东及代理人21名，代表股份509,088,115股，占比34.4274%[11] - 网络投票股东566人，代表股份375,552,032股，占比25.3969%[11] 议案表决情况 - 《关于修订公司〈对外担保制度〉的议案》同意股数719,943,354股，占比81.3826%[14] - 《关于修订公司〈防止控股股东、实际控制人及其他关联方资金占用制度〉的议案》同意股数719,978,454股，占比81.3866%[15] - 《关于修订公司〈关联交易管理制度〉的议案》同意股数719,982,354股，占比81.3870%[18] - 《关于修订公司〈募集资金管理制度〉的议案》同意股数719,981,754股，占比81.3870%[20] - 关于修订公司《对外投资管理制度》的议案，同意719,977,054股，占比81.3864%[23] - 关于修订公司《董事及高级管理人员薪酬绩效管理制度》的议案，同意521,420,090股，占比58.9415%[25] - 关于变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的议案，同意883,514,125股，占比99.8727%[27] - 关于公司2025年年度利润分配方案的议案，同意883,724,525股，占比99.8965%[30] - 关于公司续聘2026年度审计机构的议案，同意880,741,349股，占比99.5593%[32] - 关于公司及子公司申请银行综合授信业务并提供担保的议案，同意868,187,726股，占比98.1402%[35] - 关于公司2025年度董事会工作报告的议案，同意883,414,380股，占比99.8614%[37] - 关于董事2025年度绩效考核确认及2026年度薪酬津贴发放方案的议案，同意646,315,664股，占比99.8089%[39] - 关于公司三年（2026 - 2028年）发展战略规划的议案，同意883,509,025股，占比99.8721%[41] 其他 - 四个修订议案表决结果均为通过[14][15][18][20] - 藏格矿业本次股东会表决结果合法有效，公司应及时公告股东会决议[44]

股份与资本变更 - 公司将1310991股回购股份用途变更为注销并减少注册资本[3] - 回购股份注销后总股本减至1568914754股[3] - 回购股份注销后注册资本减至1568914754元[3] 债权申报 - 债权人可在规定时间要求公司清偿债务或提供担保[4] - 债权申报时间为2026年4月4日起45日内[6] 联系方式 - 联系地址为青海省格尔木市和成都高新区[6] - 电子邮箱为zgjf000408@163.com[6] - 联系电话为0979 - 8962706[6] - 联系部门为董事会办公室[6]

回购情况 - 公司拟以2亿 - 4亿元自有资金，不超85.38元/股回购股份[1] - 截至2026年3月31日累计回购2,553,800股，占总股本0.16%[1] - 最高成交价81.31元/股，最低73.63元/股，成交总金额200,651,694.08元[1] 合规性 - 回购价格未超方案上限，符合方案及法规要求[2] - 回购时间、价格及委托时段符合相关规定[3] - 公司未在特定重大事项期间回购股份[4] 后续安排 - 公司将根据市场情况在期限内继续实施回购方案并披露信息[5]

业绩数据 - 2025年公司氯化钾产量103.32万吨，销量108.43万吨[47] - 2025年公司碳酸锂产量8,808吨，销量8,957吨[47] - 2025年公司实现营业收入35.77亿元，归属上市公司股东净利润38.52亿元，同比增长49.32%[47] - 2025年巨龙铜业铜产量5.97万吨[61] 股本与分红 - 公司将回购专用账户中剩余1,310,991股股份用途变更为注销并减少公司注册资本[28] - 本次回购股份注销完成后，公司总股本由1,570,225,745股减少至1,568,914,754股[28] - 本次回购股份注销完成后，公司注册资本由1,570,225,745元减少至1,568,914,754元[28] - 公司拟以1,568,914,754股为基数，每10股派发现金股利15元，合计拟派发现金股利23.53亿元[32] 公司决策 - 公司对现行的6项治理制度进行修订[23] - 公司拟续聘天衡会计师事务所为2026年度审计机构，审计费用待商定[36][38][39] - 公司及子公司计划申请不超150亿元综合授信额度，为其中不超50亿元授信业务提供担保[42] 未来规划 - 2026年度董事会围绕“提质、上产、控本、增效”方针推动多项工作[52] - 修订原规划，制定《公司三年（2026 - 2028年）发展战略规划》[58] - 2028年氯化钾产量目标115 - 125万吨[61] - 2028年当量碳酸锂产量目标6 - 8万吨[61] - 2028年巨龙铜业铜产量目标12 - 13万吨[61] 其他事项 - 2025年董事会召集股东会4次，审议议案22项；召开董事会会议12次，审议议案61项[48] - 2025年各专门委员会召开会议25次，审议议案66项[48] - 2025年公司制定、修订制度164项，发布《重要业务事项权限清单》，上线财务共享系统[50] - 公司针对老挝项目等挑战，采取加强政策研究、加大研发投入、优化管理流程等应对策略[51] - 确认公司董事2025年度绩效考核及2026年度薪酬津贴发放方案[55] - 公司独立董事将在本次年度股东会上进行2025年度述职[65]

股东会信息 - 2025年年度股东会于2026年4月3日14:30现场召开[3][4][5] - 会议股权登记日为2026年3月31日[7] - 现场登记时间为2026年4月2日9:00 - 11:30、13:30 - 17:30[17] - 登记地点为成都市高新区天府大道北段1199号2栋19楼会议室[18] 股份表决权 - 原控股股东西藏藏格创业投资集团有限公司自2025年5月1日起至交割日满18个月止，放弃79,021,754股股份表决权[8] - 公司第二期员工持股计划持有8,610,000股，自愿放弃表决权[8] - 公司回购专用证券账户持有1,310,991股，不享有表决权[8] 议案相关 - 议案2.00为特别决议事项，须经出席股东会股东所持有效表决权三分之二以上表决通过[13] - 审议提案7.00时，关联股东需回避表决[14] - 《关于修订公司部分制度的议案》有6个子议案[34] - 股东会提案包括多项议案[34] 投票信息 - 网络投票时间为2026年4月3日9:15 - 15:00[3][4][5] - 网络投票代码为"360408"，投票简称为"藏格投票"[26] - 2026年4月3日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00可通过深交所交易系统投票[28] - 2026年4月3日9:15 - 15:00可通过深交所互联网投票系统投票[30] - 非累积投票提案填报表决意见为同意、反对、弃权[27] - 股东对总议案投票视为对除累积投票提案外其他提案表达相同意见[27] - 股东对总议案与具体提案重复投票时以第一次有效投票为准[27] - 股东通过互联网投票系统投票需办理身份认证，获取“深交所数字证书”或“深交所投资者服务密码”[30] - 股东获取服务密码或数字证书后可登录https://wltp.cninfo.com.cn在规定时间内投票[31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年全年锂资源供需双增，处于紧平衡附近，库存可用天数呈下降趋势，锂价中枢应边际上移；26Q2碳酸锂有望去库但幅度或降，Q3或累库年末或去库；市场多空交织，3月起动力需求环比修复，直接需求有支撑，长期有新能源替代叙事支撑，但碳酸锂价格涨至20万以上或致需求负反馈；26Q2碳酸锂价格或在12.5 - 25万元/吨宽幅运行，中枢或在14 - 18万元/吨，推荐关注回调后的逢低做多机会 [116] 各部分总结 价格走势回顾 2026Q1碳酸锂盘面先暴力拉升后宽幅震荡，1月中上旬因特朗普闪击委内瑞拉等因素从12.5万元/吨涨至18.9万元/吨，涨幅51%；1月中下旬至2月初因交易所调控等跌至12.4万元/吨，跌幅34%；春节后至2月下旬因需求回暖等涨至18.8万元/吨，涨幅52%；2月下旬至今在14 - 17万元/吨震荡 [7] 供应情况 - **全球产量**：2025年约167万吨LCE，2026年约221万吨LCE，各季度产量分别为47.8、52.7、59.0、61.3万吨LCE [8] - **各地区情况** - **澳洲**：年增6万吨至52万吨LCE，部分项目上调生产指引，部分项目停产或计划重启 [8][10][12] - **美洲**：锂辉石年增1.1万吨至8.4万吨LCE，盐湖年增8.4万吨至51万吨LCE [8][15] - **非洲**：年增14万吨至38万吨LCE，主要增量来自前期建好矿山，刚果金紫金Manono计划6月投产 [8][16] - **中国**：辉石年增5.5万吨至13.2万吨LCE，盐湖年增10万吨至26万吨LCE，云母年增5万吨至19.5万吨LCE，部分项目投产或复产 [24] - **津巴布韦事件**：2月25日宣布暂停出口，恢复时间待定，预计影响月供给量1.2万吨LCE [22] 需求情况 - **新能源汽车** - **中国**：2026年预计内销乘用车1337万辆，同比+2.9%，渗透率高点65%；内销商用车123.2万辆，同比+44%，渗透率高点47%；出口乘用车385万辆，同比+54.1% [42][46][54] - **欧洲**：预计2026年销量同比+30%至527万辆 [54] - **北美**：预估2026年销量同比下滑10%至157万辆 [55] - **单车带电量**：26年1 - 2月纯电乘用车平均64.5千瓦时，同比增长21%；插混乘用车35.2千瓦时，同比增长34% [62] - **储能** - **中国**：2026年1 - 2月中标量36、37GWh，同比-40%、+148%；新增装机量24GWh，同比+117%；10个省份出台容量电价政策 [68] - **美国**：2025年新增装机量50.99GWh，同比+40%，预期2026 - 2027年同比+27%、+3% [73] - **欧洲**：2025年新增装机量27GWh，同比+45%，预期2026 - 2027年同比+46%、+42% [73] - **正极材料和电芯**：2026年1 - 2月磷酸铁锂正极材料产量74.5万吨，同比+55%；三元正极材料产量15.2万吨，同比+48%；动力电芯产量222GWh，同比+31%；储能电芯产量119GWh，同比+91%；2026年计划投产正极材料项目455万吨 [86][87] 库存情况 - **海外**：澳矿库存天数下降至1个月左右 [91] - **国内** - **锂矿**：2月底样本锂盐厂锂矿库存11.4万吨LCE，库存天数1.4个月，矿山库存0.8万吨LCE；锂辉石库存约14万吨LCE，库存天数约2个月，贸易环节库存0.6个月水平 [91] - **碳酸锂**：3月26日SMM总体/上游/下游/中游库存分别9.9/1.7/4.6/3.6万吨，库存天数分别27.9/4.9/13.1/10天；表外库存存在但量级方差大 [92] - **其他**：正极材料LFP库存1个月左右，三元自6月补库至2 - 3个月；储能电芯库存降至0.5个月，动力电芯库存季节性回升至3个月；整车库存天数涨至3 - 4个月，考虑需求回升实际约2个月 [104] 利润情况 - **新能源车企**：2025Q4头部车企单车盈利约6700元/辆，测算碳酸锂价格涨至20.68万元/吨时净利润归零 [112] - **储能**：以山西省为例，容量电价落地前储能IRR在3%，落地后可做到7.85%，若满足最低收益率6.5%，对碳酸锂价格接受度可提升10万元/吨 [115]

食品饮料行业 - 金徽酒2025年营收29.18亿元，同比-3.40%，归母净利润3.54亿元，同比-8.70% [6] 公司合同负债8.20亿元，同比提升28.4%，全年销售收现35.02亿元，同比+2.42% [6] 全年现金分红2.48亿元，分红比例提升至70.1% [6] - 金徽酒产品结构提升，300元以上产品收入7.09亿元，同比+25.21% [7] 100-300元中档酒收入15.32亿元，同比+3.09% [7] 100元以下产品收入5.36亿元，同比-36.88% [7] - 金徽酒酒类业务毛利率65.37%，同比提升2.98个百分点 [8] 销售/管理/财务费用率分别为21.60%/10.65%/-0.33%，分别同比+1.87/+0.57/+0.31个百分点 [8] - 颐海国际2025年营收66.13亿元，同比+1.12%，归母净利润8.54亿元，同比+15.49% [22] 2025年现金分红8.40亿元，分红比例为98.38% [22] - 颐海国际关联方收入18.3亿元，同比-7.2%，第三方收入47.8亿元，同比+4.7% [23] 第三方海外销售收入4.3亿元，同比+45.4% [23] - 颐海国际2025年毛利率32.7%，同比+1.5个百分点，归母净利率12.9%，同比+1.6个百分点 [24] - 海天味业2025年营收288.7亿元，同比+7.3%，归母净利润70.4亿元，同比+11.0% [26] 25Q4营收/归母净利润分别同比+11.4%/+12.2% [26] 全年现金分红79.5亿元，分红比例113% [26] - 海天味业酱油/蚝油/调味酱收入分别为149.3/48.7/29.2亿元，同比+8.5%/+5.5%/+9.3% [27] 营养健康系列产品收入同比+48.3% [27] - 海天味业2025年毛利率40.22%，同比+3.2个百分点，归母净利率24.4%，同比+0.8个百分点 [28] 有色金属行业 - 金力永磁2025年营业总收入77.18亿元，同比增长14.11%，归母净利润7.06亿元，同比增长142.44% [10] 2025年综合毛利率21.18%，较上年同期增加10.05个百分点 [10] - 金力永磁新能源汽车及汽车零部件销售收入39.41亿元，同比增长30.31%，可装配新能源乘用车约650万辆 [11] 节能变频空调领域收入19.17亿元，同比增长12.66%，可装配变频空调约9600万台 [11] - 西部矿业2025年营收616.9亿元，同比+23.3%，归母净利润36.4亿元，同比+24.3% [45] 25Q4归母净利润6.97亿元，同比+250.1% [45] - 西部矿业2025年矿产铜产量16.75万吨，矿产锌12.88万吨，矿产铅6.30万吨 [46] 核心矿山玉龙铜业新增铜金属资源量131.42万吨 [46] - 神火股份2025年营收412.41亿元，同比增长7.47%，归母净利润40.05亿元，同比下降7.00% [49] 电解铝业务收入289.79亿元，同比增长11.49%，毛利率30.06%，同比增长19.71个百分点 [49] - 神火股份煤炭业务收入55.96亿元，同比下降18.07%，毛利率7.61%，同比下降54.31个百分点 [50] 对相关煤矿资产计提资产减值准备合计12.54亿元 [50] - 赤峰黄金2025年营收126.39亿元，同比增长40.03%，归母净利润30.82亿元，同比增长74.70% [71] 矿产金业务营收113.39亿元，同比增长42.12%，毛利率58.51%，同比提升11.55个百分点 [71] - 藏格矿业计划以不超过85.38元/股的价格回购2-4亿元股份 [89] 2026年计划生产氯化钾100万吨，销售104万吨，生产销售碳酸锂11000吨 [90] 医药生物行业 - 和黄医药2025年收入548.5百万美元，同比-13%，归母净利润4.569亿美元 [14] 公司更新2026年肿瘤/免疫综合收入指引为3.30亿美元至4.50亿美元 [14] - 和黄医药呋喹替尼2025年海外市场销售额3.662亿美元，同比+26% [15] 2025年下半年中国肿瘤产品收入较上半年增长23% [15] - 和黄医药ATTC平台候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动全球I/IIa期临床试验 [16] HMPL-A580于2026年3月启动全球临床试验 [16] - 开立医疗2025年前三季度收入14.59亿元，同比+4.37%，25Q3收入4.95亿元，同比+28.42% [18] - 开立医疗新一代高端内镜系统HD-650于2025年Q2获证，2025年销售超过百台 [19] 2025年前三季度外科业务收入同比增长80%，血管内超声业务收入同比增长270% [19] 非银金融行业 - 兴业证券2025年营收118.41亿元，同比+21%，归母净利润28.7亿元，同比+32.6% [33] 25年加权平均ROE同比+1.12个百分点至4.9% [33] - 兴业证券2025年经纪、投行和资管净收入分别为29.44、6.3和1.56亿元，同比分别+38.2%、-10%和-2.4% [34] 股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4% [34] - 东方证券2025年营收153.58亿元，同比+26.2%，归母净利润56.34亿元，同比+68.2% [37] 25年加权平均ROE同比+2.85个百分点至7% [37] - 东方证券2025年经纪、投行和资管业务手续费净收入29.16、15.02和13.58亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2% [38] 融资融券余额378.39亿元，较年初+37.79% [39] - 国泰海通2025年营收631.07亿元，同比+87.4%，归母净利润278.09亿元，同比+113.5% [52] 2025年境内股基交易市场份额为8.56%，排名行业第一 [53] - 国泰海通2025年经纪、投行和资管净收入分别为151.38、46.57和63.93亿元，同比+93.0%、+59.4%和+64.2% [53] 金融资产规模9089亿元，占总资产的43% [54] - 九方智投控股2025年营收34.30亿元，同比+48.75%，归母净利润9.22亿元，同比+238.45% [60] 截至2025年末合同负债达15.3亿元，较24年末增长3% [60] - 国联民生2025年营收76.73亿元，同比+186.0%，归母净利润20.09亿元，同比+405.5% [63] 2025年经纪、投行和资管净收入分别为21.03、8.98和7.83亿元，同比分别+192.8%、+165.2%和+18.6% [64] - 中国平安2025年归母净利润1348亿元，同比+6.5%，归母营运利润同比+10.3% [67] 寿险NBV同比+29.3%，财险COR优化1.5个百分点至96.8% [67] - 中国平安核心权益（股票+权益基金）占比提升9.2个百分点至19.1% [68] 3月27日静态股息率4.7% [68] - 招商证券2025年营收249.72亿元，同比+19.5%，归母净利润123.5亿元，同比+18.9% [75] 2025年经纪、投行和资管净收入分别为88.93、10.28和8.73亿元，同比分别+43.8%、+20.0%和+21.7% [76] - 中信证券2025年营收748.54亿元，同比+28.8%，归母净利润300.76亿元，同比+38.6% [82] 2025年加权平均ROE同比+2.5个百分点至10.6% [82] - 中信证券2025年经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36和121.77亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9% [83] 金融资产规模9583亿元，占总资产的46% [84] - 中国太平2025年归母净利润271亿港元，同比大幅增长220.9% [86] DPS 1.23港元，同比+251%，以3月26日股价计算股息率5.87% [86] 家用电器行业 - 海尔智家2025年营收3023亿元，同比+5.7%，归母净利润196亿元，同比+4.4% [30] 25Q4收入/归母净利润分别683/22亿元，同比-6.7%/-39.2% [30] - 海尔智家宣布25年分红比例提升至55%，同比+7个百分点，并推出30-60亿元的A股回购计划 [31] - TCL电子2025年营业收入1145.8亿港元，同比+15.4%，经调整归母净利润25.1亿港元，同比+56.5% [93] 汽车行业 - 长城汽车2025年营收2228亿元，同比+10%，归母净利润99亿元，同比-22% [56] 2025年全年销量132万辆，同比+7.3% [57] - 长城汽车2025年海外销量约51万辆，同比+11.7%，占比38% [57] 新能源车型销量40万辆，同比+25.4%，占比30% [57] - 长城汽车2025年毛利率/净利率18.0%/4.4%，同比-1.5/-1.9个百分点 [57] 建筑材料行业 - 华新建材2025年营收353.48亿元，同比+3.31%，归母净利润28.53亿元，同比+18.09% [41] - 华新建材海外业务收入118.04亿元，同比+46.8%，收入占比33.4% [42] 海外毛利率为41.9%，同比+8.8个百分点 [42] - 华新建材2025年毛利率/期间费用率/净利率分别同比+5.53/+1.62/+1.38个百分点至30.22%/14.20%/10.01% [43] 轻工制造行业 - 泡泡玛特2025年营业收入371.20亿元，同比+184.7%，归母净利润127.76亿元，同比+308.8% [79] - 泡泡玛特2025年中国营收208.52亿元，同比+134.6% [79] 美洲市场营收68.06亿元，同比+748.4% [79] - 泡泡玛特THE MONSTERS IP收入141.6亿元，同比+365.7%，占公司收入比重38.1% [80] 毛绒收入187.08亿元，同比+560.6%，占公司收入的50.4% [80] 市场指数 - 国内市场主要指数：上证指数收盘3,913.72，涨0.63%；深证成指收盘13,760.37，涨1.13%；创业板指收盘3,295.88，涨0.71% [5] - 主要海外市场指数：道琼斯收盘45,166.64，跌-1.73%；标普500收盘6,368.85，跌-1.67%；纳斯达克收盘20,948.36，跌-2.15% [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东冲突下高油价持续性预期走强，作为“白色石油”的锂有望受益于能源替代下的需求超预期 [2] - 全球能源金属行业面临多重供给扰动，包括资源国政策变动、地缘政治冲突、生产事故及环保限制等，主要金属品种供应紧张预期持续，对价格形成底部支撑 [2][6][7][9][12][14][15][16] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至3月27日，LME镍现货结算价报收17010美元/吨，周环比上涨1.43%，库存为281574吨，周环比减少0.68%；沪镍价格报收137297元/吨，周环比上涨2.99%，库存为64479吨，周环比微增0.02% [2][30] - **供给扰动**：印尼RKAB（采矿配额）审批进程受开斋节假期影响滞后，截至3月中旬仅批准约1亿吨，剩余1.6亿至1.7亿吨预计3月底完成 [2][30] - **生产中断**：印尼莫罗瓦利工业园四座高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [2][30] - **政策与成本**：印尼计划对镍矿伴生的钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元，可能终结镍中间品免税出口时代 [2][30] - **配额缩减**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [17] - **投资观点**：镍矿供给紧张预期对后市镍价形成底部支撑 [17][34] 钴行业 - **价格表现**：截至3月27日，电解钴报收43.05万元/吨，周环比微跌0.35%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比上涨0.05% [3] - **供给紧张**：刚果（金）2025年Q4季度绝大多数出口配额仍未完成审批，运输周期长，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧加剧 [3][6][35] - **全球产量**：2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76% [3] - **出口配额**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81万吨、9.66万吨、9.66万吨 [3][6] - **供给缺口测算**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，因其2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量的57%；2026-2027年减少的出口供应量约占2024年全球产量的43% [6] - **投资观点**：未来两年钴供给将随时间推移越来越紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [6][38] 锂行业 - **价格大涨**：截至3月27日，国内碳酸锂期货收盘价报16.84万元/吨，周环比大幅上涨17.09%；氢氧化锂现货价报13.90万元/吨，周环比上涨0.72% [8][51] - **库存情况**：截至3月26日，碳酸锂样本周度库存总计9.95万吨，周环比累库616吨 [8] - **供给扰动**：津巴布韦政府宣布立即暂停所有锂精矿出口，仅允许持证矿企出口，打击走私 [9][51] - **海外供给增量有限**：海外锂矿企业对2026年产量规划持谨慎态度，且无超预期资本开支计划，预示2027-2028年供给增量有限 [9] - **国内供给不确定性**：宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期 [9] - **需求驱动**：中东冲突推高油价（原油主力合约涨至802.8元人民币/桶），若冲突持续，将加速光伏+储能在能源领域对化石燃料的替代，从而增加全球锂需求 [9][51] - **其他需求利好**：2月新能源汽车出口数据超预期，3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善 [9][51] - **投资观点**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [9][21][51][58] 锑行业 - **价格下跌**：截至3月26日，国内锑精矿均价14.45万元/吨，周环比下跌2.03%；锑锭均价16.55万元/吨，周环比下跌1.19% [7] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60%，居主导地位 [7] - **中国产量骤降**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上，因北方矿山冰冻及春节停产 [7] - **意外停产**：湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [7] - **出口政策缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，中美贸易紧张局势降温，国内锑产品出口有望恢复 [7] - **内外价差**：欧洲锑现货价格达2.7万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [7] - **投资观点**：供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [7][19][47] 稀土（镨钕）行业 - **价格上涨**：截至3月27日，氧化镨钕均价712.50元/千克，周环比上涨1.06%；氧化钕均价780元/千克，周环比上涨0.65% [10] - **供给偏紧**：氧化镨钕供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体存收紧预期 [10][61] - **海外供给扰动**：越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas公司因严重停电，其卡尔古利加工设施本季度可能损失约1个月产量 [10][61] - **全球供需**：2025年中国钕铁硼产量达40万吨，全年氧化镨钕消费量约11万吨，市场整体处于紧平衡状态 [10][61] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；全球产量39万吨，中国占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92% [11][61] - **磁材产能集中**：2025年全球稀土永磁产量预计31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球91.62% [11] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [11][61] - **投资观点**：中国仍主导全球稀土供给，且是唯一具备全产业链生产能力的国家，海外产业链重建非易事 [11][22][61][68] 锡行业 - **价格上涨**：截至3月27日，LME锡现货结算价44850美元/吨，周环比上涨2.63%；沪锡加权平均价36.24万元/吨，周环比上涨5.76% [12][69] - **库存下降**：LME锡库存8720吨，周环比减少2.24%；沪锡库存8400吨，周环比大幅减少16.35% [12][69] - **缅甸供应波动**：2026年1-2月中国从缅甸进口锡矿13501吨，同比激增174.96%，但2月中下旬缅北局势再度紧张引发供应链担忧 [12][69][70] - **刚果（金）不确定性**：尽管签署和平协议，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [12][70] - **印尼政策收紧**：印尼打击非法采矿，2026年锡生产配额预计约为6万公吨，较往年收缩；2月精炼锡出口量3926.93公吨，环比增长47.98% [12][70] - **投资观点**：海外锡矿供应不确定性仍存，对锡价形成支撑 [13][23][72] 钨行业 - **价格下跌**：截至3月27日，白钨/黑钨精矿（65%）报价100.10万元/吨，周环比下跌1.96%；仲钨酸铵报价146.4万元/吨，周环比下跌1.35% [14] - **供给刚性**：中国钨矿储产量全球第一，实行开采总量控制（年度配额制），上游开采指标收紧、环保督查常态化，短期难有较大放量 [14][76] - **资源集中**：国内50%的钨矿资源掌握在头部企业手中，多自用，市场散单流通稀少 [14][76] - **需求支撑**：终端硬质合金工具制造商等已陆续发布含钨产品涨价函，表明终端需求驱动逻辑仍在延续 [14][76] - **长期逻辑**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [14][76] - **投资观点**：钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来支撑 [24][78] 铀行业 - **价格高位**：2026年2月全球铀实际市场价格为71.3美元/磅，虽低于2024年2月高位的81.32美元/磅，但大幅高于2016年低位的18.57美元/磅 [15][80] - **供给持续偏紧**：铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发 [15] - **项目延迟与减产**：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产；Cameco下调麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工计划2026年将产量削减约10%，或致全球供应减少约5% [15][16][80] - **需求增长**：受中东冲突导致高油价影响，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性的担忧而需求增长 [16][80] - **投资观点**：在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成的支撑保持乐观 [16][25][80][82]

核心观点 - 锂盐行业多家企业2025年业绩预增或实现扭亏，行业释放出回暖信号，锂价反弹背景下，手握优质锂资源且具备先进技术的企业率先迎来利润修复 [3] - 行业供需格局正由过剩转向紧平衡，价格中枢上移，企业业绩弹性得以释放，行业进入复苏与提质升级新阶段 [3] - 决定企业长期发展潜力的关键要素包括资源储备、成本控制力与技术迭代速度，一体化是产业的最终趋势 [9][11] 业绩表现 - **天齐锂业**：预计2025年归母净利润为3.69亿元—5.53亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损79.05亿元；扣非净利润为2.4亿元—3.6亿元，上年同期为亏损79.23亿元；基本每股收益转为盈利0.22元/股—0.34元/股 [5] - **赣锋锂业**：预计2025年实现归母净利润11亿元—16.5亿元，同比增长153.04%—179.56%，上年同期亏损20.74亿元；基本每股收益转为盈利0.55元/股—0.82元/股 [5] - **盐湖股份**：预计2025年归母净利润82.9亿元—88.9亿元，同比增长77.78%—90.65% [6] - **藏格矿业**：2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%，归母净利润38.52亿元，同比增长49.32% [6] - **雅化集团**：预计2025年度归母净利润为6亿元—6.8亿元，同比增长133.36%—164.47% [6] - **部分企业仍亏损**：江特电机预计2025年净利润亏损3.1亿元—3.7亿元；永杉锂业预计2025年净利润亏损3.10亿元—3.90亿元，主因包括原材料外购、成本控制不足等 [6] 业绩驱动因素 - **产品价格回升**：多家利润增长企业将业绩变动归因于产品价格回升，碳酸锂价格在2024年经历V型反弹，从上半年跌破6万元/吨到12月攀升至13.45万元/吨的年内高点 [8] - **原材料采购模式**：拥有自有锂矿或长协保障的企业在碳酸锂价格上涨时能直接转化利润，而依赖现货采购的企业则增加经营不确定性 [8] - **客户与运营管理**：雅化集团指出，优质头部客户订单稳定，下半年锂盐市场价格回升，同时公司加强生产运营管控，提高效率降低成本，带动第三、四季度产品销量大幅增长 [8] 行业趋势与竞争要素 - **资源储备重要性凸显**：锂企对优质核心矿产重视度提高，冶炼产能扩建快于矿端扩张，未来掌握核心优质锂资源的企业才能在竞争中处于有利位置，一体化是最终趋势 [9] - **供需格局变化**：锂资源供需格局正逐步由过剩转向紧平衡，价格中枢上移 [3]；2026年以来锂价涨幅扩大，但相较于需求侧的爆发式增长，供应响应仍显乏力，电池需求高景气及产业链库存持续下滑有望继续支撑锂价 [11] - **价格预测**：中信证券维持2026年锂价预测区间为12万元—20万元/吨 [11] - **行业进入提质升级阶段**：行业竞争正从规模扩张和成本优化，转向以技术创新和迭代能力为核心，技术代际升级和持续迭代的重要性凸显 [12] - **长期发展关键**：资源拓展节奏、成本控制力与技术迭代速度是决定锂企长期发展潜力的关键要素，兼具优质锂资源与先进技术的企业才能持续受益于行业发展红利 [11]