核心观点 - 2026年Q4有色金属行业投资策略建议把握四条主线：分母端扩张（金银铜）、分子端改善（铝锡）、稀土等关键优势矿产、能源金属供给侧的扰动机会 [5] - 贵金属延续中长期配置价值，黄金看多方向不变，重点关注联储加息节奏与美伊局势边际变化对金价的催化，金银比价仍处高位，白银补涨动能值得重视 [5] - 若联储政策转向叠加美元中枢走弱，实际利率回落将为铜价打开金融属性弹性；供给端刚性短缺延续，精矿加工费（TC）低位运行持续印证；需求端电网投资、AI数据中心与新能源用铜强度不断超预期，铜价中枢具备系统性上移基础 [5] - 电解铝供给侧刚性凸显，海外新增产能投放缓慢；需求端地产拖累被对冲，新能源车轻量化与光伏边框贡献核心增量，铝材出口韧性提供额外支撑；电解铝利润有望维持高位，具备低估值、高盈利特点 [5] - AI算力金属景气持续上行，锡在资源稀缺性与半导体周期上行支撑下价格中枢系统性上移，供需紧平衡格局短期内难以缓解 [5] - 稀土供给刚性约束叠加新能源车、人形机器人等新兴需求支撑价格中枢稳步抬升，钨经历上半年暴涨暴跌后回归供需基本面定价，中长期仍具配置价值 [5] - 碳酸锂在储能需求高增与矿端产能出清的共同作用下行业回暖，镍成本支撑明确但需关注印尼政策变化 [5] 回顾2026Q1-Q3 - 国内经济整体呈现"生产偏强、内需偏弱、新旧动能加速分化"的格局，价格指标仍处低位，但9月CPI、PPI同比涨幅均有所扩大，边际改善迹象初现 [5] - 地产领域新开工和竣工增速持续疲软，地产投资整体拖累尚未完全消退 [5] - 海外方面美联储重回加息周期，叠加美伊战争影响，全球经济格局和贸易流面临重塑，逆全球化对经济的影响愈发明显 [5] - 资源板块方面：贵金属受美国通胀高企、重回加息周期影响表现弱势；小金属在AI基建需求爆发与供给刚性共振下开启价值重估周期，表现强势；能源金属供给端的行政干预取代需求扩张成为新定价核心 [5] 金属价格回顾 - 截至2026年9月24日，RJ/CRB商品价格指数年初至今上升42.14%，美元指数上升2.83% [13] - 截至2026年9月25日，美国黄金ETF波动率指数为16.20，较年初上涨11.65%；美联储利率上升至3.75-4.00%；COMEX黄金结算价较年初下降0.26% [16] - LME方面，2026年初至9月25日，锌、锡、铜、铝分别上涨30.71%/28.48%/17.25%/8.98%，但镍和铅分别下跌4.26%/3.33% [20] - SHFE方面，截至2026年9月24日，上期所有色金属指数收盘于5568.64，较年初上涨6.57%；锡、锌、铜、铝分别上涨23.81%/12.59%/10.32%/2.89%；镍、铅分别下跌6.63%/6.29% [22] - 铜库存方面，截至2026年9月24日，LME铜库存增加72.84%，COMEX铜库存增加54.04%，上期所铜库存减少73.89% [24] - 铝库存方面，LME铝库存减少52.6%，COMEX铝库存减少80.79%，上期所铝库存增加112.77% [24] - 锌库存方面，LME锌库存106325吨，较年初增加14.37%；上期所锌库存146209吨，较年初增幅97.98% [26] - 铅库存方面，LME铅库存362525吨，较年初增幅51.48%；上期所铅库存59472吨，较年初增幅97.51% [26] - 锡库存方面，LME锡库存4590吨，较年初下跌15.24%；上期所锡库存7273吨，较年初涨幅4.87% [30] - 镍库存方面，LME镍库存284946吨，较年初上涨11.62%；上期所镍库存108079吨，较年初增加131.68% [30] - 截至2026年9月25日，中国镍均价为126790元/吨，较年初下降9.32%；沪镍指数为125501.31，较年初下降6.71% [31] - 截至2026年9月30日，电池级碳酸锂价格为12.27万元/吨，较年初上涨2.69%；锂矿指数为6325.62，较年初下降11.48% [33] - 截至2026年9月24日，钴矿指数为2602.82，较年初下降14.92%；钨矿指数为5355.90，较年初上涨54.14%；四氧化三钴24.45万元/吨，较年初下跌32.08%；仲钨酸铵价格为58万元/吨，较年初下降13.43% [35] - 截至2026年9月24日，氧化镨钕最低价格上升至72.72万元/吨，较年初上涨21.71% [37] 有色板块表现 - 2026年初至9月24日，有色金属累计下跌10.91%，上证指数累计跌幅3.36% [39] - 有色板块PE历史估值中枢为30.78倍，PE最高值为37.95倍；截至2026年9月24日，有色行业PE为16.89倍；PB历史估值中枢为2.65倍，有色行业PB为2.87倍 [41] - 子板块中，钨矿、非金属新材料和稀土表现相对较好，截至2026年9月24日涨幅分别为54.14%、34.55%和12.57% [43] - 涨幅居前个股多是小金属相关标的，主要受AI需求爆发带动盈利和估值双升；跌幅居前个股主要受相关资源品价格下跌影响，同时受下游需求疲弱拖累明显 [45] 黄金 - 美联储2026年9月宣布将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%，为三年多来首次加息；点阵图显示预计2026年年底将再加息一次，年末利率中位数预测为4.125% [53] - 8月CPI同比涨幅3.4%，仍高于2%政策目标，就业市场保持韧性，为货币政策进一步收紧预留空间 [53] - 实际利率和美元分别是影响黄金金融属性和货币属性的主要指标，与金价整体呈负相关关系；2024年9月开始进入降息周期，金价自2000美元附近一路上行至2026年高点5300美元上方；2026年9月美联储重启加息后，金价自高点回调约千美元 [55] - 截至2026年8月末中国官方储备黄金达到7673万盎司，同比增储幅度约3.7%，自2024年11月以来已连续22个月增持 [57] - 截至2026年9月22日，COMEX黄金非商业多头持仓占比自24年初约58%震荡上行至约62% [57] 铜 - 美元指数自2022年10月加息节奏放缓后开始筑顶回落，但2026年9月美联储重启加息，美元指数自低位反弹至105附近，美债收益率同步上行，短期铜的金融属性或受到压制 [59] - 中美制造业库存周期和基本金属的价格周期重合度较高，当前中美制造业进入补库周期有望带动需求周期性回升 [61] - 2026年1-8月电网实际投资增速累计同比+3.6%；空调、冰箱、洗衣机累计产量增速分别为-2.2%、11.6%、4.0% [63] - 推算2027年精炼铜需求增速4.5%，年内精炼铜市场处于大幅短缺的格局，精炼铜低库存的格局将继续延续 [65] - 中国铜供需平衡表显示，2027E供需缺口为-113万吨，2028E供需缺口扩大至-180万吨 [66] 铝 - 截至2026年7月，我国房地产竣工面积累计值为19195.35万平方米，同比下滑23.32%，新开工面积累计值为26700.19万平方米，同比下滑24.16% [82] - 2025年我国新能源汽车产量达1662.6万辆，同比增长29%，渗透率达48.1%；预计2026/2027/2028年新能源汽车产量分别为1907/2089/2284万辆，同比增长15%/10%/9%，渗透率分别为53.5%/56.6%/60.7% [85] - 预计2026/2027/2028年我国光伏新增装机为208/222/230GW；光伏行业用铝量为214.22/244.36/269.18万吨 [89] - 2025年全球储能电芯需求约529.4GWh，2026/2027/2028年预计需求达到773.68/806.74/879.98GWh；预计2026/2027/2028年储能环节用铝量分别为136.55/141.18/152.68万吨 [90] - 截至2026年8月底，我国电解铝建成产能为4628.9万吨/年，较年初增加8.03万吨/年；运行产能4561万吨/年，较年初增加61.43万吨/年；产能主要集中于内蒙古、云南、山东、新疆，四地运行产能合计2718万吨，占运行产能的59.61% [93] - 预计2026/2027/2028年我国电解铝供需平衡分别为49.89/54.12/48.13万吨，同比-5.05%/8.49%/-11.7% [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在印尼、中国、缅甸，三国储量占全球总量55%；2025年全球锡储量约600万吨，印尼140万吨占23.3%居首，中国120万吨占20%，缅甸70万吨占11.67% [101] - 预计2026年全球精炼锡产量39万吨，同比4.6%；中国以18万吨精炼锡产量居全球之首，占全球总产量的46% [101] - 2026年6月全球半导体销售额达4033亿美元，同比+123.60%；截至2026年8月，我国集成电路产量累计达3860.4亿块，同比+22.3% [103] - 1MW光伏组件所需锡金属量约为105kg；推算2027年光伏行业用锡量将升至7.6万吨 [103] - 预计2026-2027年全球锡供给增速分别为3.7%/5.6%，锡焊料需求增速分别为8%/10%；预计2026-2027年锡供需缺口分别为2.6/3.1万吨 [110] - 截至2026年9月30日，LME锡锭库存为4480吨，上期所锡库存为7170吨，总计11650吨，相较于年初的12350吨减少了700吨 [112] 锂 - 2026-2027年锂供给（折合碳酸锂当量）总量分别为203.8/241.9万吨，YOY+24.9%/+18.7%；国外矿山供应增速+23.7%/+16.1%，国内矿山+50.0%/+31.1%，南美盐湖+15.3%/+14.4%，国内盐湖+26.3%/+22.6% [127] - 2026年8月中国新能源汽车零售渗透率为60.6%；预计2027年全球锂需求总量为245.6万吨LCE，同比+19% [130] - 预计2026-2027年全球锂资源供给分别为203.8和241.9万吨LCE，需求分别为206.1和245.6万吨LCE，对应供给缺口约2.4和3.7万吨LCE [134] 相关标的 - 山东黄金（600547.SH）：持续增储扩产，资源优势突出，自2023年以来相继收购山金国际28.89%股份、大桥金矿采矿权及外围探矿权、昶泰矿业70%股权及西岭金矿探矿权等 [4][69] - 招金矿业（01818.HK）：海域金矿投产在即，紫金赋能效率提升 [4] - 藏格矿业（000408.SZ）：巨龙铜矿二期已于2026年1月建成投产，2026年预计矿产铜30万吨，达产后公司权益矿产铜产量将达9.2-10.8万吨/年，三期投产后权益铜产能将升至18万吨/年；老挝钾肥规划产能一期200万吨/年；碳酸锂目前产能1万吨/年，麻米错5万吨项目预计26年底投产 [72] - 金诚信（603979.SH）：铜矿+矿服双轮驱动，随着Lonshi铜矿放量、Lubambe铜矿技改达产，远期铜矿产量有望达到15万吨/年 [74] - 洛阳钼业（603993.SH）：持续推进TFM西区项目和KFM二期扩产工作，为实现2028年产铜80-100万吨的目标蓄力 [77] - 紫金矿业（601899.SH）：多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业 [4] - 中孚实业（600595.SH）：氧化铝价格下行叠加四川水电交易机制优化，广元基地用电成本优势显著；2025-2027股东分红回报计划未来三年每年现金分红不低于当年可分配利润60% [114] - 天山铝业（002532.SZ）：形成从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化；2026H1实现归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；广西250万吨/年氧化铝产能，印尼投建200万吨/年产能，几内亚年产600万吨/年铝土矿已投产 [116] - 兴业银锡（000426.SZ）：银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一，锡精矿产量全国排名第二位；宇邦矿业单体银矿储量排名位列亚洲第一位，全球第五位；2026H1实现营业收入42.82亿元，同比+73.13%，归母净利润22.63亿元，同比+184.42%；银漫二期项目预计27年投产 [120] - 华锡有色（600301.SH）：2026H1实现营业收入30.39亿元，同比+9.03%，归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；中国五矿拟入主，公司战略地位进一步提升 [122] - 中矿资源（002738.SZ）：合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能；收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，设计产能阴极铜3.5万吨/年；收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [136] - 赣锋锂业（002460.SZ）：阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目26上半年生产碳酸锂1.9万吨，二期规划4.5万吨LCE/年产能；马里Goulamina锂辉石项目一期26上半年合计生产锂精矿23.38万吨；邦巴利锂矿项目规划采选规模200万吨/年，预计2027年投产 [139] - 天齐锂业（002466.SZ）：资源禀赋较好 [9] - 中稀有色（600259.SH）：重稀土冶炼分离优势明显，受益于中国稀土整合 [8] - 北方稀土（600111.SH）和中国稀土（000831.SZ）：海内外稀土价差较大，有望受益于涨价带来弹性 [8] - 中钨高新（000657.SZ）：受益于钨价上涨和钨矿远期注入预期 [8] - 云南锗业（002428.SZ）、天通股份（600330.SH）：AI驱动，新材料大有可为 [8] - 华友钴业（603799.SH）：镍板块有以量换价、一体化优势凸显 [9] - 明泰铝业（601677.SH）：双碳背景下，再生铝远期竞争优势凸显 [10]

行业投资评级 - 黄金行业维持"推荐"投资评级 [10] - 铜行业维持"推荐"投资评级 [10] - 铝行业维持"推荐"投资评级 [10] - 锡行业维持"推荐"投资评级 [11] 核心观点 - 节后下游采购恢复，铜价高位震荡 [1] - 美国CPI超预期，12月加息预期较强 [4] - 俄罗斯宣布将大幅增加黄金购买量，叠加中国央行持续购金且9月再度加快购金节奏，为金价提供较强支撑 [5] - 铜矿持续偏紧，Escondida达成劳资协议、罢工风险解除，削弱此前供应担忧，但仍需关注Centinela矿区罢工后续进展 [8] - 节后国内供应边际改善，高铜价及深度Back结构进一步抑制下游采购，铜价周内小幅回落后下游采购略有增加，整体仍以刚需为主，预计铜价高位震荡为主 [8] - 国内电解铝产能供应刚性，海外电解铝复产及新增投产持续推进，远期供应宽松预期仍存，对盘面情绪形成压制 [9][10] - 国内精锡冶炼端生产强度较弱，提供价格支撑，两省合计开工率已连续两周低于30%，较8-9月60%-68%的区间明显收缩 [10] - 矿端供应扰动加剧支撑锡价 [11] 贵金属板块总结 - 周内伦敦黄金价格为4189.20美元/盎司，环比10月9日+2.90美元/盎司，涨幅为0.07% [4] - 周内伦敦白银价格为57.71美元/盎司，环比10月9日-2.50美元/盎司，跌幅为-4.14% [4] - 美国9月核心CPI同比+2.6%，预期+2.5%，前值2.4% [4] - 美国9月CPI同比+3.7%，预期+3.6%，前值3.4% [4] - 美国10月10日当周首次申请失业救济人数19.9万人，预期20万人，前值19.8万人 [4] - 美国9月零售销售环比+0.8%，预期+0.3%，前值+1.2% [4] - 9月美国CPI同比细项中，食品分项同比+2.5%，较8月-0.2pct；能源分项同比+20.4%，较8月+4.1pct [5] - 能源类商品9月同比+35.3%，较8月+7.3pct；能源服务9月同比+4.6%，较8月+0.6pct [5] - 9月美国CPI同比环比走高，主要因为能源类商品价格同比大幅走高 [5] - 2026年10月美联储议息会议保持利率在375-400BP的概率为85.1%，12月美联储议息会议决议加息25BP的概率为75.7% [5] - 本周SPDR黄金ETF持仓为3405万盎司，环比10月9日+19万盎司 [33] - 本周SLV白银ETF持仓为4.98亿盎司，环比10月9日+370万盎司 [33] - Comex黄金本周非商业净多头持仓为24.53万张，环比10月6日-103张 [33] 铜板块总结 - 本周LME铜收盘价14480美元/吨，环比10月9日-85美元/吨，跌幅为0.58% [6] - SHFE铜收盘价109860元/吨，环比10月9日-1200元/吨，跌幅为1.08% [6] - LME库存为225425吨，环比10月9日-7600吨，同比+87975吨 [6] - COMEX库存为790386吨，环比10月9日+4056吨，同比+445734吨 [6] - SHFE库存为73962吨，环比10月9日+15218吨 [6] - SMM统计国内电解铜社会库存11.3万吨，环比上周+1.2万吨，同比-6.86万吨 [6] - 中国铜精矿TC现货本周价格为-240.93美元/干吨，环比-2.93美元/干吨 [6] - 国内本周精铜制杆开工率为73.27%，环比+29.59pct [6][8] - 再生铜制杆开工率9.35%，环比-2.64pct [8] - 电线电缆开工率为69.79%，环比+9.61pct [8] - 9月精铜制杆开工率为66.07%，环比+3.43pct [39] - 9月铜管开工率为63.11%，环比+0.24pct [39] - 智利Centinela铜矿罢工持续，双方定于周二重启官方调解谈判，罢工始于10月7日，共计709名工人参与停工，占矿区直接用工总量的22%，工会预警若罢工持续发酵，11月矿区铜产量或将腰斩 [31] - Eldorado希腊Skouries铜金矿获欧盟战略项目认定，该矿计划运营20年，每年生产14万盎司黄金和6700万磅铜 [31] - 摩科瑞与中国矿企达成2.5亿美元刚果铜供应协议，锁定刚果（金）矿山三年铜供应 [32] - Sibanye批准重启Mt Lyell铜矿，预计投资约3.4亿美元，目标2029年投产后逐步达到每年2.6万吨铜的产量 [32] - 澳大利亚矿企KGL通过Jervois铜矿最终投资决策，计划2028年上半年投产，初始矿山寿命为10年，预计年均产铜约3万吨 [32] 铝板块总结 - 国内电解铝价格为23490元/吨，环比10月9日-150元/吨 [8] - LME铝库存为237875吨，环比10月9日-1000吨，同比-257450吨 [8] - 国内上期所库存为236972吨，环比10月9日-29401吨，同比+114944吨 [8] - SMM统计国内电解铝锭社会库存63.6万吨，环比上周-5万吨，同比+1.8万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为7048元/吨，环比10月9日-116元/吨 [8] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润为6605元/吨，环比10月9日-176元/吨 [8] - 国内本周铝型材龙头企业开工率为53.0%，环比+0.3pct [9] - 国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.8%，环比+1.0pct [9] - 10月15日国内电解铝锭社会库存63.6万吨，较10月8日减少5万吨；铝棒库存16.8万吨，环比减少1.9万吨，节后季节性累库后同步转去化，消费韧性得到验证 [9] - South32股东批准以56亿美元向Alcoa出售铝资产，代理投票录得99.18%的支持率，交易预计将在2027财年下半年完成 [32] 锡板块总结 - 国内精炼锡价格为378910元/吨，环比10月9日-14140元/吨，跌幅为3.60% [10] - 国内上期所库存为5902吨，环比10月9日-1166吨 [10] - LME库存为4110吨，环比10月9日-155吨 [10] - 云南江西两地开工率呈现"云南检修低位缓降、江西低位持稳"的格局，两省合计开工率已连续两周低于30% [10] - Metals X拟全面收购First Tin，要约价格为每股15便士（约合0.20美元），较First Tin于2026年10月8日每股11.5便士（约合0.15美元）的收盘价溢价约30% [31] - 越南拟限制钨锡锂稀土原矿出口，钨、锡、锂、稀土均纳入管控清单，仅达到规定加工等级的产品方可出口 [32] 其他金属数据 - 本周国内锑锭价格为8.9万元/吨，环比10月9日-1.1万元/吨 [41] - 本周国内工业级碳酸锂价格为99000元/吨，环比10月9日-19000元/吨，环比-16.1% [41] - 本周国内碳酸锂工厂库存27105吨，环比+1845吨 [41] 一周行情回顾 - 周度（2026.10.12-2026.10.16）有色金属行业板块周涨跌幅为-8%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于最后的位置 [21] - 申万有色金属板块三级子行业中，跌幅较小的三位为其他金属新材料（-6.24%)、黄金（-6.45%)、铝（-6.55%) [21] - 本周只有三只个股上涨，分别是华阳新材（+9.66%)、山金国际（+3.23%)、北方稀土（+0.89%) [27] - 周度跌幅前十个股分别是厦门钨业（-14.47%)、博迁新材（-14.55%)、中钨高新（-14.61%)、金诚信（-14.80%)、春光集团（-15.08%)、盛新锂能（-15.38%)、东方钽业（-15.68%)、融捷股份（-16.51%)、永杉锂业（-17.37%)、力勤资源（-30.81%) [27] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际，灵宝黄金，万国黄金集团 [12] - 铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源 [12] - 铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥 [12] - 锡行业推荐锡业股份，兴业银锡，华锡有色 [12]

1) 报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为下跌 [1] 2) 报告的核心观点 - 碳酸锂盘面低开探底后减仓反弹 收盘回到10万元上方 仓单大幅减少2000手至23552手 处于历年同期低位 现货短期偏紧格局未变 对近月支撑性更强 [2] - 若市场需求预测衰弱的交易逻辑未根本动摇 盘面大概率出现减仓反弹 近月走势相对偏强 [2] - 短期海外订单或明显增加 电芯出口需求增量显著 策略建议为01-05正套 [2] 3) 分目录内容总结 资讯部分 - 藏格矿业第三季度营收为12.55亿元 同比增长73.46% 净利润为24.71亿元 同比增长159.97% 前三季度营收为33.20亿元 同比增长38.23% 净利润为61.09亿元 同比增长122.09% 业绩增长主要原因是本期碳酸锂收入增加及权益法核算的投资收益同比增加 [1] - 截至2026年三季度 中国电力储能累计装机规模达252.2GW 累计装机同比增长41.3% 较2025年底增长18.2% 抽水蓄能累计装机占比较2025年底下降3.4个百分点 同比下降约7.3个百分点 [1] - 新型储能技术路线进一步向多元化 长时化加速发展 非锂新型储能技术占比同比提升0.5个百分点 液流电池 压缩空气等长时储能技术占比同比提升0.4个百分点 [1] 供给部分 - 澳洲Greenbushes下调全年产量11% Core的复产发货到四季度慢于市场预期 [2] - 澳矿二季度产量明显增加 多家矿山26财年产量超过年初指引 且对于27财年产量指引同比增加 [2] 需求部分 - 下游10月排产环比预计在4% 旺季来临 需求有望进一步释放 去库已成为确定性趋势 [2] 库存与结构部分 - 产业持续出现增产去库和库存由上游向下游迁移的情况 反映出需求的强势 当前库存结构较去年同期更为健康 [2] - 远月存在上游复产预期以及对于需求淡季下滑的定价 表现为近强远弱的格局 [2] 基差 价差部分 - 覆盖2026年8月7日至2026年10月7日的碳酸锂基差 均价 结算价走势 以及2026年8月至2026年10月的碳酸锂月间价差走势 数据来源为SMM 信达期货研究所 [5][6][7] 现货价格走势部分 - 覆盖2024年10月至2026年6月的电池级 工业级碳酸锂及价差走势 2025年7月至2026年9月的电池级 工业级氢氧化锂及价差走势 [8][9][10][11][12][13][14][15] - 覆盖2024年1月至2026年10月的锂云母价格走势 2024年6月至2026年8月的锂精矿现货价格（SC6 CIF 美元/吨）走势 [17][18][19] - 覆盖2024年6月至2026年8月的六氟磷酸锂价格走势 2020年6月至2026年6月的三元前驱体（三元523 三元622 三元811）价格走势 2020年6月至2026年10月的正极材料（磷酸铁锂 三元523 三元622 三元811）价格走势 [20][21][22] 供需部分 - 覆盖2025年11月至2026年10月的碳酸锂周度产量 开工率走势 碳酸锂分原料（锂辉石 锂云母 盐湖 回收）产量占比走势 [23][24][27][28][29] - 覆盖2021年1月至2026年5月的三元正极（3系 5系 6系 8系）月度产量走势 磷酸铁锂产量走势 [25][26][30][31]

宏观策略 - 三季度GDP实际同比4.5%，高于Wind一致预期4.4%，较二季度4.3%回升0.2个百分点；前三季度累计同比增长4.6% [28] - 9月出口同比36.3%（前值24.9%），远高于Wind一致预期25.9%；社零同比1.1%（前值0.4%），高于Wind一致预期0.7%；固定资产投资累计同比-7.2%（前值-7.2%），高于Wind一致预期-7.5% [28] - 9月工业增加值同比5.5%（前值5.2%），服务业生产指数同比4.8%（前值4.1%）[28] - 经济三重拐点初现：旧动能回升拐点（消费、投资、地产改善）、价格周期拐点（PPI上行周期可能见顶）、宏观政策拐点（新一轮稳增长政策逐步落地）[1][28] - 消费方面，8-9月社零同比从0.4%回升至1.1%，服务零售累计同比从4.9%升至5.0%；房地产方面，一线城市二手房价环比涨幅从0.1%回升到0.2%，70城新房价格环比从-0.2%升至-0.1% [1][28] - 9月PPI同比达到5%，9-10月大概率将迎来同比顶部；布油现价10月8日一度达到135.8美元/桶，10月16日回落至116.9美元/桶 [1][28] - 政策方面，8月京沪放松住房限购和公积金贷款，828房地产新政推动预售制改革，9月初8000亿政策性金融工具发行，929中央财政首次进行房贷贴息，10月启用5500亿地方债结存限额 [1][28] - 服务业景气改善主要来自信息传输、软件和信息技术服务业（+9.8%）、租赁和商务服务业（+9.5%）、交通运输仓储和邮政业（+5.4%）、住宿和餐饮业（+5.3%）[28] - 汽车零售同比降幅继续扩大至9月的-21.2%，但家具零售从4月最低-10.4%回升至9月-3%，家电从去年11月-19.4%升至9月1.9%，通讯器材从5月0.7%回升至9月31.1% [29] - 制造业投资当月同比从-6.1%回升至-0.9%，基建投资从-14.7%回升至-10.5% [29] - 周度ECI供给指数为50.18%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.94%，较上周回落0.02个百分点 [33] - 10月16日当周螺纹钢和建材表观需求分别录得222.20和308.27万吨，均创下半年以来新高 [33] - 18城二手房成交面积录得271.08万平方米，创6月中旬以来新高 [33] - 韩国10月前10日出口同比增速创年内新高，其中半导体出口同比增速高达170.9% [34] - 9月通信工具环比涨幅达到3.6%，接近历史高位，上游AI存储芯片涨价已逐步完成向下游消费电子传导 [34] 海外宏观 - 上周地缘风险升温与AI交易延续降温，美股与日韩股市大跌，美联储鸽派信号、避险情绪与AI资本开支放缓担忧带动美债收益率下跌 [2][30] - 美国9月CPI同比上涨3.7%，较8月3.4%回升0.3个百分点，为今年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.6% [30][41] - 美国9月PPI最终需求同比上涨6.3%，较8月5.6%抬升0.7个百分点，创年内新高；环比上涨1.3%，为年内最大单月涨幅 [41] - 美国9月零售和食品服务销售额环比增长0.77%，较8月1.29%放缓约0.5个百分点；核心零售环比增长0.90% [41] - 截至10月10日当周，美国初次申请失业金人数为19.9万人，仍处年内低位；持续领取失业金人数为171.0万人 [41] - CME FedWatch显示10月28日会议维持利率于3.75%—4.00%的概率为71.8%，加息25个基点概率为28.2% [42] - 全周道指上涨0.67%，标普500、纳指分别下跌1.95%和4.48%，费城半导体指数累计下跌约11.4%；WTI和布伦特原油期货分别上涨约10.41%和4.91% [41][43] - 10年、2年期美债收益率分别下行约16.5BP和7.9BP [41] - 中选后第一年美股普遍录得可观涨幅，分裂国会下历史平均表现相对较好；分裂国会下美债利率下行、美元走强概率更高；统一执政政府更利好黄金 [2][31] - AI基建及出口需求对中国制造业就业形成红利；2025年中国服务业就业人员比重约46.5%，远低于美国79.6%，AI对中国就业替代风险敞口更小 [31] - 2025年中国AI部署成本（大模型综合价格）约为美国的17%，劳动力平均年薪约为美国的11% [31] - 2025年掌握AI技术的就业群体平均获得62%的工资溢价 [32] 金融产品 - 10月月度宏观模型为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率57.14%、平均收益率-1.14% [4][35] - 近5个交易日，沪深300、创业板指、科创50等份额与规模增加居前；科创芯片等规模减少居前 [4][35] - 权益类ETF规模变化排名前三：规模指数ETF（228.33亿元）、跨境策略指数ETF（0.19亿元）、风格指数ETF（-1.84亿元）[35] - 跟踪指数规模变化前三：沪深300（308.19亿元）、创业板指（63.52亿元）、上证50（45.59亿元）[35] - 全球AI去杠杆加速：数据中心运营商Firmus上市搁置、摩根大通与高盛下调对AI云初创Volta的贷款规模、CoreWeave五年期CDS隐含违约概率超六成、Anthropic估值预期由约2万亿美元下修至1.5万亿 [4][35] - 出口、社融偏强，PPI升至5.0%（2022年6月以来最高），国常会部署"人工智能+"行动 [4][35] - 结构上更宜关注拥挤度中低、模型评分改善的方向（食品饮料、非银金融、军工等）；银行风险度近100、交通运输88.9、红利指数85.3 [4][35] 固收 - 申菱转债总发行规模10.00亿元，债底估值101.19元，YTM为2.16%，主体评级AA/AA；预计上市首日价格在100.14~111.16元之间，网上中签率为0.0032% [5][36] - 申菱环境2021-2025年营收复合增速23.69%，2025年营收42.09亿元同比上升39.56%；2026年上半年收入17.56亿元同比增长4.39% [36] - 中科转债总发行规模10.00亿元，债底估值101.15元，YTM为2.04%，主体评级AA+/AA+；预计上市首日价格在124.28~138.20元之间，中签率为0.0031% [6][38] - 中科环保2021-2025年营收复合增速5.53%，2025年营收18.73亿元同比增加12.62%；归母净利润3.82亿元同比增加19.04% [39] - 10年期国债活跃券260016收益率从1.676%下行3.85bp至1.6375%；30年期国债收益率下行至2.05%后分歧加大 [40] - 绿色债券本周新发行28只，合计发行规模约389.06亿元，较9月28日-10月9日增加375.83亿元；周成交额合计746.83亿元，增加303.93亿元 [9][45] - 二级资本债本周新发行4只，发行规模920.00亿元；周成交量合计约2203.75亿元，较9月28日-10月9日增加1784.93亿元 [9][47] - 转债市场仍应以控制组合回撤、优化持仓结构为主；中证转债指数全周下跌3.64%，收于448.54点 [8][44] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：金田转债、大参转债、上银转债、财通转债、华海转债、国泰转债、温氏转债、盛虹转债、节能转债、兴业转债 [44] 智能汽车与整车 - 看好智驾板块，智驾是物理AI应用落地最快且规模广阔的场景，产业链多数环节仍具中长期配置价值 [10][48] - 建议关注具备物理AI基座模型&芯片自研能力厂商（小鹏集团/理想汽车/地平线机器人/Momenta等）、具备物理AI基座模型能力厂商（小马智行/文远知行/千里科技等）、具备模型应用+场景深耕运营能力厂商（曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等）[10][48] - 智驾产业链核心硬件环节：芯片（黑芝麻智能）+激光雷达（禾赛/速腾聚创）+底盘（耐世特/伯特利）+检测（中国汽研）+车灯（星宇股份）+玻璃（福耀玻璃）[10][48] - 中欧达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地 [12][52] - 2025年全年重卡批发114.4万辆同比+26.8%，内销79.9万辆同比+32.8%，出口34.1万辆同比+17.2% [13][52] - 预计2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+2% [13][52] - 2025年公交车销量2.9万辆同比-6%（2024年3万辆同比+44%），保守预计2026年公交4万台同比+40% [13][52] - 推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企；重点推荐宇通客车/金龙汽车 [13][52] 电力设备与新能源 - 本周电气设备下跌7.42%，光伏跌4.63%，核电跌4.85%，新能源汽车跌7.53%，风电跌8.35%，锂电池跌10.42% [52] - 9月国内储能完成22.0GW/73.7GWh采招订单，其中系统+EPC 69.7GWh同比+84% [52] - 9月新能源汽车销量183.4万辆同比+12.3%，出口57.1万辆同比+81.6%；新能源乘用车批发166.6万辆同环比+11.3%/+10.0%，零售108.4万辆同环比-16.7%/+7.8%、渗透率67.0% [53] - 9月动储电池产量237.8GWh同比+57.3%，销量222.7GWh同比+52.0%，动力电池装车87.2GWh同比+14.7% [53] - 碳酸锂国产99.5% 10.45万/吨环比-13.3%；氢氧化锂国产SMM 9.30万/吨环比-17.6% [53] - 工信部表示"十五五"期间新型电池产业规模保持稳步增长，到2030年全固态电池初步实现规模化应用 [53] - 财政部、税务总局公告自2027年4月1日起新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9% [53] - 锂电板块核心龙头估值已调整至10-12x，高位回调超50%，27年需求预计仍有20%+增长 [14][55] - 全球储能装机预计26年60%以上增长，27-30年复合20-40%增长 [14][55] - 人形机器人Tesla Gen3即将推出，27年推向市场，2030年预期100万台 [14][55] - 光伏需求明显偏弱，价格低迷，26年需求首次下滑，Q3部分公司业绩环比减亏 [14][55] - 亿纬锂能预计2026年前三季度归母净利50.68亿—53.50亿元，同比增80%—90% [54] - 恩捷股份预计2026年前三季度归母净利15.4亿—20.5亿元，扭亏为盈 [54] - 赣锋锂业2026年前三季度营收361.59亿元同比增147.24%，归母净利50.12亿元同比增19540.50% [54] - 金盘科技2026年前三季度营收61.04亿元同比增17.52%，新签订单111.18亿元同比增82.26%，AIDC在手55.65亿元占49.24% [54] 汽车零部件与机器人 - 本周SW汽零指数-6.00%（2026年初至今-25.52%），在SW汽车中排名第5；PE(TTM)与PB(LF)均处于年内的1.60%分位 [16][58] - 本周万得人形机器人指数-6.83%（2026年初至今-21.92%），较SW汽零超额收益为-0.83个百分点；PE(TTM)与PB(LF)均处于年内的1.06%分位 [16][58] - 缺电指数国内本周-8.17%，近一月-13.82%，2026年初至今+0.83%；国外本周-10.15%，近一月-6.31%，2026年初至今+22.48% [16][58] - 乐聚15台人形机器人进入兆丰汽零产线常态化作业，推动应用从试点验证向持续生产转化 [58] - Agility宣布Digit 5采用Nyobolt快充电池，运行90分钟、充电9分钟，目标日作业超20小时，预计2027年上半年早期供应 [58] - 星尘智能获约10亿元融资，估值150亿元 [58] - AEP拟投约40亿美元建设702MW Bloom燃料电池项目，以20年PPA向Google供电，预计2028年底全面投运 [58] - OpenRouter周度Token用量148T，较年初增长2205.3% [58] - 推荐福耀玻璃、敏实集团、均胜电子、星源卓镁、拓普集团、双环传动、银轮股份、飞龙股份等 [59] - AIDC缺电产业推荐潍柴动力、银轮股份，关注天润工业、中原内配 [59] 机械设备 - 2026年9月挖掘机销量22717台同比增长14.4%，其中国内销量9911台同比增长7.16%，出口12806台同比增长20.7% [61] - 新造船价格指数187，同比+1.0%，环比+0.1%；二手船价格指数224，同比+19% [61] - 2026Q1-Q3全球新签订单2558艘/7070万CGT，规模接近2007年历史峰值；中国船厂新签订单约5391万CGT，全球份额达76% [61] - 华为麒麟通过逻辑折叠实现了53.5%的晶体管密度提升，同等性能下功耗降低41%，预计到2031年高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程同等水平 [62] - 海外零部件交期拉长，国内龙头设备商出现零部件紧缺，集中在EFEM、真空类、射频电源、卡盘、MFC等 [62] - 推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份等 [61] - 半导体设备商推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、迈为股份、微导纳米、盛美上海等 [62] 电子与国产算力 - 昇腾950DT万卡池、千卡超节点相继在运营商侧落地，华为云灵衢昇腾950智算集群于9月30日在国内商用 [63] - 2026年上半年中国AI加速器市场总出货200.8万颗，其中英伟达67.8万颗份额34%同比-44%；华为57.2万颗份额28%；平头哥7%、寒武纪5%、昆仑芯4%、海光3% [63] - 海光信息预计前三季度归母净利润27.10–29.80亿元，同比+38%至+52% [63] - 沐曦股份前三季度扭亏，归母5.87–7.17亿元，营收同比+106%至+151% [63] - 浪潮信息预计前三季度归母38–41亿元，同比+156%至+177% [64] - 中科曙光前三季度归母17.24亿元同比+78.5%，Q3单季归母7.53亿元同比+217% [64] - 紫光股份预计前三季度归母24.2–30.6亿元，同比+72%至+118% [64] - 中国移动启动RoCE交换机集采共2450台，自主可控占比由73%以上提升至80%，两个标包合计最高限价超40亿元 [64] - 光迅科技预计前三季度归母11.89–13.10亿元，同比+65%至+82% [64] - Lumentum CEO表示光器件已"完全售罄"，订单排至2029年初，部分产品明年仍有约70%需求无法满足 [64] - 台积电5倍光罩尺寸先进封装已投入生产、良率良好，9倍和14倍规格正在推进；格芯与台积电达成约20亿美元多年期协议扩建硅中介层产能 [66] - 京东方玻璃基载板试验线设计产能每月1k片，20层样品已通过多项可靠性测试 [66