报告公司投资评级 - 拉普拉斯于2024年10月10日招股,将在科创板上市。剔除流动性溢价因素后,我们测算拉普拉斯AHP得分为2.21分,位于科创体系AHP模型总分36.2%分位,处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后,我们测算拉普拉斯AHP得分为2.21分,位于科创体系AHP模型总分的38.9%分位,位于下游偏上水平。[8] 报告的核心观点 深耕光伏电池片设备行业,突破N型电池片量产工艺瓶颈 - 拉普拉斯是一家高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商,持续聚焦高效光伏电池片高性能热制程和镀膜等关键核心工艺设备,攻克工艺难题,率先实现了硼扩散设备规模化量产和应用,突破了N型电池片量产工艺瓶颈。[3][10] - 公司核心工艺设备协助晶科能源、隆基绿能及中来股份先后10余次打破光伏电池转换效率世界纪录,体现出公司产品领先的技术水平。[3] 覆盖多种光伏电池片技术路线,绑定光伏行业领先企业 - 公司具有技术先发优势和批量交付优势,截至目前覆盖了TOPCon、ABC、HPBC等多种新型高效光伏电池片技术路线,同时将积极布局HJT、钙钛矿以及叠层电池等不同技术所需的核心工艺设备。[12] - 公司与隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、钧达股份、中来股份等众多光伏行业领先企业建立了良好的业务关系,截至2024年6月末,公司在手订单金额112.96亿元,业务储备良好。[12] 战略延展至半导体分立器件设备,已导入下游知名客户 - 公司顺应国内以第三代半导体为代表的半导体分立器件发展浪潮,研制开发出可应用于相应领域的氧化、退火、镀膜及封装等一系列具有比较优势的产品,并开始逐步导入到下游行业内领先企业,如比亚迪、基本半导体等。[14] - 但当下公司的产品应用领域仍然以光伏为主,半导体分立器件设备处于发展前期,占比较低。[14] 财务指标分析 营收复合增速领先,2022年扭亏为盈 - 2021年-2023年,公司营收复合增速为435.13%,领先可比公司,2022年实现扭亏为盈。[17] - 2021年-2024年H1,公司营收、归母净利规模以及毛利率低于可比公司平均。[17][18] 2024H1毛利率、研发支出占比低于可比公司均值 - 2021年-2024年H1,公司综合毛利率分别为16.37%、32.94%、30.42%、32.41%,低于可比公司平均。[18][19] - 2021年-2024年H1,公司研发支出占营收比重分别为37.72%、8.70%、7.82%、6.79%,仅2021年高于可比公司平均。[19][20] 募投项目及发展愿景 - 公司本次计划公开发行不超过4,053.2619万股新股,所募集资金扣除发行费用后,将用于光伏高端装备研发生产总部基地项目、半导体及光伏高端设备研发制造基地项目、补流。[22][23] - 募投项目将扩大光伏装备的生产空间,整合分散的生产线,满足公司业务发展的需求,同时也将增强公司的技术研发试验能力,巩固并提升公司的市场地位。[22] 风险提示 1. 公司经营业绩高速增长不可持续风险:若下游投资活动下降、行业竞争加剧,均会对公司经营产生不利影响。[24][25] 2. 新技术开发和迭代风险:如果公司不能准确判断光伏电池片行业的发展趋势,无法理解和满足客户差异化的技术需求,可能会导致公司技术、产品竞争力下降。[25] 3. 市场竞争风险:随着高效光伏电池片工艺技术的日趋成熟以及市场需求的持续提升,相关市场空间潜力巨大,可能将吸引新的竞争者进入。[26] 4. 发出商品无法及时验收导致余额较高的风险:如果行业竞争加剧导致下游客户经营压力变大,或下游客户产线因技术工艺等原因导致进展缓慢,均会影响公司设备验收进度。[27]