报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 随着美联储开启降息周期港股流动性有望改善，其中股东回报率高、估值具备性价比、行业竞争格局逐渐趋于稳定的互联网标的有望得到估值修复[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 竞争格局企稳，稳健基本面叠加流动性转好打开港股估值提升空间 - 各平台流量格局及业务拓展趋于稳定，互联网板块基本面有望持续向好，头部互联网公司目前基本面较为稳健，在优化成本以及业务结构调整下盈利能力普遍提升[6] - 电商渗透率持续上行，低价竞争趋缓下竞争格局边际改善，向后展望，预计我国电商渗透率仍有上行空间，整体市场规模有望维持高单位数/低双位数同比增速[7] - 直播电商增速显著放缓，或步入平稳发展阶段，预计直播电商与货架电商增速将逐步收窄，货架电商有望凭借其优势实现市场份额的企稳回升[8] - 24H2抖音及阿里巴巴分别宣布弱化低价战略，电商低价竞争格局有望改善，各平台客单价有望逐步回升，相应带动平台GMV以及利润率的提升[10] - 美联储开启降息周期，但生科技指数有望迎来估值修复，海外主动基金对中资股的持股比例已由2020年高点的15%下降至2024年的5%左右，处于历史低位，美联储开启降息周期后，全球资金有望迎来再配置，或为港股带来海外资金流入[12][14] 2. 低估值叠加高股东回报率，中概互联网标的具备较高性价比 - 中概互联网标的股东回报率处于历史高位，互联网公司纷纷加码回购及分红金额，彰显各公司对其未来经营信心，同时侧面反映出中概互联网标的较低的估值水平[15] - 多数中概互联网公司估值处历史25分位以下，当前性价比较高，目前恒生科技指数2024/2025年前瞻市盈率（剔除负值）为17.0/14.5倍，处于历史相对低位水平；PE TTM亦处于历史25分位以下[18] 3. 重点中概互联网标的及近况更新 - 24Q2互联网公司收入增长多有放缓，但盈利能力普遍提升，互联网公司通过业务结构调整、实行降本增效战略等多种方式，在收入增长放缓的背景下实现了盈利能力的提升，尽管互联网公司收入增速或相对较低，但在相对稳定竞争格局以及相关公司股东回报政策逐渐加强背景下，港股互联网标的具备较强吸引力[20] - 腾讯控股24Q2实现营业收入、归母净利润、调整后净利润增长，游戏业务受长青游戏迭代以及新游戏上线带动重回增长，广告收入增速有所放缓，金融科技及企业服务增长承压[21][22] - 哔哩哔哩24Q2实现营业收入、毛利润增长，净亏损、经调整净亏损同比收窄，平台流量稳中有升带动增值业务收入稳健增长，广告业务维持强劲增长，游戏业务受新游戏带动转暖[23] - 快手24Q2实现营业收入、毛利、归母净利润、经调整净利润增长，GMV增长放缓，内循环广告收入增长放缓，广告营销收入同比增长，利润释放优于预期[25][26] - 阿里巴巴FY25Q1实现营业收入增长，经调整EBITA、非公认会计准则净利润下降，GMV实现高单位数增长，经营效率持续提升，多项业务增利/减亏明显，维持较高回购力度[27] - 拼多多24Q2实现营业收入、归母净利润、调整后净利润增长，在线市场服务收入增速放缓，Temu维持高质量增长，半托管持续推进[28]