报告公司投资评级 - 此次IPO发行价为13.5-14.5港元，发行后总市值约为317-340亿港元，估值较为合理[5] - 根据23年及24年前四月净利润计算，PE-TTM为20x-21.5x[5] - 给予IPO专用评级"5.6"[5] 报告的核心观点 公司概况 - 华润饮料是国内领先的包装饮用水产品和饮料产品企业[1] - 2022、2023全年和2024年前四个月，公司的收入分别为人民币126亿元、135亿元和41.5亿元，同比增长11.3%、7%、5.3%[1] - 2022、2023全年和2024年前四个月净利润分别为9.9亿、13.3亿、4.5亿元，同比增长15.2%、34.7%、29.5%[1] - 公司保持着稳健的增长[1] 主要业务 - 包装饮用水是主要的收入来源，公司的核心产品为[怡宝]纯净水，23年销售额达到395亿元，是中国纯净水市场的第一品牌[1] - 包装饮用水的收入占公司总收入的99%[1] - 另有少量饮料产品销售，品牌包括[至本清润]、[佐味茶事]、与麒麟合作的[午后奶茶]、[火咖]等[1] 财务表现 - 毛利率受原材料价格影响有波动，近期明显恢复，2022、2023全年和2024年前四个月分别为41.7%、44.7%、47.1%[1] - 销售费用率相对较为平稳，2022、2023全年和2024年前四个月分别为30.7%、30.2%、30.7%[1] - 净利率分别为7.8%、9.8%、10.8%，明显抬升主要来自于毛利率的改善[1] - 财务状况稳健，24年截止4月资产负债率为43%，有息负债仅为1400万元，占总资产的0.1%[1] 行业地位 - 公司市占率为18.4%，位列第二，排名第一为农夫山泉，市占率23.6%[2] - 在包装纯净水（区别于矿泉水）市场中，公司占有绝对优势地位，市占率为32.7%，排名第一[2] 优势与机遇 - 拥有[怡宝]品牌优势，家喜户晓，市占率领先于其他同行[3] - 建立了强大的销售网络和丰富的管理经验[3] - 管理团队深耕饮料行业多年，经验丰富[3] 行业前景 - 中国包装饮用水市场广阔，增速较高，23年市场规模接近2150亿，过去五年年化增速7.1%，预期未来还将保持7%左右的增长[2] - 饮用纯净水规模1206亿，大约占60%，天然矿泉水规模182亿，两个市场的增速都在7.5%左右[2] - 行业集中度较高，前五大参与者的市占率为58%[2] 风险与挑战 - 行业竞争加剧，今年以来由于需求不振，价格战加剧[4] - 产品同质化程度高，终端提价能力不强，毛利率更多受到原材料价格影响[4]