报告公司投资评级 健尔康于 2024 年 10 月 17 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算健尔康 AHP 得分为 1.69 分，位于非科创体系 AHP 模型总分 22.7%分位，位于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算健尔康 AHP 得分为 2.08 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 37.5%分位，处于中游偏上水平。[8] 报告的核心观点 医用敷料 OEM 出海企业，连续七年出口规模位居第四 - 健尔康是一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售的高新技术企业，形成了从原材料、产品工艺设计及研发、生产和销售以及严格质量控制等完整产业链。[10][11] - 公司产品以外销为主，主要采用 OEM 模式根据客户订单组织生产和销售。2021 年至 2024 年 H1，公司外销收入占比分别为 83.43%、71.19%、83.54%和 87.46%。[10] - 公司产品已销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区，与境外知名医用敷料品牌商建立了长期稳定的合作关系。[10] - 根据统计，2017-2023 年公司连续七年位居我国医用敷料出口企业第四名。[10][11] 积极布局高端敷料领域，募投加码原料产能 - 随着人们生活水平及医疗防护意识的不断提高，下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料需求日渐迫切，新型高端敷料研发及产业化成为行业发展方向。[13][14] - 公司在 2015 年就开始了高端医用敷料产品的研发，已布局水胶体、藻酸盐类等高端敷料领域。[13][14] - 本次募投的"高端医用敷料和无纺布及其制品项目"将延伸上游产业链，并对高端敷料领域的技术研发成果进行产业化。[13][14] 财务指标分析 营收及归母净利规模较小，但复合增速领先 - 2021 年-2024 年 H1，公司营收、归母净利低于可比平均，但 2021 年-2023 年营收、归母净利复合增速分别为 14.96%、-3.12%，领先可比公司。[15][16] - 公司预计 2024 年 1-9 月营业收入为 78,000~80,000 万元，同比变动 9.65%12.46%，归母净利为 9,189.099,598.22 万元，同比变动 10.18%~15.09%。[15] 毛利率不及可比公司，24H1 研发占比领先 - 2021 年-2024 年 H1，公司综合毛利率分别为 23.61%、24.15%、22.83%、22.60%，整体较为稳健但不及可比公司。[17] - 2021 年-2024 年 H1，公司研发支出占营收比重分别为 3.66%、3.23%、3.54%、3.86%，除 2022 年外高于可比公司平均，2024 年 H1 领先可比公司。[17]