报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术并产业化的企业，打破西方技术封锁，受益于技术带来的成本优势，产品毛利率高于同行，虽现有产能难以满足市场需求，但 IPO 募资扩产有望释放成长潜力，对国家国防和资源安全有突出贡献 [1][23][35] 根据相关目录分别进行总结 “中航系”背景，国资股东参股 - 报告研究的具体公司全名为“中航上大高温合金材料股份有限公司”，是央企参股的混合所有制企业，IPO 前栾东海为控股股东、实际控制人，持股 30.82%，中航重机、国投矿业和京津冀基金分别持股 17.93%、17.93%和 5.38% [2] - 公司与“中航系”渊源颇深，2010 年获中航重机增资，2011 - 2015 年中航重机及中国航空工业集团曾为控股股东及最终控制方，2015 年 4 月中航重机退居第二大股东 [3] - 本次 IPO 公司以 6.88 元/股发行 9297 万股新股，战略配售 1859 万股，占比约 20%，参与配售的有中国保险投资基金、国调创新和南方工业等国家级大型投资基金或国有大型企业 [3][4] 业务与营收情况 - 公司主营研发、生产及销售以高温合金为代表的特种合金，面向军用和民用市场，产品包括高温合金、超高强合金等 [6] - 2021 - 2023 年公司营收从 9.1 亿元增至 20.3 亿元，2023 年同比增 58%，高温及高性能合金业务收入从 4.1 亿元增至 12.2 亿元，占比从 46%提升至 61% [6][8] - 2016 年公司取得军品科研生产资质，军品客户包括中国航空工业集团等军工集团及相关军品企业，2022 年和 2023 年军品销售收入分别同比增 87%和 11%，2023 年为 5.1 亿元，占同期营收 26% [10][12] - 2021 - 2023 年公司前五大客户合计销售占比为 51% - 53%，中航系企业销售占比最高不超过 8%，2023 年为 6.3%，公司在多领域开拓新客户、获取新订单能力较强 [13][14] 国内唯一，掌握高温合金返回料再生应用技术 - 国内从事高温合金研发及制备的企业较少，以国有大型特钢企业和具有科研院所背景的企业为主导 [15] - 2017 - 2022 年我国高温合金需求从 3 万吨增至 7 万吨，CAGR 为 18%；产量从 1.9 万吨增至 4.2 万吨，CAGR 为 17%，进口依存度接近 50%，国产高温合金存在“价高质低”问题 [17][19] - 国外有成熟的高温合金循环再生技术工艺，我国曾缺失相关技术和标准，公司致力于建立该体系，承担 56 项重大课题，取得发明专利 46 项等，2019 - 2023 年研发费用逐年增长，2023 年研发费用率为 4.5% [20][21] - 2019 年公司含 70%返回料的 GH4169 牌号产品通过现役某主力型号发动机装机试车考核，是国内唯一掌握该技术并产业化、通过考核的企业，打破发达国家技术垄断 [23] - 公司研发成果多点开花，部分牌号实现进口替代，产品已批产供货，2021 - 2023 年高温合金产品毛利率高于同行，2023 年为 37.1%，较同行平均值高逾 9 个百分点 [25][26] 亟待通过募资释放产能 - 自 2021 年起公司归母净利润和扣非净利润持续同比增长，2023 年归母净利润为 1.5 亿元，同比增 41%；扣非净利润 1.3 亿元，同比增 81% [27] - 多数期间公司能实现经营活动现金流净流入，现金循环天数从 2019 年的 314 天降至 2023 年的 187 天，资金使用效率显著提升 [29][30] - 2022 年末公司产能为 4.5 万吨，2023 年产能利用率回升至饱和水平，达到 109%，行业产能增长以现有厂商扩产为主 [32] - 公司本次 IPO 募集资金 1.25 亿元，超 1.05 亿元拟投向“年产 8000 吨超纯净高性能高温合金建设项目”，募资项目有望弥补产能不足，释放成长潜力 [33][34]