报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 中国通胀持续加速,但由于北京正试图通过大规模地方政府债务重组来扭转财政紧缩(这是通缩压力的关键来源),我们预计未来几个月价格动力将有所改善 [1] - 9月CPI同比增长0.4%,低于市场预期(0.6%),季节调整后环比增长转为负值,尽管食品价格上涨 [1] - 服务价格现已进入通缩领域,主要受到旅游价格下降的拖累 [1] - 9月PPI环比下降0.6%,油价(国际因素)和钢铁(国内因素)价格疲软是主要原因 [1] - 我们预计第三季度GDP平减指数可能下降0.7%,较此前预期低10个基点,第三季度名义GDP增长可能滑落至3.6% [1] 分行业分析 消费价格指数(CPI) - 食品价格(同比增长3.3%,8月为2.8%)仍是推动CPI上涨的主要动力,尽管8月大幅上涨 [1] - 除食品外,油价和核心价格在当月也有所走弱 [1] - 核心CPI(同比增长0.1%,8月为0.3%)中,商品价格持续走软,如汽车和家电 [1] - 值得注意的是,服务价格明显呈现通缩态势,服务CPI同比已从下半年约1%软化至0.2%,季节调整后环比增长更是连续两个月转为负值 [1] 生产者价格指数(PPI) - PPI环比继续疲软,下降0.6%(8月为-0.7%),拖累同比下降至-2.8%(8月为-1.8%) [1] - 主要拖累因素包括:(1)油气开采和生产(-3.5%,8月为-3.2%);(2)受建筑活动疲软影响,黑色金属矿采选(-4.2%,8月为-2.0%)和冶炼(-3.3%,8月为-4.4%) [1] - 下游价格仍然疲软,消费品PPI连续12个月在0%附近徘徊 [1] 政策展望 - 考虑到最新数据,我们预计第三季度GDP平减指数为-0.7%,较此前预期低10个基点 [1] - 但我们认为,由于最近的政策转向(包括可能的大规模地方政府债务重组)这一关键举措,第四季度GDP平减指数将仅比此前预期低10个基点,至-0.6% [1] - 这一政策转向有助于遏制通缩螺旋的恶化 [1]