行业与公司 - 中金公司研究部的赖胜伟负责旅游酒店及餐饮行业研究，杨润博负责纺织服装珠宝行业研究[1] - 赖胜伟擅长运用基本面研究方法研判投资机会，杨润博擅长从宏观视角及行业链角度分析行业趋势[1] 冰雪经济 - 冰雪经济以冰雪资源的开发利用为基础，包括冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游等全产业发展[4] - 冰雪经济推动冰雪的冷资源转化为经济发展的热产业，居民日常的赏雪景、看冰雕、泡温泉、滑雪滑冰等都属于冰雪经济范畴[5] - 北京冬奥会成功举办后，中国冰雪运动和冰雪产业实现了跨越式发展，3亿人参与冰雪运动的目标已成为现实[6] - 2015-2022年，中国冰雪产业总规模从2700亿元增长至8000亿元，2023年达到8900亿元，预计2025年将突破1万亿元[6] - 2023-2024年冰雪季，中国冰雪运动消费总规模超过1500亿元，国际赛事19项，国内赛事91项，国内赛事同比增长50%[6] - 2024年国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济火力的若干意见》，规划到2027年冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年冰雪经济主要产业链条实现高质量融合发展[8] - 冰雪经济的发展受人均GDP、收入水平、政策推动、消费者参与及产业链主体投入等因素影响[9] - 2023-2024年冰雪季，全国居民冰雪运动参与率接近19%，参与人数达2.6亿人[12] - 2023-2024年冰雪季，中国各类冰雪运动消费规模超过1500亿元，运动装备是居民参与冰雪运动的重要支出[13] - 2024年双十一期间，天猫平台羽绒服销售额同比增长超50%，京东平台羽绒服冲锋衣成交额同比增长超100%[14] - 2023-2024年冰雪季，26家国家级滑雪旅游度假地接待总人次超2600万，文体旅综合收入193亿元，同比增长92%和140%[15] - 冰雪旅游目的地受益于冰雪经济，搜索热度同比增长30%-40%，政策支持推动冰雪旅游产品升级[16] 功能性服饰 - 功能性服饰受益于冰雪经济的发展，2023-2024年冰雪季，全国居民冰雪运动参与率接近19%，参与人数达2.6亿人[12] - 2023-2024年冰雪季，中国各类冰雪运动消费规模超过1500亿元，运动装备是居民参与冰雪运动的重要支出[13] - 2024年双十一期间，天猫平台羽绒服销售额同比增长超50%，京东平台羽绒服冲锋衣成交额同比增长超100%[14] - 功能性服饰品牌通过技术创新和产品创新满足消费者需求，推动行业持续健康发展[17] - 2024年中国户外鞋服行业规模同比增长21%，达到582亿元，预计2025-2029年将以15%的复合增速增长[19] - 2024年中国户外运动及功能性鞋服在整体鞋服消费中占比为高单位数，相比发达国家仍有提升空间[20] 旅游与餐饮 - 2025年餐饮旅游酒店板块有较大发展空间，服务消费具备韧性和成长性，连锁品牌有较大发展空间[25] - 2025年餐饮板块客单价降幅收窄，酒店板块供给增速下降，人服板块关注顺周期行业弹性[29] - 2025年纺织服装珠宝消费有望回归平稳增长，功能性服饰龙头依靠科技创新满足多样化需求[30] - 2025年户外功能性服饰需求旺盛，头部品牌有望延续高增长[31] - 2025年大众服饰市场规模稳定增长，头部品牌依靠规模优势提升市场份额[33] 其他 - 2023年全球授权商品及服务销售额达3565亿美元，服装、玩具、时尚配饰占比最高[21] - 2023年中国限制饮品市场规模达5175亿元，预计2028年达1.2万亿元，2024-2028年复合增速17%[22] - 2023年中国新式茶饮店市场规模达2115亿元，预计未来5年以19%的复合增速增长至5193亿元[23] - 2025年餐饮旅游酒店板块关注服务消费韧性、消费理性与质价比、企业分化与虹吸效应[25] - 2025年纺织制造板块看好为海外品牌提供差异化产品的龙头供应商[33] 总结 - 冰雪经济在中国快速发展，政策支持、消费者参与及产业链主体投入推动行业规模持续扩大 - 功能性服饰受益于冰雪经济及户外运动需求增长，头部品牌通过技术创新和产品创新保持高增长 - 旅游与餐饮板块在2025年有较大发展空间，服务消费韧性、消费理性与质价比、企业分化与虹吸效应是主要趋势 - 纺织服装珠宝板块关注功能性服饰龙头及大众服饰头部品牌的市场份额提升

经济指标更新 - 名义GS美国金融状况指数（FCI）在过去一周收紧7.9个基点至99.31，主要由于美元走强 [1] - 实际GS美国FCI收紧7.7个基点至98.93 [1] - 自2024年12月30日以来，GS名义FCI及其组成部分的变化显示，10年期国债收益率上升4.2个基点，BBB级信用利差扩大3.0个基点 [7] GDP预测与跟踪 - 2024年第四季度GDP预测保持不变，预计季度环比年化增长率为2.3% [9] - 2024年第四季度GDP跟踪估计显示，固定投资增长1.1%，商业固定投资增长0.0%，库存变化为-1058.7亿美元 [12] - 2024年第四季度GDP跟踪估计中，PCE增长2.8%，政府支出增长2.2% [12] 经济活动指标 - 美国MAP经济意外指数净增加至-0.51 [13] - 2024年12月初步当前活动指标（CAI）为+2.2%，低于11月的+3.0% [18] - 制造业调查跟踪指数与ISM制造业指数显示，2024年制造业活动有所回升 [25] 劳动力市场 - 2024年12月失业率保持在较低水平，非农就业人数3个月移动平均增长为600,000人 [23] - 工资增长跟踪显示，2024年12月平均小时工资同比增长6.0%，亚特兰大联储工资跟踪指数为5.5% [30] 通胀与消费 - 核心通胀跟踪显示，2024年12月核心PCE通胀率为3.0%，接近美联储2%的通胀目标 [35] - GS社交媒体经济情绪指数显示，2024年12月消费者情绪有所回升，7天平均值为-0.5 [37] 资本支出 - 2024年非住宅固定投资同比增长5.0%，软资本支出跟踪指数（12个月平均）为2.5% [19] - 硬资本支出跟踪指数（12个月平均）为3.0%，显示企业资本支出有所增加 [19]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **政策定调清晰**：2025年政策定调已明确，预计政策力度将较大，特别是货币和财政政策将更加积极。[1] 2. **经济稳增长核心**：2025年经济稳增长的核心在于三驾马车（投资、消费、贸易）中哪一块能够成为核心动力。[2] 3. **政策转向**：自2024年9月24号以来，政策已转向应对中国经济内外部压力。[3] 4. **五个统筹和五个针对**：中央经济工作会议提出的五个统筹和五个针对，针对中国经济运行中的核心痛点难点。[4] 5. **提振消费**：2025年将实施提振消费的专项行动，特别是提高居民需求。[5] 6. **房地产和基建**：房地产和基建是稳住经济的关键，2025年房地产销售面积可能降至7亿平方米左右，基建实物工作量有望提升。[6] 7. **货币政策**：预计2025年降准和降息将有两到三次，降准幅度可能为50到100个基点，降息幅度可能为40个基点以上。[7] 8. **财政政策**：预计2025年财政赤字率将提高至4%左右，特别国债规模可能在两到三万亿左右。[8] 9. **汇率**：预计2025年人民币贬值压力较大，可能对物价产生影响。[9] 10. **特朗普政策**：特朗普的政策将对中美关系和全球产生影响，需密切关注关税和汇率走势。[10] 其他重要内容 1. **政策落地**：预计2025年政策落地效果可能比往年更好。[6] 2. **设备更新**：2025年设备更新政策将加力扩围，预计规模将扩大至5000亿左右。[17] 3. **专项债**：预计2025年专项债将更好地细分基建实物量，有助于项目落地。[22] 4. **物价**：预计2025年物价可能下行的压力仍然存在。[26] 5. **汇率干预**：国家可能对汇率进行干预，以平衡汇率走势。[30] 6. **经济走势研判**：需密切关注特朗普政策、货币财政政策、房地产和基建、汇率等因素。[32]

行业或公司 * **行业**：低空经济，包括EVTOL（电动垂直起降飞机）、无人机配送、空管基建等。 核心观点和论据 * **EVTOL发展**： * EVTOL取证进展迅速，一航智能的216S已获得TC、PC、AC，预计明年上半年获得OC。 * EVTOL发展分为三个阶段：导入阶段（空中游览、医疗转运）、通航阶段（空中出租车、空中小巴）、私人市场阶段。 * 预计到2050年，全球城市公众交通市场规模将达到900亿美元，亚太地区和美洲将是主要运营地区。 * 政策支持：国家出台绿色航空制造业发展纲要，明确EVTOL发展路线。 * **无人机配送**： * 无人机配送具有短距、高效、低成本等优势，能够减少配送距离和时间，提升配送效率。 * 无人机物流市场预计到2030年将达到2000亿规模。 * 政策支持：十四五民航发展规划鼓励无人机在物流上的推广应用。 * **空管基建**： * 预计明年空管基建将是地空经济发展的重要方向。 * 政策支持：国务院办公厅将地空经济等新兴产业基础设施建设纳入专项债项目资本金考虑范围。 * **政策**： * 低空经济政策元年，中央和地方政府出台多项支持政策。 * 政策涉及通航起降厂、起降平台、基础设施、物流航线、补贴等。 其他重要内容 * **EVTOL构型**：多旋翼型、矢量推进型、升力巡航型。 * **无人机类型**：固定翼、直升机、复合翼、多旋翼。 * **无人机物流企业**：顺丰、美团、京东等。 * **空管系统**：低空质联网、5G、北斗、气象雷达、ADS-B、雷达。 * **空管基建**：服务网、航路网、空联网、设施网。 * **投资标的**：EVTOL载人、无人机货运、空管。

行业或公司 * 低空经济 * 航空航天 * 无人机 * 通用航空 * 低空基础设施 * 航空动力 * 电池 * 检验检测 * 低空物流 * 低空交通 * 低空消费 * 低空作业 核心观点和论据 * **低空经济板块在2024年表现优异，2025年有望全面铺开式发展** [1] * **低空经济产业链包括低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障** [26] * **2025年是低空基建加速建设的窗口期** [7] * **低空经济市场规模有望达到万亿级** [7] * **航空动力是低空经济的关键，包括电动和燃油动力** [8] * **电池是低空飞行器的重要组成部分，需要高能量密度和轻量化** [18] * **检验检测是推动低空经济发展的重要力量** [21] * **低空物流是低空经济的重要应用场景** [24] * **低空交通是未来重要的发展方向** [24] 其他重要内容 * **2024年低空经济政策支持力度加大，包括政府工作报告、产业基金、空域管理政策等** [6] * **2024年低空经济行业进展显著，包括宁波时代投资宏碑航空、一航智能C929项目等** [10] * **2025年低空经济投资策略：基建先行、技术维和、场景维王** [5] * **低空经济重点推荐标的：终身动力、航天彩虹、中信海直、四川九州等** [28] * **风险提示：低空空域利用和推广可能不及预期** [28]

行业或公司 * 低空经济产业 * 航空产业 * 民机产业 * 军机产业 核心观点和论据 1. **低空经济产业**： * 2024年是低空经济的元年，预计市场规模到2026年将突破万亿元。 * 国家政策支持力度强，具有针对性和引导性。 * 通用航空、无人机和EVTOL是低空经济的主要产业。 * 无人机产业市场发展强劲，预计到2035年商用和工业级无人机将达到2600万架。 * EVTOL具有低成本低噪音零排放高安全等特点，未来将产生巨大的社会价值。 * 无人机市场繁荣，应用场景广泛，包括航拍、农业、物流等。 * 低空经济产业处于早期阶段，需要持续融资。 * 投资机构关注度高，政府资金和产业资金涌入。 * 产业趋势：政策支持、技术发展、市场需求、融资。 * 产业发展阶段：起步期（2024-2025）、发展期（2026-2027）、成熟期（2028-2030）。 2. **航空产业**： * 军机产业需求大幅增加，但订单不明确导致需求端不足。 * 航空装备研制实力达到世界领先水平，歼35亮相提振产业信心。 * 产业链配套企业面临产能紧张，但订单需求不足导致产能过剩。 * 以量换价成为大势所趋，利润空间有限。 * 新型装备竞赛的批量订单需求、高增长海外需求、民机和低空经济将带来新的增量。 * 航空产业链天花板将提升，产业链配套企业迎来新的发展机遇。 * 产业趋势：订单需求、产能、技术、市场、竞争。 3. **民机产业**： * C919进入规模化运营新时代，从1到100的新政策。 * C919已确定及意向订单数量达到61架，三大航司累计接收12架，开通11条航线。 * C919国际市场逐步打开，预计2025年获得欧盟适航证。 * C919谱系逐步完善，包括C909、C919和C929及其衍生型。 * C919国产化率达到60%，但面临西方国家单边主义保护主义的挑战。 * C919订单和运营订单方面表现良好，预计2024年和2025年将合计交付152架。 * 产业趋势：订单需求、产能、技术、市场、竞争。 其他重要内容 * 低空经济产业构成要素：低空空域、航空器和低空飞行活动。 * 低空空域：正下方地面垂直距离在1000米以内的空域，根据地区特点可延伸到3000米以内。 * 低空航空器：直升机、无人机和EV。 * 低空飞行活动：警用、海关、航空、民用等。 * 低空经济应用场景：城市管理、工业应用、消费娱乐、车业交通等。 * EVTOL：以电力为飞行动力来源，能够实现持续体飞行，具有低成本低噪音零排放高安全等特点。 * 无人机产品分类：多旋翼、复合翼、轻软旋翼。 * 无人机应用场景：航拍、农业、物流等。 * 航空产业链：研发设计、原材料供应、零部件制造、整机装配、售后服务等。 * 大飞机产业价值链：上游设计研发、中游零部件制造、下游营销商务服务。 * 中国大飞机产业：ARJ21、C919、C929。 * 中国大飞机产业竞争格局：波音、空客、庞巴迪、巴西航空工业。 * 中国大飞机产业市场预测：未来20年中国航空市场将拥有10,061架客机，其中单通道喷气式客机7,499架。

行业或公司 * **行业**：美国经济、欧洲经济、日本经济、全球政治经济环境、大类资产（美债、美元、美股、黄金和原油） 核心观点和论据 * **美国经济**： * 预计美国经济将延续软着陆状态，增速回落至2%左右。[序号9] * 预计明年美国经济增速回落的主要原因是库存周期和美联储政策。[序号10] * 预计美联储明年将降息两到三次，政策利率将维持在3.5%以上。[序号12] * 预计美国通胀将保持相对稳定，预计明年通胀率在2.2%到2.5%之间。[序号13] * **欧洲经济**： * 预计欧元区经济将复苏，预计明年实际增速为1.2%左右。[序号16] * 预计欧元区明年有1个百分点左右的降息空间。[序号17] * 预计欧元区通胀率将在未来一年到一年左右回到2%附近。[序号17] * **日本经济**： * 预计日本经济将摆脱通缩状态，预计明年实际增速和名义增速都将有所提升。[序号18] * 预计日本央行明年将加息两次。[序号19] * **全球政治经济环境**： * 全球政治光谱向右倾斜，可能增加通胀和财政不可持续的风险。[序号21] * 地缘冲突将持续，俄乌冲突、中东局势和朝韩局势都存在不确定性。[序号23] * 全球供应链将加速调整，对墨西哥、泰国等出口商品与中国对美国出口产品具有较强可替代性的国家受益更大。[序号26] * **大类资产**： * 美债：预计美债利率将维持在4.3%到4.5%之间，预计美联储将降息两到三次。[序号27] * 美元：预计美元将呈现全年偏强格局，预计美元指数波动中枢在103到104之间。[序号28] * 美股：谨慎乐观，预计特朗普的政策将有利于经济增长和企业盈利。[序号29] * 黄金：相对看好，预计金价将上涨。[序号31] * 原油：预计明年国际油价中枢将较今年上涨5到10美元。[序号34] 其他重要内容 * 特朗普新政2.0可能对年内美国经济的影响相对有限。[序号1] * 特朗普可能聚焦于管控通胀的举措，包括扩大土地和住房供给、减少新能源等。[序号2] * 特朗普可能在关税上持续动作，通过宣布关税促进经贸谈判。[序号2] * 特朗普的政策可能对经济产生综合影响，包括关税、减税、移民和去监管等。[序号6] * 美国经济增长潜力在抬升，但不会过于夸张，预计在2.4%左右。[序号10] * 美国经济增速可能高于潜在增速，预计明年会有下滑空间。[序号10] * 美国制造业库存同比增速温和上升，预计明年上半年可能还会有一定补库空间。[序号12] * 美联储可能进一步回归中性利率，预计明年将降息两到三次。[序号13] * 美国通胀情形保持相对稳定，预计明年通胀率在2.2%到2.5%之间。[序号13] * 美国就业市场处于相对中性状态，甚至可能降温。[序号14] * 美联储准备金规模已接近3万亿，可能触发停止缩表的讨论。[序号15] * 欧元区经济复苏出口扮演关键角色，但明年可能面临挑战。[序号17] * 日本经济摆脱通缩状态，预计明年实际增速和名义增速都将有所提升。[序号18] * 日本央行可能加息两次，但动作会比较谨慎。[序号19] * 全球政治光谱向右倾斜，可能增加通胀和财政不可持续的风险。[序号21] * 地缘冲突将持续，俄乌冲突、中东局势和朝韩局势都存在不确定性。[序号23] * 全球供应链将加速调整，对墨西哥、泰国等出口商品与中国对美国出口产品具有较强可替代性的国家受益更大。[序号26] * 在全球产业链调整的趋势下，印度和越南股市可能保持相对较高的增速。[序号26] * 美债利率和美元将压制金价，但地缘冲突和去美元化叙事将支撑金价。[序号31] * 油价和库存存在背离，预计明年油价将处于波动位置偏低的状态。[序号34]

行业或公司 无明确提及具体行业或公司。 核心观点和论据 1. **经济增长压力**： 明年经济增长面临出口、地产和物价三方面的压力，尤其是出口受美国关税影响较大。[1][2] 2. **财政政策**： 财政手段对冲经济增长压力至关重要，明年财政政策将更加积极，赤字率可能上升至3.8%以上。[3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] 3. **货币政策**： 货币政策将配合财政政策，预计明年将实施宽松的货币政策，包括降息降准。[17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] 4. **消费政策**： 政府将采取措施打破物价和工资的负循环，以及债务和收缩的循环，促进消费增长。[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] 5. **房地产市场**： 房地产市场出现止跌信号，但供需关系尚未根本解决，需要持续政策支持。[25][26][27][28][29][30][31] 6. **资产配置**： 看好债券和权益市场，建议关注防御性配置和科技板块。[31] 其他重要内容 1. **财政杠杆率**： 中国财政杠杆率充足，有较大的加杠杆空间。[4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] 2. **财税体制改革**： 财税体制改革有助于增加地方财政收入和支出责任。[14][15][16] 3. **货币政策投放方式**： 货币政策投放方式经历了三个阶段，目前逐步向主权信用模式转化。[16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] 4. **两新政策**： 两新政策将进一步扩大，拉动商品消费和服务消费。[23][24][25][26][27][28][29][30][31] 5. **城中村改造和微房改造**： 城中村改造和微房改造有助于改善房地产供需关系。[26][27][28][29][30][31]

行业或公司 * **行业**：宏观经济、经济增长模型、新结构经济学、定向技术增长模型 * **公司**：未提及具体公司 核心观点和论据 1. **经济增长模型**：介绍了索罗模型和拉姆赛模型，并分析了两者之间的区别和联系。[1][2][3] 2. **内生增长模型**：探讨了技术内生增长模型，以及技术增长与制度之间的关系。[4][5][6] 3. **定向技术增长模型**：介绍了定向技术增长模型，并分析了其与要素秉赋和生产函数的关系。[7][8][9] 4. **新结构经济学**：介绍了新结构经济学，并分析了其与要素秉赋和生产函数的关系。[10][11][12] 5. **生产函数**：介绍了科布-道格拉斯生产函数和CES生产函数，并分析了它们在不同情况下的适用性。[13][14][15] 6. **技术进步**：探讨了技术进步与制度之间的关系，以及技术进步对经济增长的影响。[16][17][18] 7. **创新与垄断竞争**：分析了创新与垄断竞争之间的关系，以及垄断竞争对市场的影响。[19][20][21] 其他重要内容 1. **要素秉赋**：分析了不同国家在要素秉赋方面的差异，以及这些差异对经济增长的影响。[22][23][24] 2. **制度创新**：探讨了制度创新对经济增长的影响，以及制度创新与技术创新之间的关系。[25][26][27] 3. **技术转移**：分析了技术转移对经济增长的影响，以及技术转移与市场结构之间的关系。[28][29][30] 4. **中国经济增长**：以中国为例，分析了不同经济增长模型在测算资本收入份额方面的差异。[31][32][33]

行业概述 * **行业名称**： 股资经济（二次元经济） * **核心观点**： 股资经济是基于游戏、动漫、影视作品等二次元IP周边商品形成的消费文化和经济形态，近年来受到Z世代消费者的青睐，展现出广阔的发展前景。[1] * **发展规模**： 2023年中国二次元产业规模达到2219亿元，复合增速42%，其中周边衍生品市场规模从53亿元增长至1023亿元，复合增速53%。[9][10] 消费群体 * **主要受众**： Z世代，即1997年至2012年间出生的年轻一代，他们喜欢展现独特人设，喜欢小圈子消费，追求潮流。[5][6] * **消费心理**： 股资经济满足了Z世代的精神寄托、审美需求，实现了情感宣泄和心理满足，并借助产品表达个性，寻求社交归属感。[6][7] 产业链分析 * **产业链结构**： 二次元产业链可分为上游IP设计授权、中游产品开发生产、下游产品销售等环节。[14][15] * **上中游**： 以游戏、电影等泛娱乐化公司为代表，与IP产业链紧密结合，是IP衍生开发的重要参与方。[15] * **下游**： 以零售商为主，转型成为目前行业机会之一。[17] * **A股市场**： 上游IP内容产出方值得关注，尤其是IP运营能力强、变现能力高的游戏公司。[18] 投资机会 * **相关指数**： 中正动漫游戏指数、中正传媒指数、中正影视指数、港股通消费指数等。[19] * **投资标的**： 具有优质IP储备和全链条运营能力的公司，如游戏公司。[18] * **ETF产品**： 华夏游戏ETF（代码：159869），跟踪中正动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现。[29] 2024年游戏板块行情回顾 * **国产游戏表现亮眼**： 多款国产游戏如《黑神话：悟空》获得国际大奖，海外影响力提升。[22] * **市场规模稳定增长**： 2024年国内游戏市场实际销售收入3257亿元，市场规模稳中有进。[23] * **政策利好**： 游戏版号发放常态化，政策端持续释放积极信号。[25] 2025年展望 * **游戏行业景气度回暖**： 预计2025年游戏行业景气度将迎来持续回暖，A股游戏产品周期或即将开启。[25] * **AI赋能**： AI技术在游戏行业的应用将带来新的投资机会。[26] * **游戏ETF**： 华夏游戏ETF有望受益于游戏行业发展趋势。[29]