报告行业投资评级 无相关内容 [无] 报告的核心观点 - 中国政府正在进行大规模的地方政府债务重组,预计将达到6万亿人民币或更多,中央政府将接管部分地方债务负担 [2][3] - 政府将首次正式批准使用政府债券购买房地产库存,以稳定房地产市场 [3] - 政府将发行特别国债对大型银行进行再资本化,以消化风险 [3] - 政府将重点关注为学生提供额外补助,以及为经济困难的老年人提供一次性补助 [3] - 债务重组是遏制通缩的关键一步,有助于恢复企业信心,为未来需求刺激政策铺平道路 [5][6] 分组1 - 财政政策 - 预计未来两年内将有2万亿人民币的补充财政支出,用于地方债务重组和银行再资本化 [7] - 2025年可能会有2-3万亿人民币的财政支出,用于债务置换、房地产库存消化和适度的消费/社会福利举措,可能导致2025年财政赤字扩大1-2个百分点 [7] - 但大规模的以消费为主的刺激计划(如两年内10万亿人民币)可能性较小,反通缩和再平衡的进程将缓慢而曲折 [8] 分组2 - 市场反应 - 大多数境内投资者认为北京决定使用中央政府资金重组地方政府和房地产债务的意义比外国投资者认为的更重大 [9] - 一些国有企业高管表示,虽然没有新的消费刺激措施,但如果地方政府能够维持运转,政府相关的商业支出很可能会重新启动 [9] - 债务置换将可能转化为支出,因为大部分置换将针对以应付款形式存在的隐性债务,企业将能偿还债务,同时地方政府可确保民生保障 [9]