港股互联网继续坚定推荐 - 港股互联网目前处于第一轮估值修复的尾声,远未进入第二轮(估值切换)及进攻性的第三轮(SOTP估值,看重新业务成长性) [2] - 后续继续上行的动力包括:1)反内卷+降本增效+抖音竞争趋缓下盈利能力仍有上行空间;2)顺周期消费预期的好转;3)成长性、科技股的溢价 [3] - 重点标的包括:权重腾讯控股(格局好、确定性高)、阿里巴巴(顺周期弹性),以及中小市值泡泡玛特、云音乐、心动公司;关注左侧尚需等待基本面拐点的猫眼娱乐、网易、快手 [3] Q4传媒历史高胜率,AI/并购是潜在催化 - 9.24以来传媒在TMT当中涨幅落后,但复盘近5年Q4行情,传媒大部分年份跑赢创业板指和沪深300 [5][6] - 过去几轮传媒Q4行情的主要特征是业绩真空期叠加产业新趋势或新催化,如4Q19 5G云游戏、4Q21元宇宙、4Q22 AI生文图/数据要素、4Q23短剧/MR/AI视频 [5] - 目前传媒筹码结构好,截至2Q24传媒配置占比仅0.7%,位于历史18%分位;基本面角度,游戏、影视有望受益24年底至25年新品周期,顺周期方向在密集政策驱动下预期亦有所改善;AI、并购重组是潜在的催化方向 [8] 主线一:A股游戏新品周期在即,兼具低估值和成长性 - Q2多款产品已预期或印证游戏韧性,Q3手游市场规模657亿创历史新高 [14][15] - 游戏行业经历多轮规范、监管导向已经比较明确,版号常态化发放监管担忧减弱 [15] - 二梯队新品周期开启在即,Q4到明年向上能见度逐步清晰,产品周期驱动的拐点有望到来 [16] - 游戏公司普遍现金流充沛,多家公司回购、增持、分红比例高,AI赋能游戏也是长期逻辑 [17][19] - 重点标的包括神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特、电魂网络,关注三七互娱、世纪华通、昆仑万维(AI) [19] 主线二:25电影市场供给有望改善,低基数下增长确定性较强 - 2024电影市场疲弱,主要由于供给端优质电影缺乏 [20][21] - 2025年上线影片主要为2023年起制作的影片,备案数量逐渐走高,低基数下增长确定性较强 [22][23] - 重点标的包括猫眼娱乐(电影票务保持领军优势)、上海电影(电影业务25年有望改善、IP业务持续兑现),关注博纳影业、光线传媒 [24][25] 主线三:关注顺周期预期改善带来的投资机会 - 9月下旬中央政治局重要会议召开以后,一揽子增量政策加快推出,增强了市场信心、改善了预期 [26] - 重点标的包括分众传媒(基本面和股息率双支撑,积极关注消费预期变化)、视源股份(加速探索AI+教育,重视股东回报)、芒果超媒(综艺保持头部优势,重点剧集即将上线),关注易点天下 [26][27][28] 风险提示 - 内容和互联网监管边际趋严风险 [30] - 项目延期/表现不及预期风险 [30] - 竞争加剧影响利润率风险 [30] - 内容公司无法及时适应AI时代变革,在竞争中处于不利地位的风险 [30]