白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜 - 白酒板块周期中估值先于业绩反应 [1] - 2012-2015年和2018年两轮白酒板块调整均展现出类似特征 [1] - 2012-2015年调整期中估值领先业绩回暖 [2][3] - 2018年调整后估值大幅修复、业绩逐步企稳 [3] 白酒股价和宏观指标的关系 - 2014年白酒指数领先大多数宏观指标触底 [17][18] - 2018年底部白酒指数同步或领先宏观指标触底 [20][21] - 白酒指数低点领先宏观指标如PMI、M2增速、房地产投资等 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 白酒股价和批价的关系 - 2014年股价底领先于批价底 [16][17][18] - 2018年股价底领先于批价底 [19][20][21] 白酒行业业绩表现 - 2012-2015年调整期中行业业绩连续6个季度同比下滑 [22][23] - 2018年调整期前后整体业绩韧性较强 [24][25] 调整期股价表现 - 茅台和大众价位段白酒跑赢行业概率较大 [26][27][28][29] - 调整期后3-6个月高端酒超额收益显著 [30][31][32][33][34] - 中长期来看次高端和高端酒弹性较大 [35][36] 投资建议 - 基本面寻底,宏观出现改善契机 [37][39][40][41] - 份额优先,首推品牌壁垒高的茅台和五粮液 [9] 风险提示 - 宏观经济不达预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全问题