公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至67.72元人民币，潜在升幅34.8% [2][4] 报告的核心观点 - 地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏 [2] 财务资料 - 销售收入：2024E/25E/26E分别为427.45亿元、484.04亿元、547.94亿元，同比增长-4.4%、10.9%、13.2% [3] - 调整后净利润：2024E/25E/26E分别为110.89亿元、126.91亿元、145.18亿元，同比增长-8.4%、11.5%、14.4% [3] - 调整后每股收益：2024E/25E/26E分别为3.81元、4.36元、4.99元 [3] - 调整后市盈率：2024E/25E/26E分别为13.2倍、11.5倍、10.1倍 [3] 生物安全法案影响 - 预计影响有限，可能仅影响极少部分政府资助的项目，公司的美国业务有望维持基本稳健 [2] - 议案内具有允许现有合同执行至2032年的"祖父条款" [2] - 预计生物安全法案在民主党主导的参议院将面临更大的阻力 [2] - 年内剩余的投票窗口期很短，单独立法有一定概率无法完成 [2] 海外同行竞争力 - 预计海外同行中期内无法承接中国化学药CDMO行业的产能 [2] - 印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药，对于创新药领域的涉足相对有限 [2] - 欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务，人工成本高于药明康德 [2] 公司业务复苏 - 药明康德管理层富有前瞻性地布局了多肽研发和生产业务 [2] - 随着近几年司美格鲁肽和替尔泊肽等多肽类药物在代谢类疾病领域展现出重磅销售潜力，药明康德的多肽业务也随之快速增长 [2] - 预计美联储进入利率下降通道后，医疗健康融资额将恢复增长，驱动全球早期医药研发需求的改善 [2] - 公司1H24的在手订单相比2023年底增长22.4%，复苏趋势已现 [2] 多肽业务 - 2020至2023年，药明康德TIDES业务的收入以125%的CAGR增长至34.1亿元 [61] - 多肽固相反应釜体积从2022年的6,000升显著提高至2024年初的3.2万升，计划在2024年底增加至4.1万升 [61] - 预计2024E/25E/26E TIDES业务收入将分别同比增长62%/57%/25% [61] 全球产能布局 - 过去5年累计capex投入达到280亿元，主要用于建设国内产能 [63] - 2024年计划投入约50亿元capex，主要用于新建或扩建海外产能 [63] - 新加坡工厂总投资预计为14亿美元，1期项目预计于2027年投产 [63] - 美国制剂工厂将成为公司最大的海外制剂设施，预计在2027年投产 [63] - 瑞士库威的制剂设施扩建完成后，口服制剂和包装产能将翻倍 [63]