行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [3][4][5][6][8][10][11][12][13][15][16][17][18][20][21] 核心观点 - 中国钨储量拥有绝对优势，2022年钨储量为180万吨，占全球钨储量的47.4%，但资源消耗速度过快，资源优势存在下降风险 [3][6][10][11] - 中国钨精矿产量占全球总产量的84.4%，2022年产量为7.1万吨，但行业整体效益偏低，战略金属价值未充分体现，2022年行业利润率为7%，远低于国际头部企业20%以上的水平 [3][4][6] - 钨下游约6成用于硬质合金，其中45%的硬质合金用于切削刀具，硬质合金刀具市场份额增速较快；光伏细钨丝是最具增长潜力的应用领域，替代空间广阔 [5][8][17][18][20][21] - 中国钨品出口以原料级为主，2022年原料级钨品出口占比为64.8%，深加工程度较低，全球优势主要集中在产业链上游 [6][12][13] - 钨产业链利润率呈"微笑曲线"，上游矿采毛利率可达40%，下游硬质合金刀具和光伏细钨丝技术壁垒高，毛利率也较高，可达40%以上 [15][17] 供给概况 - 中国超过一半的钨矿开采年限低于10年，且未来两年内无新投产矿山，钨资源品位下降、开采成本上升，供给弹性较低 [3] - 中国钨精矿（65% WO3）开采总量由2013年的8.9万吨增至2023年的11.1万吨，年复合增长率仅约为2%，未来增长弹性有限 [3] 市场概况 - 2022年中国钨行业主营业务收入为1,140亿元，同比增长7.6%；利润总额为80亿元 [4] - 国际先进企业主导产品标准制定，钨市场的定价权依赖国际报价机构 [4] 下游应用分析 - 硬质合金刀具是钨最重要的下游应用，随着工件加工材料结构变化及金属切削机床数控化率提升，同时相较超硬刀具，硬质合金刀具更具性价比，市场份额增速较快 [5][17] - 在硅片大尺寸和薄片化持续推进的背景下，钨丝金刚线替代高碳钢丝金刚线的路线较为明确，替代空间广阔 [5][18][20][21] - 2022年钨丝产量305亿米，同比增长169.9%；硬质合金数控刀片从2019年的2.5亿片增长至2022年的6亿片 [8][17] - 硬质合金涂层刀片国产化率逐年提升，从2019年的64.4%增长至2022年的78.3%，国产替代进口趋势发展良好 [17] 产业链与竞争格局 - 中钨高新和厦门钨业2022年钨产业营收分别为128.4亿元、126.3亿元，列为第一梯队，其优势在于原材料自给及全产业链布局 [16] - 第一梯队及第二梯队的企业通常自有钨矿，能保证钨原材料的供应，如中钨高新托管着中国钨矿的五座矿山，钨储量达140万吨，厦门钨业拥有油麻坡钨钼矿采矿权，钨总储量为37.5万吨 [16] - 中国硬质合金刀具市场较为分散，2022年中钨高新硬质合金刀具营收33.2亿元，市占率为9.2%，一骑绝尘 [17]