报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司24年三季报显示24Q3实现营收6.42亿元（同比增长12.94%），归母净利润0.71亿元（同比增长42.58%），扣非归母净利润0.67亿元（同比增长77.83%）；24Q1 - Q3实现营收17.72亿元（同比增长18.65%），归母净利润2.15亿元（同比增长61.20%），扣非归母净利润1.89亿元（同比增长72.89%），利润达预告中枢[1] - 收入方面线下稳健，线上静待拐点，24Q3营收环比降速主因线上拖累，线上渠道24Q3仍处调整期且叠加高基数预计同比下滑双位数，超市场下滑个位数预期，线下渠道24Q3同比增长约25%，除传统渠道精耕外量贩渠道预计贡献一定增量；分品类看小鱼业务增长稳健，鹌鹑蛋月销同比持平，公司计划11月推出溏心鹌鹑蛋进一步提高市占率[1] - 利润方面盈利弹性持续兑现，24Q3公司毛利率同比提升3.26pct至30.06%，预计源自成本改善 + 规模效应，鳀鱼干与鹌鹑蛋成本价格Q3均延续下降趋势，24Q3公司销售 / 管理费率分别同比 +0.30/-0.37pct，投放力度相对稳定，净利率同比提升2.17pct至11.17%，延续提升趋势[1] - 投资建议维持“买入”，公司渠道线上调整进入尾声，抖音逐步迎来改善带动线上恢复增长，品类鹌鹑蛋有望通过推新进一步提高市占率；考虑公司线上改革进程调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业收入24.66/29.76/35.83亿元（前值25.49/31.36/38.51亿元），同比 +19.4%/+20.7%/+20.4%；实现归母净利润2.90/3.68/4.60亿元（前值2.92/3.75/4.70亿元），同比 +38.3%/+26.9%/+25.0%；当前股价对应PE分别为19.62/15.47/12.37倍[1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2065、2466、2976、3583百万元，收入同比分别为41.3%、19.4%、20.7%、20.4% - 归属母公司净利润分别为210、290、368、460百万元，净利润同比分别为68.2%、38.3%、26.9%、25.0% - 毛利率分别为28.2%、30.1%、30.5%、30.5% - ROE分别为16.0%、19.3%、21.1%、22.8% - 每股收益分别为0.48、0.64、0.82、1.02元 - P/E分别为25.61、19.62、15.47、12.37 - P/B分别为4.22、3.79、3.27、2.82 - EV/EBITDA分别为16.24、13.08、10.02、7.66 [2] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2026年预计流动资产分别为1239、1529、1878、2243百万元，非流动资产分别为579、567、558、550百万元，资产总计分别为1818、2096、2436、2793百万元 - 流动负债分别为476、554、650、725百万元，非流动负债分别为30、32、32、32百万元，负债合计分别为505、586、682、757百万元 - 少数股东权益分别为6、10、16、22百万元，归属母公司股东权益分别为1307、1499、1738、2014百万元 [3] 利润表 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2065、2466、2976、3583百万元，营业成本分别为1484、1723、2068、2490百万元 - 营业利润分别为267、360、459、572百万元，利润总额分别为260、358、454、568百万元 - 所得税分别为48、64、81、101百万元，净利润分别为212、294、373、466百万元 - 少数股东损益分别为2、4、5、7百万元，归属母公司净利润分别为210、290、368、460百万元 - EBITDA分别为304、372、463、570百万元，EPS分别为0.48、0.64、0.82、1.02元 [3] 现金流量表 - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为156、338、387、473百万元，投资活动现金流分别为 - 185、 - 10、 - 23、 - 21百万元，筹资活动现金流分别为258、 - 93、 - 129、 - 184百万元 - 现金净增加额分别为231、233、235、268百万元 [3] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入同比分别为41.3%、19.4%、20.7%、20.4%，营业利润同比分别为79.6%、34.9%、27.5%、24.7%，归属于母公司净利润同比分别为68.2%、38.3%、26.9%、25.0% - 获利能力方面，毛利率分别为28.2%、30.1%、30.5%、30.5%，净利率分别为10.1%、11.8%、12.4%、12.8%，ROE分别为16.0%、19.3%、21.1%、22.8%，ROIC分别为14.0%、16.6%、18.4%、20.0% - 偿债能力方面，资产负债率分别为27.8%、28.0%、28.0%、27.1%，净负债比率分别为38.5%、38.8%、38.9%、37.2%，流动比率分别为2.60、2.76、2.89、3.09，速动比率分别为1.60、1.80、1.90、2.08 - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.33、1.26、1.31、1.37，应收账款周转率分别为221.60、259.41、260.65、260.40，应付账款周转率分别为14.23、14.16、13.64、13.79 - 每股指标方面，每股收益分别为0.48、0.64、0.82、1.02元，每股经营现金流（摊薄）分别为0.35、0.75、0.86、1.05元，每股净资产分别为2.90、3.32、3.85、4.47元 - 估值比率方面，P/E分别为25.61、19.62、15.47、12.37，P/B分别为4.22、3.79、3.27、2.82，EV/EBITDA分别为16.24、13.08、10.02、7.66 [3] 分析师与研究助理简介 - 分析师邓欣是华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会 - 联系人郑少轩是上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财 [4]