报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月10日艾为电子公告2024年度报告 2024年实现营业收入29.3亿元 同比增长15.9% 实现归母净利润2.55亿元 同比增长399.7% 实现扣非归母净利润1.56亿元 同比扭亏 4Q24单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润同比和环比均下降 [4] - 公司毛利率不断提升 持续开拓新市场 2024年各类型芯片收入均上升 4Q24收入下降系退出低毛利率料号竞争和客户备货节奏影响 后续随着手机国补落地和新机发售 收入有望恢复 [5] - 公司产品盈利能力增强 毛利率逐季度攀升 2024年综合毛利率30.4% 同比增长5.6pct 4Q24单季度毛利率33.5% 连续5个季度环比增长 毛利率改善因新料号开出和放弃非正常毛利率料号 2025年消费电子市场复苏和AI终端更新将使公司增长更明显 公司在多领域开拓 客户数量和新市场增长 构建SOC产品系列 生态协同效应初步形成 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0、6.1、8.0亿元 对应EPS为1.72、2.61、3.45元/股 对应2025年4月10日收盘价PE为36.6、24.1、18.3倍 维持“买入”评级 [7] 财务指标总结 重要财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为29.33亿、37.13亿、46.55亿、56.72亿元 收入同比分别为15.9%、26.6%、25.4%、21.9% [9] - 归属母公司净利润分别为2.55亿、4.0亿、6.07亿、8.03亿元 净利润同比分别为399.7%、57.0%、51.7%、32.2% [9] - 毛利率分别为30.4%、33.2%、34.3%、34.6% ROE分别为6.5%、9.2%、12.3%、14.0% [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为32.73亿、37.89亿、45.76亿、57.05亿元 非流动资产分别为18.15亿、18.03亿、17.82亿、16.32亿元 [10] - 流动负债分别为10.09亿、11.02亿、12.6亿、14.36亿元 非流动负债均为1.56亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为29.33亿、37.13亿、46.55亿、56.72亿元 营业成本分别为20.4亿、24.78亿、30.6亿、37.11亿元 [10] - 净利润分别为2.55亿、4.0亿、6.07亿、8.03亿元 归属母公司净利润相同 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为4.02亿、4.78亿、6.66亿、8.81亿元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 6.82亿、 - 3.46亿、 - 3.3亿、 - 2.15亿元 [10] - 筹资活动现金流分别为 - 0.88亿、 - 0.1亿、 - 0.1亿、 - 0.1亿元 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月10日艾为电子公告2024年度报告，2024年实现营业收入29.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润2.55亿元，同比增长399.7%，扣非归母净利润1.56亿元，同比扭亏；4Q24单季度收入5.7亿元，同比下降24.2%，环比下降27.8%，单季度归母净利润0.77亿元，同比下降51.6%，环比下降10.9%，扣非归母净利润0.20亿元，同比下降84.7%，环比下降70.2% [4] - 公司2024年实现收入29.3亿元，同比增长15.9%，高性能数模混合芯片、电源管理芯片、信号链芯片销售收入均上升；4Q24单季度收入下降，主要因退出低毛利率料号竞争和客户备货节奏影响；随着1Q25手机国补落地和客户新机发售，收入端有望恢复 [5] - 公司产品盈利能力增强，毛利率逐季度攀升，2024年综合毛利率30.4%，同比增长5.6pct，4Q24单季度毛利率33.5%，连续5个季度环比增长；毛利率改善因新料号开出和放弃非正常毛利率料号；2025年消费电子市场复苏和AI终端更新，公司增长态势将更明显；公司在多领域开拓，2024年客户数量增长17%，新市场增长45%，已构建SOC产品系列，生态协同效应初步形成 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0、6.1、8.0亿元，对应EPS为1.72、2.61、3.45元/股，对应2025年4月10日收盘价PE为36.6、24.1、18.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月11日，收盘价62.97元，近12个月最高/最低为86.21/38.94元，总股本233百万股，流通股本135百万股，流通股比例58.14%，总市值147亿元，流通市值85亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2933|3713|4655|5672| |收入同比（%）|15.9%|26.6%|25.4%|21.9%| |归属母公司净利润（百万元）|255|400|607|803| |净利润同比（%）|399.7%|57.0%|51.7%|32.2%| |毛利率（%）|30.4%|33.2%|34.3%|34.6%| |ROE（%）|6.5%|9.2%|12.3%|14.0%| |每股收益（元）|1.10|1.72|2.61|3.45| |P/E|63.47|36.61|24.13|18.26| |P/B|4.14|3.38|2.96|2.55| |EV/EBITDA|54.87|26.59|18.21|13.19| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：动态两步GMM模型 **模型构建思路**：用于评估叙述性信息披露对公司价值的影响，解决潜在的内生性问题[30] **模型具体构建过程**： - 模型公式： $$TobinQ_{it} = \beta_0 + \beta_1 TobinQ_{i,t-1} + \beta_2 Tone_{it} + \beta_3 FLS_{it} + \beta_4 CS_{it} + \beta_5 CEO_{it} + \beta_6 Firm_{it} + \beta_7 BE_{jt} + \epsilon_{it}$$ 其中： - \(Tone_{it}\)为年报语调变量 - \(FLS_{it}\)为前瞻性声明变量 - \(CS_{it}\)为复杂性变量 - 控制变量包括CEO特征、企业年龄/规模/杠杆率等[30] - 采用Blundell-Bond系统GMM估计方法，通过滞后项作为工具变量解决内生性[47] **模型评价**：有效解决静态面板模型的内生性偏差，Hansen-J检验显示工具变量有效性（P值0.913-0.982）[48] 2. **因子名称**：年报语调因子（Tone） **因子构建思路**：通过文本分析量化管理层披露的乐观程度[31] **因子具体构建过程**： - 使用Python提取年报文本并翻译为英文[32] - 基于Loughran-McDonald词典分类积极/消极词汇，结合否定词修正（如"not good"视为消极）[34] - 采用朴素贝叶斯算法训练句子级情感分类模型（1=积极，-1=消极，0=中性）[35] - 汇总公式： $$TONE_{it} = \frac{1}{K}\sum_{k=1}^{K}tone_{kit}$$ 其中\(K\)为年报总句子数，\(tone_{kit}\)为第k句情感得分[37] - 将Tone按四分位划分，最高分位定义为"乐观度"虚拟变量[38] **因子评价**：能有效捕捉管理层战略意图，但需注意文化差异对语言表达的影响[20] 3. **因子名称**：前瞻性声明因子（FLS） **因子构建思路**：衡量年报中面向未来信息的密度[39] **因子具体构建过程**： - 构建33个未来相关关键词库（如"预计"、"战略"等），通过QSR软件优化词形变化[40] - 计算披露指数： $$FLS_{it} = \frac{1}{S}\sum_{s=1}^{S}fls_{kit}$$ 其中\(fls_{kit}\)为句子k是否含前瞻性声明（1/0）[41] - 随机抽取100份年报进行人工校验，编码一致性达90%以上[40] 4. **因子名称**：复杂性因子（CS） **因子构建思路**：评估年报文本的可读性障碍[43] **因子具体构建过程**： - 改进版雾度指数： $$Fog\ Index = 0.4 \times (平均句长 + 专业术语占比)$$ 专业术语包括"应计"、"摊销"等财务词汇（传统方法仅按音节数判断）[46] - 分级标准：>18为不可读，14-18为较难，10-12为理想[44] 模型的回测效果 1. **动态GMM模型**： - Tone系数0.4108（p<0.01）[50] - FLS系数0.0313（p<0.05）[50] - CS系数-0.0106（不显著）[50] - 滞后项TobinQ系数0.0802[50] 2. **分地区/行业测试**： - 南方地区Tone系数0.3320（p<0.01），北方不显著[57] - 采矿业FLS系数0.0257（p<0.1）[57] 因子的回测效果 1. **Tone因子**： - 对EPS正向影响0.8272（p<0.1）[60] - 与现金持有量正相关[61] 2. **FLS因子**： - 对经营现金流（OCF）正向影响[61] 3. **CS因子**： - 对ROA微弱负影响-0.0046（p<0.1）[60]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周光伏 N 型产品涨价，Q2 或受益基本面修复和政策落地接近右侧启动期；风电海风项目开工刺激板块，关注塔筒桩基环节；储能关注 PCS、工商储等环节；新技术方面低空利好不断；氢能政策加码，关注制氢、储运环节；电网设备投资增长，特高压或开工 28 条；电动车建议配置盈利稳定环节；人形机器人建议布局主业扎实厂商 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 本周光伏板块 -4.13% 跑输大盘，组件因 531、430 抢装小幅度涨价，产业链价格 3 月开始小幅提升但硅料库存较高价格平稳 [12][13][14] - 投资建议从长期看关注主产业链第一梯队公司，短期关注电池片、硅片、硅料环节，4 月关注限产政策、组件排产对硅料库存消耗及市场对盈利修复预期调整情况，判断 Q2 接近板块右侧启动期 [14][19] - 细分板块中硅料维持“乐观”，硅片维持“中性偏乐观”，电池片维持“乐观”，组件维持“中性偏乐观” [15][16][18] 风电 - 本周风电板块 +0.48% 跑赢大盘，2024 年国内风电装机同比 +5%，2025 年 1 - 2 月海风新增装机同比 -6%，海风项目开工刺激板块情绪 [20] - 投资建议关注低估值、受益海风及主机毛利率修复逻辑标的，后续行业催化包括海风项目开工、招标、抢装、海外订单及规划情况 [20] 储能 - 3 月 38.1GWh 储能招投标，电芯低至 0.26 元/Wh，2 小时用户侧系统均价环比上涨 12%，4 小时系统小幅下降 [25][27] - 北京立法加强调峰储能设施建设，意大利 2.3GW 电池储能项目群启动建设，特朗普宣布对等关税实施后储能电芯税率将达 82.4% [27][28][29] 新技术 - 3 月 28 日合肥合翼航空获全球首张载人无人驾驶 eVTOL 运营合格证，3 月底安徽获批空域和航线同比增长 43%和 50% [29][30] - 4 月 2 日合肥与峰飞航空签署合作协议，浙江省公示低空经济“先飞区”试点名单，绍兴越城区全域低空新基建项目开工 [30][31] - 4 月 1 日《通用机场管理规定》施行，广州印发全国首个市级低空地面配套基础设施建设指引 [34] 氢能 - 20 个氢能项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目清单，北京推进氢能全产业链发展，四川甘孜州打造川藏线绿色氢路 [35][36] - 中船派瑞氢能签约年产 10 万吨绿氢制备项目 [36] 电网设备 - 截至 3 月底国网电网建设投资同比增长 27.7%创一季度历史新高，未来几年国内特高压或将开工 28 条 [38] - 建议关注特高压相关标的及一次升压设备、配网及电表环节公司 [39] 电动车 - 工信部将加快编制智能网联新能源汽车产业发展规划，推进 L3 级自动驾驶车型生产准入及上路通行试点，众多车企公布 L3 进展时间表 [40] - 美国宣布对全球加征对等关税，中国商品税率达 34%，对汽车和零部件征收关税，全国首批车网互动规模化应用试点揭晓 [41][42] - 欧盟拟放宽汽车碳排放规定 [44] 人形机器人 - 跨维发布具身智能机器人操作算法，帕西尼多维触觉灵巧手入选中关村论坛年会榜单，普渡机器人发布商用场景类人形具身智能服务机器人 [45][46][48] - 千寻智能完成 5.28 亿元 Pre - A 轮融资，多家企业在具身智能领域有合作、融资、产品发布等进展 [48][52][53] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示 2025 年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [59][60] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周电解钴等多种新能源汽车产业链产品有价格数据，碳酸锂现货成交价格重心震荡小幅下行，磷酸铁锂市场整体稳定，负极价格持稳 [61][62][63] - 板块观点为配置盈利稳定的电池环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节 [64]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 24Q4公司在渠道高库存背景下主动降速维护渠道健康，古8/16预计维持双位数增长，古5/献礼版预计维持个位数增长，古20增速略有承压，24Q4省内增速快于省外，江苏表现预计优于其他省外区域 [7] - 24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存，全年古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高推动盈利能力提升 [8] - 25年公司开门红顺利，古8/16动销领先，产品端加强百元价格带布局，渠道端转变模式缓解经销商资金压力，全年业绩确定性强，调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入235.78/260.34/290.16亿元，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报 - Q4营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）；24年营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%）；24Q4基本符合市场预期 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20254|23578|26034|29016| |收入同比（%）|21.2%|16.4%|10.4%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4589|5514|6266|7196| |净利润同比（%）|46.0%|20.2%|13.6%|14.9%| |毛利率（%）|79.1%|79.8%|79.9%|80.4%| |ROE（%）|21.3%|20.8%|19.1%|18.0%| |每股收益（元）|8.68|10.43|11.85|13.61| |P/E|26.82|16.50|14.52|12.64| |P/B|5.72|3.43|2.78|2.28| |EV/EBITDA|16.52|8.68|7.38|5.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 24Q4公司在渠道高库存背景下主动降速维护渠道健康，古8/16预计维持双位数增长，古5/献礼版预计维持个位数增长，古20增速略有承压，24Q4省内增速快于省外，江苏表现预计优于其他省外区域 [7] - 24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存，全年古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高推动盈利能力提升 [8] - 25年公司开门红顺利，古8/16动销领先，产品端加强百元价格带布局，渠道端转变模式，全年业绩确定性强，调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入235.78/260.34/290.16亿元，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报 - 2024业绩快报显示，Q4营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）；24年营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%），24Q4基本符合市场预期 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20254|23578|26034|29016| |收入同比（%）|21.2%|16.4%|10.4%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4589|5514|6266|7196| |净利润同比（%）|46.0%|20.2%|13.6%|14.9%| |毛利率（%）|79.1%|79.8%|79.9%|80.4%| |ROE（%）|21.3%|20.8%|19.1%|18.0%| |每股收益（元）|8.68|10.43|11.85|13.61| |P/E|26.82|16.50|14.52|12.64| |P/B|5.72|3.43|2.78|2.28| |EV/EBITDA|16.52|8.68|7.38|5.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月1日公司发布2024年年度报告 2024年实现营业收入428.37亿元 同比下降7.4% 归母净利润33.94亿元 同比增长12.9% [5] - 受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 公司营业收入受到影响 但2024年积极克服外部因素影响 保障了科研生产经营质效提升 [6] - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年等关键一年 公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整等多方面建设 [6] - 调整25年及26年的盈利预测 新增27年盈利预测 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 同比增速为10.3%、15.5%、16.8% 对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为428.37亿元、471.07亿元、541.51亿元、627.89亿元 收入同比分别为 - 7.4%、10.0%、15.0%、16.0% [9] - 归属母公司净利润分别为33.94亿元、37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 净利润同比分别为12.9%、10.3%、15.5%、16.8% [9] - 毛利率分别为12.5%、12.7%、12.7%、12.8% ROE分别为19.9%、18.9%、18.7%、18.7% [9] - 每股收益分别为1.23元、1.36元、1.57元、1.83元 P/E分别为41.24倍、30.92倍、26.77倍、22.91倍 P/B分别为8.18倍、5.84倍、5.02倍、4.28倍 EV/EBITDA分别为27.45倍、20.35倍、17.35倍、14.56倍 [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为500.21亿元、470.68亿元、548.54亿元、640.09亿元 非流动资产分别为115.69亿元、119.33亿元、123.19亿元、127.26亿元 资产总计分别为615.90亿元、590.00亿元、671.73亿元、767.36亿元 [11] - 流动负债分别为382.56亿元、329.07亿元、378.08亿元、433.55亿元 非流动负债均为42.83亿元 负债合计分别为425.39亿元、371.90亿元、420.91亿元、476.38亿元 [11] - 少数股东权益分别为19.74亿元、19.88亿元、20.04亿元、20.24亿元 归属母公司股东权益分别为170.77亿元、198.22亿元、230.78亿元、270.73亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为428.37亿元、471.07亿元、541.51亿元、627.89亿元 营业成本分别为374.97亿元、411.43亿元、472.93亿元、547.69亿元 [11] - 营业利润分别为39.21亿元、42.73亿元、49.43亿元、57.81亿元 利润总额分别为39.15亿元、42.73亿元、49.43亿元、57.81亿元 [11] - 所得税分别为5.02亿元、5.17亿元、6.04亿元、7.10亿元 净利润分别为34.13亿元、37.56亿元、43.39亿元、50.71亿元 归属母公司净利润分别为33.94亿元、37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 37.42亿元、55.87亿元、51.92亿元、55.52亿元 投资活动现金流分别为 - 14.92亿元、 - 12.47亿元、 - 13.51亿元、 - 14.59亿元 筹资活动现金流分别为 - 4.47亿元、 - 9.98亿元、 - 10.68亿元、 - 10.56亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面 营业收入同比分别为 - 7.4%、10.0%、15.0%、16.0% 营业利润同比分别为15.4%、9.0%、15.7%、17.0% 归属于母公司净利润同比分别为12.9%、10.3%、15.5%、16.8% [11] - 获利能力方面 毛利率分别为12.5%、12.7%、12.7%、12.8% 净利率分别为7.9%、7.9%、8.0%、8.0% ROE分别为19.9%、18.9%、18.7%、18.7% ROIC分别为16.7%、16.7%、16.7%、16.8% [11] - 偿债能力方面 资产负债率分别为69.1%、63.0%、62.7%、62.1% 净负债比率分别为223.3%、170.5%、167.8%、163.7% 流动比率分别为1.31、1.43、1.45、1.48 速动比率分别为0.78、0.63、0.66、0.67 [11] - 营运能力方面 总资产周转率分别为0.73、0.78、0.86、0.87 应收账款周转率分别为3.25、3.74、8.32、8.34 应付账款周转率分别为1.63、1.88、2.37、2.38 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.23元、1.36元、1.57元、1.83元 每股经营现金流分别为 - 1.36元、2.03元、1.88元、2.01元 每股净资产分别为6.20元、7.19元、8.37元、9.82元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年预计P/E分别为41.24倍、30.92倍、26.77倍、22.91倍 P/B分别为8.18倍、5.84倍、5.02倍、4.28倍 EV/EBITDA分别为27.45倍、20.35倍、17.35倍、14.56倍 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月1日公司发布2024年年度报告 2024年实现营业收入428.37亿元 同比下降7.4% 归母净利润33.94亿元 同比增长12.9% [5] - 受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 公司营业收入受到影响 但2024年积极克服外部因素影响 保障了科研生产经营质效提升 [6] - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年等关键一年 公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整等多方面建设 [6] - 调整25年及26年的盈利预测 新增27年盈利预测 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 同比增速为10.3%、15.5%、16.8% 对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42837|47107|54151|62789| |收入同比（%）|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |归属母公司净利润（百万元）|3394|3743|4323|5051| |净利润同比（%）|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.7%| |每股收益（元）|1.23|1.36|1.57|1.83| |P/E|41.24|30.92|26.77|22.91| |P/B|8.18|5.84|5.02|4.28| |EV/EBITDA|27.45|20.35|17.35|14.56| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|50021|47068|54854|64009| |现金|9892|13234|16008|19046| |应收账款|19225|5971|7042|8022| |其他应收款|21|62|76|87| |预付账款|2072|12642|14504|17170| |存货|13601|12265|13998|16280| |其他流动资产|5210|2893|3226|3404| |非流动资产|11569|11933|12319|12726| |长期投资|237|237|237|237| |固定资产|5641|6032|6444|6877| |无形资产|1653|1653|1653|1653| |其他非流动资产|4038|4011|3985|3960| |资产总计|61590|59000|67173|76736| |流动负债|38256|32907|37808|43355| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|25344|18490|21413|24573| |其他流动负债|12912|14418|16395|18782| |非流动负债|4283|4283|4283|4283| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|4283|4283|4283|4283| |负债合计|42539|37190|42091|47638| |少数股东权益|1974|1988|2004|2024| |股本|2756|2756|2756|2756| |资本公积|5197|5197|5197|5197| |留存收益|9124|11870|15125|19120| |归属母公司股东权益|17077|19822|23078|27073| |负债和股东权益|61590|59000|67173|76736| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|42837|47107|54151|62789| |营业成本|37497|41143|47293|54769| |营业税金及附加|169|178|201|237| |销售费用|6|11|11|13| |管理费用|937|952|1088|1262| |财务费用|-282|-118|-159|-192| |资产减值损失|-38|0|0|0| |公允价值变动收益|-20|0|0|0| |投资净收益|3|1|1|1| |营业利润|3921|4273|4943|5781| |营业外收入|5|0|0|0| |营业外支出|11|0|0|0| |利润总额|3915|4273|4943|5781| |所得税|502|517|604|710| |净利润|3413|3756|4339|5071| |少数股东损益|19|13|16|20| |归属母公司净利润|3394|3743|4323|5051| |EBITDA|4733|5039|5750|6642| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-3742|5587|5192|5552| |净利润|3413|3756|4339|5071| |折旧摊销|1067|884|965|1053| |财务费用|5|0|0|0| |投资损失|-3|-1|-1|-1| |营运资金变动|-7953|947|-111|-571| |其他经营现金流|11095|2809|4450|5642| |投资活动现金流|-1492|-1247|-1351|-1459| |资本支出|-3048|-1248|-1352|-1460| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|1555|1|1|1| |筹资活动现金流|-447|-998|-1068|-1056| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|148|0|0|0| |其他筹资现金流|-595|-998|-1068|-1056| |现金净增加额|-5680|3342|2774|3038| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |营业利润|15.4%|9.0%|15.7%|17.0%| |归属于母公司净利润|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |净利率（%）|7.9%|7.9%|8.0%|8.0%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.7%| |ROIC（%）|16.7%|16.7%|16.7%|16.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|69.1%|63.0%|62.7%|62.1%| |净负债比率（%）|223.3%|170.5%|167.8%|163.7%| |流动比率|1.31|1.43|1.45|1.48| |速动比率|0.78|0.63|0.66|0.67| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.78|0.86|0.87| |应收账款周转率|3.25|3.74|8.32|8.34| |应付账款周转率|1.63|1.88|2.37|2.38| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.23|1.36|1.57|1.83| |每股经营现金流|-1.36|2.03|1.88|2.01| |每股净资产|6.20|7.19|8.37|9.82| |估值比率| | | | | |P/E|41.24|30.92|26.77|22.91| |P/B|8.18|5.84|5.02|4.28| |EV/EBITDA|27.45|20.35|17.35|14.56| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年国补拉动和自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元，同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元，同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年Q4收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比 - 17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%） [12] - 2024年全年收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比 - 35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比 - 35.5%） [12] - 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%） [12] 收入分析 - 罗曼2024年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万，预计主因H2代工订单火爆 [12] - 内销2024年收入同比 - 6%，预计国补拉动下Q4增速转正，随着2025年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复 [12] - 外销2024年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量 [12] 利润分析 - Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复 [12] - Q4归母净利率同比 - 2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复，随着2025年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758|5244|5671|6061| |收入同比（%）|1.0%|10.2%|8.2%|6.9%| |归属母公司净利润（百万元）|288|382|453|513| |净利润同比（%）|-35.4%|32.8%|18.6%|13.3%| |毛利率（%）|35.3%|35.6%|35.7%|35.9%| |ROE（%）|10.2%|11.9%|12.4%|12.3%| |每股收益（元）|1.86|2.43|2.89|3.27| |P/E|25.82|16.06|13.55|11.96| |P/B|2.67|1.92|1.68|1.47| |EV/EBITDA|12.67|6.08|4.90|3.38| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值及变化 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在不同年份的数值 [14] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年国补拉动和自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元，同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元，同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - Q4收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比 - 17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%） [12] - 2024年全年收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比 - 35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比 - 35.5%） [12] - 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%） [12] 收入分析 - 罗曼2024年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万，预计主因H2代工订单火爆 [12] - 内销2024年收入同比 - 6%，预计国补拉动下Q4增速转正，随着2025年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复 [12] - 外销2024年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量 [12] 利润分析 - Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复 [12] - Q4归母净利率同比 - 2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复，随着2025年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758|5244|5671|6061| |收入同比（%）|1.0%|10.2%|8.2%|6.9%| |归属母公司净利润（百万元）|288|382|453|513| |净利润同比（%）|-35.4%|32.8%|18.6%|13.3%| |毛利率（%）|35.3%|35.6%|35.7%|35.9%| |ROE（%）|10.2%|11.9%|12.4%|12.3%| |每股收益（元）|1.86|2.43|2.89|3.27| |P/E|25.82|16.06|13.55|11.96| |P/B|2.67|1.92|1.68|1.47| |EV/EBITDA|12.67|6.08|4.90|3.38| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年度有相应变化，如营业收入同比在2025 - 2027E分别为+10.2%/+8.2%/+6.9%，毛利率在2024 - 2027E分别为35.3%/35.6%/35.7%/35.9%等 [14]