报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河 [5] - 茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的回报 [5] - 24Q3茅台酒收入增长16%,系列酒收入增长13% [5] - 24Q3直营渠道收入增长23.5%,占比提升2.93pct,批发渠道增速慢于直营渠道 [5] - 24Q3归母净利率下降0.99pct,主因毛利率下降、税率和销售费用率提升,以及利息收入减少 [6] - 24Q3销售商品收到的现金流增速慢于收入增速,主因预收账款变动 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为866.81亿、960.67亿、1044.03亿,同比增长16%、11%、9% [7] - 2024-2026年每股收益预计分别为69.00元、76.47元、83.11元 [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为92.5%、92.7%、92.9% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为31.0%、29.0%、27.1% [7] - 2024-2026年市盈率预计分别为23x、20x、19x [5]