报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报，营收、利润端均符合预期，利润端高弹性修复，重视股东回报及维护投资价值，分业务看棉袜业务稳健增长、无缝业务盈利大幅改善，毛利率提升、费用率改善促成净利率上行，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价10.21元，一年内最高/最低12.66/8.09元，市净率1.4，股息率4.41%，流通A股市值36.06亿元，上证指数3369.98，深证成指10649.08 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.77元，资产负债率36.05%，总股本/流通A股3.53亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2281|-3.1|270|3.3|0.74|26.0|11.1|13| |2024|2574|12.8|325|20.2|0.89|28.8|13.0|11| |2025E|2861|11.1|369|13.5|1.04|29.0|13.8|10| |2026E|3159|10.4|422|14.4|1.19|29.5|14.6|9| |2027E|3477|10.0|471|11.5|1.33|29.7|15.0|8| [6] 公司经营情况 - 24年营收25.7亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.25亿元，同比增长20.15%，剔除相关影响后归母净利润同比增长约29%，24Q4营收6.5亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.62亿元，同比下滑11.6% [7] - 拟新派发现金红利每股0.3元（含税），24年累计派发每股0.5元（含税），累计分红金额1.78亿元，现金分红比例达55%，对应3/25股价股息率（不含回购）约4.9%；拟使用自有资金0.5 - 1亿元回购股份326 - 652万股，占总股本0.92% - 1.85%，回购价上限15.33元/股，实施期限2025/4/15 - 2026/4/14 [7] - 24年棉袜业务营收约19.2亿元，同比增长15.85%，销量3.78亿件（同比+14.4%），单价5.08元（同比+1.4%），净利润2.79亿元，同比增长12.6%，24Q4营收同比+5%；无缝业务营收6.6亿元，同比增长5.6%，净利润0.46亿元，同比增长107%，24H1/H2分别同比-14%/+35%，全年净利率升至6.9% [7] - 24年毛利率同比提升2.8pct至28.8%，期间费用率同比改善0.36pct至13.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1pct/+0.4pct/-0.4pct/-0.3pct至3.2%/8.2%/1.8%/-0.1%，归母净利率同比提升0.8pct至12.6% [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2281|2574|2861|3159|3477| |营业成本（百万元）|1689|1833|2031|2226|2446| |税金及附加（百万元）|19|24|27|30|32| |主营业务利润（百万元）|573|717|803|903|999| |销售费用（百万元）|76|84|86|95|104| |管理费用（百万元）|179|212|220|243|268| |研发费用（百万元）|50|46|54|60|66| |财务费用（百万元）|4|-3|28|28|27| |经营性利润（百万元）|264|378|415|477|534| |信用减值损失（百万元）|-3|-8|-6|-6|-6| |资产减值损失（百万元）|-6|-4|-4|-4|-4| |投资收益及其他（百万元）|23|20|24|24|24| |营业利润（百万元）|279|382|429|491|547| |营业外净收入（百万元）|-2|-1|0|0|0| |利润总额（百万元）|276|381|429|491|547| |所得税（百万元）|6|56|60|69|77| |净利润（百万元）|270|325|369|422|471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|270|325|369|422|471| [12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 基于国央企改革和科技两条主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、小鹏；关注智能化趋势下的赛力斯，推荐理想汽车、吉利、科博达、德赛西威、经纬恒润；推荐关注国央企整合的上汽集团、东风集团股份、长安汽车；推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业如福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2] 根据相关目录分别进行总结 途虎 - 短期业绩承压，外部环境使毛利率提升预期打折，但长期成长性值得重视 [2][3] - 作为 toC 企业，更重视顾客满意度，去年全年推行该理念，短期盈利和业绩扰动在市场预期内，长期基本面值得追踪 [2][3] 吉利汽车 - 电动车表现不错，Q4 盈利能力强，新能源车型盈利能力值得期待，预计 Q1 营收达 30 亿元以上 [2][3] - 后续需关注车型兑现情况和竞争对手动作，短期车市周期性表现好于比亚迪，但要观察比亚迪清理库存车后对智驾车型价格的调整动作，新能源车价格折扣波动可能使股价承压，整体走势向上但过程或有反复 [2][3] 比亚迪 - 门店走访显示腾势 N9 订单表现强，周末全国 300 多家店订单好，有望超预期，订单预计来自 M8 和 L9 的退订或转单 [2][4] - 腾势 N9 性价比高，若订单持续良好，比亚迪高端化有望支撑现阶段估值，市场风险偏好波动时，公司会成重点关注对象 [2][4] 福达股份 - 投资逻辑明确，有预期差且基本面扎实，叠加机器人业务拓展额外弹性 [2][5] - 预期 25 - 26 年业绩 2.80/3.94 亿元，同比 53%/41%，新能源带动曲轴格局重塑，公司有意愿且有能力承接主机厂外放订单，市场对其曲轴领域竞争壁垒认知不完全 [2][5] - 与长坂有望多维协同，后续看好机器人业务产业化节奏，有望迎来客户定点、新产能落地、新产品拓展等催化 [2][5] 巨一科技 - 有望为人形机器人进入工厂打开应用场景，后续表现值得期待 [2][6] - 智能装备业务是传统业务，扮演主机厂和工业机器人公司中间商角色，积累了客户资源和数据库 [6][7] - 人形机器人未来应用场景未明确，放量有不确定性，但主机厂工厂端是明确的 tob 端应用场景，公司积累的数据可推动人形机器人放量 [2][7] 汽车行业重点公司估值 - 报告列出了 2025 年 3 月 25 日汽车行业重点公司的收盘价、证券代码、证券简称、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE 等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，各业务板块有不同表现，虽下游房地产行业需求待恢复，但基于转型升级战略和海外市场机遇，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价14.02元，一年内最高/最低16.25/8.35元，市净率3.9，股息率0.50%，流通A股市值222.68亿元，上证指数/深证成指3369.98/10649.08 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.61元，资产负债率40.58%，总股本/流通A股16.52亿/15.88亿股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6563|-0.4|116|-88.0|0.07|82.5|2.0|200| |2024|6240|-4.9|250|116.2|0.15|84.3|4.2|92| |2025E|6447|3.3|470|87.8|0.28|86.1|7.4|49| |2026E|6771|5.0|577|22.7|0.35|86.3|8.4|40| |2027E|7125|5.2| - |13.6|0.40|86.5|8.8|35| [6] 各业务板块表现 - 数字成本业务2024年收入49.86亿元（YoY - 4%），从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，数据类产品和清标业务增长，若下游景气度改善有望加速成长 [7] - 数字施工业务2024年收入7.87亿元（YoY - 9%），转型效果显现，毛利率35.9%，同比提升4.4ppt，多项技术和产品有突破，优质产品占比提升优化收入结构 [7] - 数维设计业务2024年收入9014万元（YoY + 3%），数维房建、数维道路一体化标杆项目得到验证，应用项目和企业数量增加，将加速全阶段推广 [7] - 海外业务2024年收入2.03亿元（YoY + 5%），多点推进，设计能力对齐，打开部分市场，产品切入欧洲市场 [7] 调整预测 - 下调2025 - 2026年营业总收入增速假设，预计分别为3.3%/5.0%（此前11.2%/12.9%） [7] - 上调2025 - 2026年研发费用率假设，预计分别为28.0%/27.5%（此前26.3%/26.0%） [7] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入64.4、67.7、71.3亿元（此前2025 - 2026年78.7、88.1亿元），归母净利润4.7、5.8、6.6亿元（此前2025 - 2026年8.8、10.6亿元） [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司于3月22日发布2024年年度报告，业绩符合市场预期，拟派发24年股息现金2.26元/股，合计449.03亿元含税 [6] - 自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降；24年发、售电量同比均增长，发电分部利润增长；财务费用进一步压降，期间费用同比减少 [6] - 高股息奠定公司长期投资价值，1月22日公司公告25 - 27年分红规划，24年分红比率约76.5%，预计A股股息率高达6% [6] - 因市场煤价下跌，下调公司25 - 26年业绩预测，新增27年业绩预测，公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司平稳运行，煤炭业务毛利率高位运行 - 2024年公司实现营收3383.75亿元，同比降低1.37%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.71%；基本每股收益2.95元 [7] - 24Q4单季度营收844.76亿元，环比24Q3降低1.57%，同比下降6.77%；归母净利润125.97亿元，环比24Q3降低23.98%，同比增长10.26% [7] - 2024年煤炭分部营收2686.18亿元，同比下降1.7%，毛利额783.76亿元，毛利率30.3%，同比减少2pct；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，毛利率16.3%，同比下降0.6pct [7] - 运输板块铁路、港口、航运分部营收合计549.53亿元，同比增长0.75%，毛利196.19亿元，同比上升2.51%；煤化工业务营收56.33亿元，毛利润3.28亿元，毛利率5.8%，同比下降5.4pct [8] 自产煤产量增长，但售价下跌带来毛利率下降 - 2024年公司商品煤产量327.1百万吨，同比增长0.8%；自产煤销量459.3百万吨，同比增加2.1%；新街一井、二井获核准批复，推进建设准备工作，完成部分煤矿采矿权证整合及变更，神山露天煤矿产能核增，杭锦能源塔然高勒矿井项目在建 [10] - 2024年公司月度长协和年度长协合计占比87.3%，较2023年增长5.4pct；年度长协销量占自产煤销量的75.35%，较2023年下降4.15pct；年度长协销售均价491元/吨不含税，同比下降1.8% [11] 发、售电量增长，发电分部利润同比上升 - 2024年发电量223.21十亿千瓦时，同比增长5.2%，售电量210.28十亿千瓦时，同比增长5.3%；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，利润总额111.47亿元，同比上升4.7% [15] - 2024年售电价0.403元/千瓦时，同比下降2.7%；截至24年12月底，总装机容量4626.4万千瓦，新增装机容量163万千瓦；2024年平均利用小时数4960小时，同比下降4.0% [15] 现金资产充裕，24年计划分红76.5% - 2025年公司资本开支计划总额417.93亿元，较24年实际增长87.74亿元；煤炭、发电、铁路、港口、煤化工等分部均有主要投资项目 [17][18] - 2024年12月末，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1528.42亿元，较2023年底减少69亿元，降幅4.32% [19] - 2024年公司计划每股派息2.26元，对应现金分红金额449.03亿元，分红率76.5%，参考3月25日收盘价，A股股息率为6% [21] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|343,074|338,375|335,200|340,099|343,723| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,852|54,768|55,503| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.71|2.76|2.79| |毛利率（%）|35.9|34.0|32.5|32.2|32.2| |ROE（%）|14.6|13.7|13.1|12.9|12.6| |市盈率|13|13|14|14|14| [2][23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩基本符合预期，费用及折旧拖累单季度净利率，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [1][5][6] - 电解液景气触底震荡，公司拓展海外市场、延伸产业链，竞争力持续凸显；海德氟折旧压力拖累，但海斯福氟精细产品如期放量，长期格局有望优化 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价34.56元，一年内最高/最低48.01/27.18元，市净率2.7，息率1.74，流通A股市值188.73亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产12.57元，资产负债率41.99%，总股本7.54亿股，流通A股5.46亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,484|7,847|10,009|12,338|14,587| |同比增长率（%）|-22.5|4.9|27.6|23.3|18.2| |归母净利润（百万元）|1,011|942|1,442|1,816|2,129| |同比增长率（%）|-42.5|-6.8|53.1|25.9|17.3| |每股收益（元/股）|1.36|1.26|1.91|2.41|2.82| |毛利率（%）|28.9|26.5|29.3|29.3|29.8| |ROE（%）|11.0|9.7|13.2|14.3|14.3| |市盈率|26|28|18|14|12| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入78.47亿元（YoY + 4.85%），归母净利润9.42亿元（YoY - 6.83%），扣非归母净利润9.5亿元（YoY - 0.59%） [6] - 24Q4实现营业收入21.8亿元（YoY + 14.64%，QoQ + 4.57%），归母净利润2.41亿元（YoY + 12.47%，QoQ - 15.78%） [6] - 2024年利润分配预案拟每10股派发现金红利4元（含税），合计派发现金红利约2.99亿元，分红比例达31.71% [6] - 24Q4单季度毛利率24.95%基本稳定，管理、研发费用环比增加，Q4公允价值变动及资产/信用减值合计计提约0.41亿元，拖累单季度净利率环比下滑2.62pct至11.23% [6] 行业与公司业务情况 - 2024年国内电解液行业处于景气底部震荡，全年磷酸铁锂电解液市场均价1.99万元/吨，同比下滑41.4%；24Q4终端电池厂开工高位，电解液价格触底持稳，均价1.89万元/吨，环比提升1.25% [6] - 公司完善电解液全球化布局，2023年二季度波兰4万吨/年项目投产，规划新增波兰二期5万吨/年产能；收购石磊氟材料补齐六氟磷酸锂自给缺口，其规划产能扩至3.3万吨，基本匹配公司当前需求 [6] - 海德福2024年合计亏损约1.1亿元，后续边际有望缓解；海斯福二期产能释放，业务规模有望提升，三期3万吨/年项目将巩固行业地位，2024年实现净利润8.16亿元，同比提升9.7% [6] 盈利预测与估值调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现14.42、18.16亿元（调整前分别为17.1、24.25亿元），对应PE估值分别为18X、14X [6] - 新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润21.29亿元，对应PE估值为12X [6] - 当前PB估值为2.749X，自2022年3月25日以来三年平均PB估值中枢为3.909X，具备较高安全边际 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 考虑宏观需求承压和公司战略坚持，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司净利润分别为3.3亿、3.95亿和4.83亿，同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE估值为16x、14x和11x [7] - 看好公司中长期成长性，公司战略清晰，打磨产品品质提升品牌美誉度，聚焦三大品类，拓展现代和散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，随收入增长释放规模效应提升盈利能力 [7] - 25年公司预计扩大线下流通渠道优势，提升品牌力，推进深海鲲鱼铺市率，打造鹌鹑蛋新品牌；以线下流通为基本盘，聚焦高势能渠道，重点突破会员渠道，跟进量贩渠道，关注内容电商表现，若会员或线上渠道突破，收入增长有望加速 [7] - 24年公司毛利率提升受益于成本下降和规模优势，但24Q4鱼制品成本上涨致毛利率下降，预计趋势延续至25年上半年；25年部分品类毛利率同比提升；销售费用因品牌推广费增长大幅上升；预计25年盈利能力短期承压，全年有望前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价12.09元，一年内最高/最低16.01/10.14元，市净率3.8，股息率3.31%，流通A股市值36.77亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产3.15元，资产负债率33.99%，总股本4.51亿股，流通A股3.04亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2065|2412|2788|3207|3687| |同比增长率（%）|41.3|16.8|15.6|15.1|15.0| |归母净利润（百万元）|210|291|331|395|483| |同比增长率（%）|68.2|39.0|13.6|19.2|22.5| |每股收益（元/股）|0.48|0.65|0.73|0.88|1.07| |毛利率（%）|28.2|30.5|29.9|30.5|31.0| |ROE（%）|16.0|20.5|19.5|20.5|21.9| |市盈率|26|19|16|14|11|[6] 公司事件 - 公司发布2024年年报，24年实现营收24.12亿，同增16.79%；归母净利润2.91亿，同增39.01%；扣非归母净利润2.61亿，同增39.91%；24Q4收入6.4亿，同增11.92%；归母净利润0.77亿，同增0.31%；业绩符合预期；2024年累计分红1.79亿，分红率61.5% [7] 产品与渠道情况 - 分产品，24年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79亿，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%；鱼制品销量3.3万吨，同比增长20%，吨价46.3元/千克，同比下降1.2%；禽类制品中鹌鹑蛋收入不到4亿，靠线下散称传统渠道增长，24年增量渠道不多，年底月销预计3000万左右 [7] - 分渠道，24年线上渠道收入3.9亿，收入占比16.2%，同比下降6.2% [7] 成本与费用情况 - 24年公司毛利率30.47%，同比提升2.3pct，24Q4毛利率30.99%，同比减少1.62pct，预计鱼制品成本上涨趋势延续至25年上半年；25年鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升1.94pct/1.26pct/4.42pct [7] - 24年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/3.8%/-0.6%/2.0%，分别同比+1.2pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct；销售费用因品牌推广费大幅增长 [7] 盈利能力情况 - 24年公司净利率12.17%，同比提升1.9pct，24Q4净利率11.98%，同比下降1.48pct；预计25年盈利能力短期承压，全年有望前低后高 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，2024年末拟派息每10股7.5元，加上中期分红每10股6.6元，2024年度现金分红总额48.85亿，分红率97.92% [5] - 略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为50.4亿、51.3亿、52.99亿元，分别同比+1%、+1.8%、+3.3%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为18/18/17x，公司作为肉制品行业领先企业，估值较低，分红率高，维持买入评级 [5] - 24Q4肉制品收入表现环比改善，全年吨利创新高，2025年公司积极实施销售体系改革，销量表现有望改善，费用增投预计对2025年吨利有一定负面影响，但吨利仍有望维持较高水平 [5] - 24Q4屠宰业务销量增速转正，养殖业务扭亏为盈，2025年养殖业务在规模提升的同时有望进一步减亏 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价26.27元，一年内最高/最低为29.62/22.29元，市净率4.6，股息率5.18%，流通A股市值91,003百万元，上证指数/深证成指为3,369.98/10,649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.10元，资产负债率42.80%，总股本/流通A股为3,465/3,464百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|60,097|59,715|60,663|62,282|64,008| |同比增长率(%)|-4.2|-0.6|1.6|2.7|2.8| |归母净利润（百万元）|5,053|4,989|5,040|5,130|5,299| |同比增长率(%)|-10.1|-1.3|1.0|1.8|3.3| |每股收益(元/股)|1.46|1.44|1.45|1.48|1.53| |毛利率 (%)|17.1|17.7|16.8|16.8|16.8| |ROE (%)|24.2|23.6|23.9|24.2|24.8|[4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|60,097|59,715|60,663|62,282|64,008| |其中:营业收入|59,893|59,561|60,509|62,128|63,853| |减：营业成本|49,679|49,024|50,364|51,691|53,119| |减：税金及附加|337|364|369|379|390| |主营业务利润|9,877|10,173|9,776|10,058|10,344| |减:销售费用|1,914|1,924|2,002|2,118|2,176| |减：管理费用|1,235|1,290|1,153|1,121|1,120| |减:研发费用|199|203|206|211|217| |减:财务费用|-15|138|72|86|88| |经营性利润|6,544|6,618|6,343|6,522|6,743| |加:信用减值损失 (损失以"-"填列)|-3|3|0|0|0| |加:资产减值损失(损失以"-"填列)|-488|-339|-12|-2|0| |加：投资收益及其他|438|245|106|106|106| |营业利润|6,637|6,659|6,591|6,780|7,003| |加：营业外净收入|8|0|0|0|0| |利润总额|6,645|6,659|6,591|6,780|7,003| |减:所得税|1,544|1,604|1,485|1,582|1,634| |净利润|5,102|5,055|5,107|5,198|5,369| |少数股东损益|66|66|66|68|70| |归属于母公司所有者的净利润|5,053|4,989|5,040|5,130|5,299|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 广电计量加速低空经济产业全国布局，2023 年以来公司管理层换届并推出股权激励，管理效率拐点出现，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 25 日收盘价 19.09 元，一年内最高/最低 20.52/11.33 元，市净率 3.0，股息率 2.10%，流通 A 股市值 103.28 亿元，上证指数/深证成指 3369.98/10649.08 [1] - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 6.34 元，资产负债率 40.88%，总股本/流通 A 股 583/541 百万股，流通 B 股/H 股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2889|2160|3204|3646|4152| |同比增长率(%)|10.9|10.0|10.9|13.8|13.9| |归母净利润(百万元)|199|189|320|401|498| |同比增长率(%)|8.4|42.2|60.6|25.1|24.2| |每股收益(元/股)|0.35|0.33|0.55|0.69|0.85| |毛利率(%)|42.3|44.5|43.3|44.3|44.4| |ROE (%)|5.5|5.1|8.2|9.3|10.3|[4] 事件分析 - 广电计量加速低空经济产业全国布局，与海西三明生态工贸区签署低空经济应急装备检验检测中心战略合作，后续将开展全产业链合作 [5] - 2023 年以来管理层换届并推出股权激励，2024 年 8 月 27 日限制性股票上市，业绩考核条件彰显公司发展信心 [5] - 2024 年预计归母净利润 3 - 3.6 亿元，同比增长 50.46 - 80.55%，实现营业收入 31 - 33 亿元，2024Q3 营收和归母净利润同比增长，毛利率提升 [5] - 2024 年 12 月公告中期利润分配方案，是上市以来分红金额最高一次，2024 年 10 月回购股份彰显公司发展信心 [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2604|2889|3204|3646|4152| |营业成本|1572|1668|1816|2031|2310| |税金及附加|7|8|9|10|11| |主营业务利润|1025|1213|1379|1605|1831| |销售费用|372|411|421|478|540| |管理费用|179|212|224|253|291| |研发费用|263|293|324|367|419| |财务费用|18|17|23|23| - | |经营性利润|193|280|387|484| - | |信用减值损失|-42|-48|-19|-27|-32| |资产减值损失|-40|-53|-47|-50|-10| |投资收益及其他|32|23|18|21|16| |营业利润|181|200|341|427|531| |营业外净收入|3|8|0|0|0| |利润总额|184|208|341|427|531| |所得税|-6|1|10|13|16| |净利润|190|206|331|414| - | |少数股东损益|6|7|11|14|17| |归属于母公司所有者的净利润|184|199|320|401|498|[7]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报，业绩符合预期，主要因产品产销量增加、原材料采购成本下降、带息负债和财务费用降低、完成子公司少数股权回购等因素，24Q4单季度业绩环比下滑或因期间费用率提升和资产减值损失增加 [6] - 公司分红率继续提升，2024年分红率约47.86%，对应股息率6.1% [6] - 2024年全年磷肥售价及毛利率双升，磷矿高景气支撑盈利；青海云天化并表，尿素量增但价格承压，非肥业务毛利有所改善；负债结构持续优化，资产负债率下滑至52.26% [6] - 考虑到尿素价格下行，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，仍看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价23.68元，一年内最高/最低24.89/18.22元，市净率1.9，息率4.22，流通A股市值434.37亿元，上证指数/深证成指3369.98/10649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产12.19元，资产负债率52.26%，总股本/流通A股18.34亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|69060|61537|61336|61120|60235| |同比增长率（%）|-8.3|-10.9|-0.3|-0.4|-1.4| |归母净利润（百万元）|4522|5333|5518|5752|6037| |同比增长率（%）|-24.9|17.9|3.5|4.2|5.0| |每股收益（元/股）|2.47|2.91|3.01|3.14|3.29| |毛利率（%）|15.2|17.5|18.2|18.2|18.7| |ROE（%）|24.1|23.9|21.5|19.7|18.4| |市盈率|10|8|8|8|7| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|69060|61537|61336|61120|60235| |营业成本|58579|50767|50185|49989|48995| |税金及附加|825|828|850|856|843| |主营业务利润|9656|9812|10292|10275|10397| |销售费用|800|760|736|733|723| |管理费用|889|1111|920|917|904| |研发费用|550|581|613|611|602| |财务费用|703|488|572|440|305| |经营性利润|6614|6872|7451|7574|7863| |信用减值损失|10|15|0|0|0| |资产减值损失|-446|-556|-100|-100|-100| |投资收益及其他|629|758|650|750|850| |营业利润|6825|7138|8015|8243|8633| |营业外净收入|-245|-89|-80|-40|-20| |利润总额|6579|7049|7935|8203|8613| |所得税|1086|1006|1487|1531|1603| |净利润|5493|6043|6448|6673|7010| |少数股东损益|971|710|930|921|973| |归属于母公司所有者的净利润|4522|5333|5518|5752|6037| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长显著，2024年营收和归母净利润同比提升，主要因装置投产、检修复产及部分产品盈利修复；C2板块成本优势显著，C3板块受丁辛醇新产能带动业绩提升；新材料产品有序投放，未来成长性依托高端新材料产业园项目；考虑C3产品景气向好，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价21.66元，一年内最高/最低22.33/14.65元，市净率2.4，息率1.85，流通A股市值72,918百万元，上证指数/深证成指3,369.98/10,649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.99元，资产负债率55.63%，总股本/流通A股3,369/3,366百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |同比增长率（%）|12.0|10.0|18.2|30.1|22.1| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| |同比增长率（%）|54.7|26.8|13.2|33.5|25.2| |每股收益（元/股）|1.42|1.80|2.04|2.72|3.41| |毛利率（%）|19.8|23.6|22.6|22.6|22.8| |ROE（%）|18.8|20.0|19.5|21.6|22.5| |市盈率|15|12|11|8|6| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收456.48亿（YoY + 10.03%），归母净利润60.72亿（YoY + 26.77%），扣非归母净利润60.48亿（YoY + 29.45%）；24Q4单季度营收133.7亿（YoY + 41.7%，QoQ + 3.9%），归母净利润23.8亿（YoY + 75.1%，QoQ + 45.4%），扣非归母净利润19.6亿（YoY + 49.0%，QoQ + 5.7%） [6] 各板块情况 - **C2板块**：2024年乙烷价格底部震荡，C2产品价差环比改善，乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差有不同变化；2025年乙烷价格预期维持底部震荡，C2板块盈利有提升空间 [6] - **C3板块**：2024年丙烯酸及酯行业先抑后扬，C3产业链价差整体收窄，Q4盈利修复；公司80万吨丁辛醇装置下半年投放；2025年丙烷价格或下跌，丙烯酸及酯盈利有上行空间，C3板块盈利提升空间大 [6] 新材料产品情况 - 2025年预计4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能落地；乙烷二期装置中期检修技改后产量或提升20%；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目2025年底建成中交，2026 - 2027年兑现业绩 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |营业成本|33,257|34,891|41,775|54,372|66,194| |税金及附加|144|283|335|436|514| |主营业务利润|8,086|10,474|11,861|15,404|19,032| |销售费用|145|128|216|281|343| |管理费用|531|757|810|1,053|1,286| |研发费用|1,626|1,751|2,159|2,808|3,430| |财务费用|811|1,025|839|772|691| |经营性利润|4,973|6,813|7,837|10,490|13,282| |信用减值损失|-2|-14|0|0|0| |资产减值损失|-9|-288|0|0|0| |投资收益及其他|228|257|415|533|540| |营业利润|5,378|7,034|8,253|11,023|13,822| |营业外净收入|-10|-16|-2|-2|-2| |利润总额|5,368|7,018|8,251|11,021|13,820| |所得税|584|956|1,383|1,851|2,326| |净利润|4,784|6,062|6,868|9,170|11,495| |少数股东损益|-6|-10|-7|-9|0| |归属于母公司所有者的净利润|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| [8]