报告行业投资评级 - 报告给予行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 行业概况 - 游戏是互联网赛道出海成绩最显著的方向之一,截至2024年10月,我国游戏出海企业超4200家,占互联网整体出海企业比例38% [6] - 版号供给进一步改善,监管担忧减弱,2022年触底后,2023年国产版号数量恢复至近90个/月,2024年1-10月平均107个/月,接近2020年水平 [4] - 进口版号也呈现出相似的恢复趋势,截至2024年10月已发布5批进口版号,数量已逼近2023全年水平 [4] 行业估值 - 根据Wind,A股重点游戏公司2024年PE处于13-17x,2025年PE处于11-15x区间,估值处于相对低位 [6][7] - 游戏公司普遍现金流充沛,多家公司回购、增持、分红比例高,但AI应用估值溢价已经没有体现 [7] 行业发展趋势 - 2022年Q2以来头部产品如《DNFM》《三国:谋定天下》《黑神话:悟空》等成功验证了精品拉动需求的行业特点 [9] - 二梯队游戏公司如恺英网络、神州泰岳、完美世界等在Q4至2025年有多款新品即将上线,产品周期驱动的拐点有望到来 [10][11] - AI是潜在催化剂,可以赋能游戏玩法创新及制作效率提升 [4] 重点公司分析 巨人网络 - 征途IP基本盘稳定性好于预期,2025-2026年项目扩张确定性高 [14][15] - 长周期流水占比高,AI布局积极,股东回报有预期 [14][16] 恺英网络 - 浙江盛和业务增长稳健,积极推进IP合作,AI应用于研发场景 [17] - 产品储备丰富,新品如《盗墓笔记:启程》等即将上线 [17] 其他重点公司 - 神州泰岳、吉比特、三七互娱、电魂网络等公司新品周期在即,值得关注 [11] - 腾讯控股、心动公司、哔哩哔哩等港股公司也是行业重点 [13]